商社行业：纵观头部茶饮品牌，为何看好蜜雪冰城的发展？

核心观点

• 国内现制茶饮市场：整体仍有可观的增长空间，呈现“总量增长、结构分化”的特征，下沉市场空间较大。2023年一线城市人均现制茶饮年消耗量为27杯，二线及以下城市不到10杯。2025年喜茶暂停加盟申请，行业竞争或将迎来缓和拐点，回归产品、品牌和供应链等，头部品牌市占率有望进一步提升。2023年国内现制茶饮市场以GMV计的CR5达46.9%，蜜雪冰城以20.2%的市场份额位列第一。
• 蜜雪冰城发展优势：
  • 扎实内功：供应链体系规模最大、最完整、最纵深，采购端延伸至上游合作种植基地，生产端提供自产食材超过60%，仓储物流网络覆盖广度和下沉深度最高。
  • 向下渗透：进一步下沉至乡镇市场，凭借高质低价的产品定位和品牌效应，有望快速抢占乡镇消费市场。
  • 向外延伸：海外市场和咖啡品牌成为新的增长曲线，蜜雪冰城是现制茶饮出海潮的领行者，已成为东南亚市场排名第一的现制茶饮品牌；咖啡品牌幸运咖跻身国内现磨咖啡市场前五。
• 财务分析：蜜雪集团收入保持高速增长，2024年前三季度收入CAGR+21.2%。毛利率和管理费用率持续优化，带动净利率提升，2024年前三季度净利率达18.7%。
• 风险提示：行业竞争加剧，门店下沉不及预期，海外市场政策、合规等相关风险，食品安全风险。