茶饮行业一文读懂蜜雪冰城招股书：现制茶饮“平价之王”，出海正当时

01 02 03 04 2 01 • • 1.9% 6.7% 2.0% 5.5% 13..89%% 91.4% 92.5% 94.3% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 202120222023Q1-3 商品销售设备销售加盟和相关服务 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 2023Q1-329% 202120222023Q1-3 加盟和相关服务 商品销售设备销售3 01 180140%30 250%35% 160 140 120 153.9 121%135.8 103.5 120%25 100%20 24.0 202% 19.120.0 200% 150% 30% 25% 100 80 60 40 25.7 46.8 82% 31% 80% 15 60% 46%40%10 5 4.4 6.3 42% 20% 100%15% 10% 48%50% 2020% 00%0 5%0% 5% 0% 20192020202120222023Q1-3 20192020202120222023Q1-3 202120222023Q1-3 营业收入（亿元）YoY（右轴） 归母净利润（亿元）YoY（右轴）毛利率归母净利率 50 52.4 42.7 48.9 7%3560 30.92 6%3050 5%25 4%20 3%15 16.92 24.31 40 30 2% 1% 0% 1020 510 00 行政费用率 财务费用率 销售费用率 研发费用率 202120222023Q1-3 202120222023Q1-3 经营活动所得现金流量净额（亿元） 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 202120222023Q1-3 存货周转天数 4 • 1997 2012 2014 2017 01 1999 2005 2007 2013 2018 IP“ 5 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 01 • IPO 6 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 01 • • 张红甫39 蔡衡淼35 赵红果35 执行董事兼首席执行 姓名 年龄 职位 加入本集团时间 职责 张红超 47 董事长兼执行董事 1977年 全面负责本集团的发展战略和企业文化 官2007年 执行董事兼前端供应 链负责人2008年执行董事兼后端供应 链负责人2013年 蜜雪冰城中国运营负 全面负责本集团的整理经营管理并领导我们的 高级管理团队 负责门店物料与设备的采购、物流、前端费用 研发和上述事宜的质量控制 负责原材料采购、生产、后端基础研发和上述事宜的质量控制 员工构成 92,1.4% 147,2.3% 351,5.4% 1120,17.3% 2678,41.3% 2102,32.4% 供应链 门店运营及管理行政及管理 品牌及营销 应用及基础研发 时朋36 责人2003年负责蜜雪冰城在中国的运营 数字化 张渊33首席财务官2023年负责本集团的整体财务管理及资本运营 7 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 02 • 1200 1000 800 148 131 1400 31%33% 38 35 266 215 173 138 238294 4895 39 48105119 107 15819 35 58 11612614116 8292 81 4659 64 2 823 021 220 318 64 8 2417 87 0 6 9 2 24%23%24% 25%27%27% 26%26% 29%30% 1200 1000 35% 30% 25% 300 47 54 59 250 15 36 30 12 18 13 22 13 22 17 28 23 29 37 52 39 44 47 200 600 100 87 115 263 314 372 800 600 20% 15% 150 17 44 33 35 400 215 100 200 68 74 56 4337 10913 52107 73 135 172 371 437512 400 200 10% 8 19 24 10 14 5%50 1727 61 3257 87 60 186 214 259 313 5677889 3145 6899 000% 094 151162164 2024 其他现制饮品GMV（十亿元）现制咖啡饮品GMV（十亿元）现制茶饮GMV（十亿元） 高价现制饮品中价现制饮品 平价现制饮品平价占比 四线及以下城市GMV（十亿元）三线城市GMV（十亿元）二线城市GMV（十亿元）新一线城市GMV（十亿元）一线城市GMV（十亿元） 8 数据来源：招股书、沙利文、国泰君安证券研究 02 • GMV 2023 2023Q3 4012.0%35 34.611.2% 35 32.225 30 25 2015 237.4% 19.2 6.2% 13.8 4.5% 10.0% 8.0% 6.0% 12.5 4.0%4.0% 30 25 20 15 20 15 13.310 10 10 8.67.57.3 5 2.0%5 5 00.0%00 20.9 18.2218.33 14.7815.0415.0515.38 12.66 10.19 7.95 蜜雪冰城瑞幸咖啡星巴克古茗茶百道 终端销售额（十亿元）以销售额计市场份额 蜜雪冰城瑞幸咖啡古茗茶百道沪上阿姨 国内门店数（千店） 数据来源：招股书、窄门参眼、国泰君安证券研究 产品均价（元) 9 02 2023 排名 品牌 主要饮料产品价格带，人民币元 终端销售额，十亿人民币 以终端零售额计的市场份额 饮品出杯量，十亿杯 以饮品出杯量计的市场份额 1 蜜雪冰城 2—8 33.1 20.00% 5.2 49.50% 2 古茗 10—18 13.8 8.30% 0.9 8.60% 3 茶百道 10—22 12.5 7.60% 0.7 6.70% 4 沪上阿姨 10—19 7 4.20% 0.5 4.80% 5 COCO 10—20 6.8 4.10% 0.5 4.80% 2023 排名 品牌 主要产品价格带，人民币元 终端零售额，十亿人民币 以终端零售额计的市场份额 饮品出杯量，十亿杯 以饮品出杯量计的市场份额 1 瑞幸咖啡 14—21 23 19.50% 1.2 26.10% 2 星巴克 30—41 19.2 16.30% 0.4 8.70% 3 库迪 10—15 3.9 3.30% 0.3 6.50% 4 品牌N 15—30 1.8 1.50% 0.1 2.20% 5 幸运咖 5—10 1.5 1.30% 0.2 4.30% 10 数据来源：招股书、窄门参眼、国泰君安证券研究 02 • • 350 322 302 6025.0% 300 250 200 50 40 167 30 4 4 329 20.0% 15.0% 150 324 10.0% 20 320 100 217 1 2221114 5.0% 501813 1012 556 78912 456810 1417 0 中国东南亚美国欧盟及英国日本 02334 0.0% 20.3% 18.7% 10.1% 7.5% 5.0%4.7% 4.6% 2022年人均现制饮品年消费量，杯/年 现制茶饮现磨咖啡其他现制饮品 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 全球现制饮品市场以终端零售额计的复合年增长率，2022至2028（预计） 11 02 • 4038 36.2 87.4 35 7 306 25 5 21 5.8 204 153 102 1.6 排名 品牌 期末门店数 （千店） 饮品出杯量（百万杯） 1 蜜雪冰城 4 345.6 2 品牌P 1.2 122.1 3 品牌Q 0.9 121.5 51 00 星巴克蜜雪冰城可口可乐星巴克蜜雪冰城可口可乐 全球门店数（千店） 全球饮品出杯量（十亿杯） 12 数据来源：招股书、窄门参眼、国泰君安证券研究 03 • • 148 12 77 9.13 6 4 3.26 2 2.73 2.6 127 106 5 8 4 6 3 42 21 00 冰鲜柠檬水新鲜冰淇淋珍珠奶茶蜜桃四季春满杯百香果 2023Q1-3销量（亿杯/支）价格（元，右轴） 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 10 3300 9 8 1800 5 1200 300 7 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 莓果三姐妹桑葚莓莓厚芋泥奶茶香柠红茶 上市首月销量（万杯）价格（元，右轴） 数据来源：招股书、国泰君安证券研究13 03 • • 名称 注册成立/ 登记地点及日期 已发行普通/ 应占权益百分比 以及营业地点 登记股本 直接 主要业务 郑州宝岛科技有限公司 中国/中国内地 人民币1亿元 100% 向加盟商销售产品设备及提供 信息技术服务 2010年9月28日 大咖国际食品有限公司 中国/中国内地 人民币2亿元 100% 生产包装及食材 2013年3月14日 雪王智慧供应链（广东）有限公司 中国/中国内地 人民币500万元 100% 向加盟商销售产品设备 2018年6月22日 上岛智慧供应链有限公司 中国/中国内地 人民币5000万元 100% 原材料存储及物流运输业务 2018年7月5日 雪王智慧供应链（四川）有限公司 中国/中国内地 人民币1亿元 100% 向加盟商销售产品设备 2020年10月23日 14 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 03 •45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 41.8 25.6 26.5 23.4 12.8 101.10.4 7.7 9.100.5 6.5 3.6 0.30.40.61.1 1.21.60.9 糖奶茶咖果粮料 202120222023Q1-3 生产基地 主要产品 占地面积（万平米） 年产能（万吨） 河南生产基地 食材（糖、奶、茶、咖、果、粮、 料）、包材及设备 24.5 110 海南生产基地 食材（奶、咖） 20.4 4.5 广西生产基地 食材（糖、果、奶） 10 15.1 重庆生产基地 食材（果） 10.2 15.1 安徽生产基地 食材（果） 1.9 3.9 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 202120222023Q1-3 糖奶茶咖果粮料 15 03 • • 3% 2.9% 4.12 3.0% 4.803.1% 3.05 63.5% 53.0% 2.5% 4 2.0% 3 1.5% 2 1.0% 10.5% 3.0% 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0 202120222023Q1-3 0.0% 0.0% 202120222023Q1-3 运输费用（亿元）占营收比重（右轴） 员工薪酬运输费用 使用权资产折旧及物业管理费差旅及办公费用 品牌推广开支16 数据来源：招股书、国泰君安证券研究 03 • 3.5% • 2023 2022 717049922178 40000 35000 30000 25000 20000 3973 32180 1795 270 100% 17.40% 57.20% 16.20% 58.70% 90% 80% 70% 60% 50% 5.0% 4.6% 3.5% 3.0% 17.70% 56.90% 4.5% 4.0% 3.5% 3.0% 2.5% 15