开源晨会

开源晨会0303 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【宏观经济】实施更加积极有为的宏观政策——宏观周报-20250302 【宏观经济】PMI升幅弱于季节性，逆周期政策或将发力——兼评2月PMI数据-20250301 数据来源：聚源 【策略】历史上两会前后的日历效应、科技成长的持续性——投资策略专题-20250301 【策略】开源金股，3月推荐——投资策略专题-20250228 【金融工程】资产配置月报（2025年3月）——金融工程定期-20250302 行业公司 【中小盘】FSD入华加速高阶智驾普及，小米、小鹏发布新车——中小盘周报-20250302 【地产建筑】新房二手房成交面积环比增长，实施宏观政策稳住楼市股市——行业周报-20250302 【建材】关注两会政策窗口期，重视建材布局机会——行业周报-20250302 【地产建筑】首单城市更新项目REITs正式上市，REITs市场成交规模同比增长——行业周报-20250302 【传媒】持续布局AI应用和游戏，关注首发经济与科技的结合——行业周报-20250302 【非银金融】交易量和两融回升明显，继续推荐券商和金融科技——行业周报-20250302 【医药】诊疗流程优化加速，AI技术重塑精准医疗与产业生态——行业周报-20250302 【化工】两会临近，加强化工顺周期配置——化工行业周报-20250302 【商贸零售】38大促预售开启，可复美和毛戈平表现亮眼——行业周报-20250302 【食品饮料】市场风格切换，板块预期回暖——行业周报-20250302 【煤炭开采】煤价有望企稳，关注两会，否极泰来重视煤炭配置价值——行业周报-20250302 【农林牧渔】2025年中央一号文件出台，持续增强粮食等重要农产品供给保障能力——行业周报-20250302 【计算机】震荡中聚焦AI产业核心——行业周报-20250302 【通信】全面看好国产AIDC产业链四大方向——行业周报-20250302 【建材】人形机器人产业化提速，碳纤维/PEEK材料迎新增长极——行业点评报告-20250302 【银行】理财公司竞合图谱与投资行为全盘解析——理财持仓全景扫描系列（六）-20250301 【有色钢铁】铜生产波动再现，关注供给边际变化——行业点评报告-20250228 研报摘要 总量研究 【宏观经济】实施更加积极有为的宏观政策——宏观周报-20250302 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |沈美辰（分析师）证书编号：S0790524110002 国内宏观政策：两会前政策聚焦科技创新和消费 过去两周（2月16日-3月1日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，中央层面重要会议/政策涉及国常会研究服务贸易和服务消费有关工作，中央一号文件发布、《求是》杂志发表习总书记的重要文章《经济工作必须统筹好几对重要关系》、中共中央政治局召开会议讨论政府工作报告等。政治局会议强调，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。 基建与产业方面,近两周政策聚焦国务院总理李强到中国电信、中国联通、中国移动所属企业调研科技创新工作、工信部、交通运输部等八部门启动第二批公共领域车辆先行区试点、国家发改委等八部门印发《促进普惠养老服务高质量发展的若干措施》，提出服务供给提质扩面等。 货币方面，央行召开2025年宏观审慎工作会议，强调探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，健全宏观审慎政策体系，创新宏观审慎政策工具。 消费政策方面，市场监管总局等5部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025-2027年）》，从消费供给提质、消费秩序优化、消费维权提效、消费环境共治、消费环境引领等五大行动着手，提振消费信心。 金融监管方面，金融监管总局党委召开会议要求，保持对民营企业稳定有效的增量信贷供给，加大民营小微企业的首贷、续贷、信用贷支持力度；3月1日起允许港澳银行内地分行开办外币银行卡业务以及对除中国境内公民以外客户的人民币银行卡业务；证监会主席吴清表示继续积极创造条件吸引更多中长期资金进入资本市场，推动形成“长钱长投”的制度环境，稳步提高中长期资金投资A股规模和比例。 贸易方面，（1）我国商务部回应欧盟对华电动汽车反补贴案，表示中方愿同欧方拓展包括电动汽车在内的绿色产业合作，通过对话协商妥处经贸摩擦。（2）国家主席习近平应约同俄罗斯总统普京通电话。普京表示，俄方高度重视对华关系，期待同中方在新的一年保持高层交往，深化务实合作。普京表示俄方致力于消除俄乌冲突根源，达成可持续和长久的和平方案。习近平强调，中方乐见俄罗斯及有关各方为化解危机作出积极努力。双方同意继续通过各种方式保持沟通协调。（3）商务部对美欧与我国贸易摩擦问题回应。 海外宏观政策：特朗普3月将对华追加额外10%关税 海外宏观方面，近期美联储官员对货币政策态度偏谨慎，美联储哈马克表示，美联储可能会在“相当一段时间”内维持利率不变。古尔斯比表示，在政府政策调整之际，美联储应保持“谨慎”，仍认为在一段不确定时期后利率会下降。美联储公布1月货币政策会议纪要显示，美联储希望在决定再次降息之前看到“通胀方面的进一步进展”。 援引路透社消息，美国总统特朗普将于3月4日对中国进口产品征收额外10%的关税。特朗普与乌克兰总统泽连斯基举行会谈，矿产协议未能签署。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 【宏观经济】PMI升幅弱于季节性，逆周期政策或将发力——兼评2月PMI数据-20250301 何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（分析师）证书编号：S0790524020002 事件：2025年2月官方制造业PMI50.2%，预期49.9%，前值49.1%；官方非制造业PMI50.4%，前值50.2%。 制造业：重回荣枯线上但弱于季节性，价格分项延续改善 1、节后企业陆续复工复产，制造业景气度重回荣枯线上。产需等分项普遍低于季节性规律；分行业来看，有色金属冶炼及压延加工、通用设备、电气机械器材等行业的产需景气度较高，纺织服装服饰、油煤燃料相对承压。 2、工业原材料价格延续回升，预计2月PPI同比降幅收窄。基于高频指标测算，2月PPI环比可能在0.2%左右，同比在-1.8%左右。 3、分类型来看，大型企业PMI回升，民企呈“弱现实、强预期”姿态。民企预期改善，或受益于2月17日习近平总书记在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话。历史数据显示，过去5次民企重要政策发布当月，BCI指数平均改善1.2个百分点，次月则进一步改善0.8个百分点。 非制造业：复工人流缺口拖累建筑业，服务业景气度边际走弱 1、建筑业：基建分项好于房建，人流拖累为主、资金拖累为次，符合我们在《复工偏弱的真相：400城迁徙数据之启示》的观点。一则，2月PMI就业人员走弱而1-2月专项债发行进度快于2024年同期；二则，百年建筑数据显示，劳务上工率弱于2024年同期而资金到位率强于2024年同期。 2、节后复工人流的绝对水平不低，主因节前返乡强度偏高形成一定复工缺口，劳务输出城市较为明显。我们将春运40天分为前15天的返乡和后25天的复工，进而刻画出一条返乡复工曲线，截至春运最后一日（2月22日），复工进度较2023年同期下降了13.0个百分点，较2024年同期下降了7.5个百分点。我们使用交运部数据交叉验算，数值略有差异但结论一致。对比三类城市来看，传统劳务输出城市“返乡明显强于复工”，20城迁徙指数合计较2024年同期返乡增加106.8、复工仅增加22.8，尤其清远、周口、南阳、驻马店等较为明显。 3、服务业：景气度边际走弱。受节后假日效应消退等因素影响，居民消费相关的零售、住宿、餐饮等行业明显回落。 PMI缓升叠加关税扰动，预计逆周期政策有望发力 2月PMI读数改善的背后，仍需重视制造业、建筑业、服务业的分项普遍低于季节性规律，且节后第四周复工人流缺口仍未有明显补足。叠加2月27日特朗普拟再挥关税大棒，需扩大内需对冲不确定性。我们维持此前观点，逆周期调节基调不会变，预计宽货币、宽财政等有关政策将适时推出，密切关注1-2月经济数据以及4月1日之后关税可能的变化。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 【策略】历史上两会前后的日历效应、科技成长的持续性——投资策略专题-20250301 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 牛市二阶段得到印证，即将迎来第一个关卡 我们在2024年11月年度策略展望当中明确2025年进入牛市二阶段，强调2025年牛市的主线是“科技+消费”。在2025.2.12发布策春季策略展望中进一步明确：市场主导要素从政策博弈切换到基本面的过程当中，要关注预期差：科技对全要素生产力的提振（AI+是数字化抓手、机器人是物理化抓手）、化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期。春节后市场大涨，部分投资者开始出现畏高情绪。历史上两会期间的日历效应如何？如何看待本轮科技品种的持续性？ 历史上两会的日历效应 1、宽基和风格：2000年以来，宽基指数的走势在两会前后呈现U字走势，即以两会开幕为分界点，越靠近开幕日市场表现约偏弱，但在10个交易日之外市场上涨的概率均显著提升。风格来看，无论是两会前还是后，小盘相关指数显著均优于大盘指数表现；成长和价值各有优劣，并未呈现显著规律。从正收益效应来看，无论是两会前还是后，红利品种正收益效应最为显著。 2、行业比较视角：从超额收益表现来看，两会前表现最好的行业一般为环保、农林牧渔、综合、计算机、公共事业、军工等行业；两会后表现最好的行业一般为社会服务、美容护理、综合、纺织服饰、轻工制造等行业。从正收益概率来看，无论两会前后均有持续正收益能力的主要有公共事业、社服、美容护理；两会前正收益能力最好的为公共事业、机械设备、基础化工、计算机；两会后正收益能力最好的行业为美容护理、社会服务、房地产、食品饮料、公共事业等。 本轮科技行情的持续性 从行情驱动力、时间长度和行情斜率三维度分析，本轮科技行情与2013年更为相似。Deepseek带来的中国AI渗透率提升的叙事非常完备，当前“是个公司就接入Deepseek”的现象，不断强化和推动AI+从硬件到应用的叙事：落地性强、可持续。同时在当前央行-证监的监管之下，有增量流动性但不算多，斜率更加理性。结构：AI+和机器人是科技成长核心主线，新能源则有估值修复的机会。 短期关注两会日历效应的“小冲击”，长期持续关注“科技+消费”全年主线 市场的恐高情绪+阶段性获利了结+两会日历效应或将使市场在近期有一个非常短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化，需要坚定牛市第二阶段的判断。 “4”个行业方向：（1）科技成长“AI+、自主可控”：AI+赋能、机器人、半导体、信创、卫星；（2）消费“政策+内生复苏”：服装鞋帽、汽车（包括两轮电动车）、零售、食品、美容护理；（3）成本改善驱动：养殖、航运港口、航空机场、饲料、电力、小金属；（4）出海结构性机会：关税扰动缓解下的预期差（如家电、汽车等）及小品类出海（如零食等）； “1”个底仓逻辑：绝对收益思路下的中长期底仓，辅以高股息优化思路增强底仓收益：沪深300增强、央国企红利蓝筹。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【策略】开源金股，3月推荐——投资策略专题-20250228 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 策略：从政策博弈到基本面突围，寻找“预期差” 盈利弹性不足+前期市场已经历过较强政策预期博弈，接下来进一步博弈政策性价比不足，挖掘4大基本面预期差。 金融工程：基于行业轮动模型的