低利率下保险业的困境与出路系列报告（一）：山雨欲来风满楼

1. 利率下行趋势

近二十年来，国内长端利率中枢呈下行趋势，2024年累计下行88bps，2025年一度降至1.6%以下。从长期来看，随着国内经济增速换挡，未来利率中枢下行是大概率事件。

2. 低利率环境的影响

• 盈利影响：利率下行导致收益率承压，利差空间收缩，对保险公司盈利水平造成压力。同时，利率下行影响准备金计提，多计提准备金会导致税前利润减少。新会计准则下，保险公司可以使用OCI指定权降低利润波动，但对资产负债匹配提出了更高要求。
• 价值评估影响：低利率环境下，保险公司EV评估假设面临调整，其中长期投资回报和风险贴现率假设的变化对EV和NBV评估结果影响偏负面，尤其对NBV影响更大。
• 偿付能力和现金流压力：利率下行会导致保险公司实际资本下降和最低资本的增加，从而降低偿付能力充足率。同时，利率下降可能导致消费者对保险公司信心下滑，退保增加，加剧保险公司现金流压力。

3. 利差损的“过去”与“现在”

上世纪末，国内寿险业经历了利差损风波，大量高预定利率保单导致行业严重亏损。目前，虽然行业短期经营有所改善，但仍需谨慎应对利差损威胁。当前保险业规模远超90年代，风险处置面临困难，存在风险由行业中尾部向头部扩散的风险。

4. 风险提示

• 长端利率趋势性下行
• 股市持续低迷
• 新单保费增速明显放缓