铜月报

2025年3月1日 证监许可【2011】1288号 电力需求大幅提升，工业旺季促进铜价偏强运行多空逻辑： 联系我们 利多因素：国内工业旺季提升铜需求，由于电力需求大幅增长的要求，国内电力 设备订单及投资将保持提速，白色家电开始恢复生产，铜下游消费逐步提升，需求转好相对确定，有利铜价；特朗普对铜启动调查，铜关税预期提升，COMEX铜价保持上涨，支撑铜价强势运行。利空因素：美元指数反弹压制铜价；从美国目前的经济数据看，上半年美联储降 研究员：卫立联系方式：weili@greendh.com从业资格：F3075802投资咨询：Z0018108 独立性声明 息的可能性比较小，不利铜价；国内持续增长的库存也抑制铜价的上涨。操作建议：铜价震荡，多单谨慎持有。伦铜区间9180-9550；沪铜主连区间 76800-78000元/吨。 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示：美元指数美联储降息进程铜关税政策 Part 1复盘回顾 1.1盘面回顾 Ø国内节日后，下游生产逐步恢复，电力投资提升，电力设备生产开始上量，支撑铜价震荡向上；Ø特朗普政府继对钢铁、铝提出关税增加后，对铜也提出检查，铜关税提升预期上升，套利行为推高COMEX铜价，带动整体铜价上行。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.1美联储降息进程对铜市场的影响分析 美国非农就业数据虽然在一月份有所下降，但失业率降至4.0%，从目前美国经济数据情况以及美联储官员发声来看，我们预计，美国上半年降息的可能性不大，如果下半年如果美国经济数据有所疲弱，有降息一到两次的可能；如果美国经济持续保持良好，就业充分，通胀仍高，美国降息周期有可能就此结束还会有加息的预期，这将对铜价不利。 一般情况下，在降息预期开始出现时，对铜价利好，降息落地后，不利铜价。 请务必阅读文后免责声明 2.2美国关税政策对铜市场的影响分析 美国当地时间2月25日，美国总统特朗普签署行政命令对铜启动232调查，这可能导致征收铜进口关税，我们预计，在美国总统特朗普下令启动对美国铜进口的国家安全调查后，预计最终将在2025年第四季度实施25%的专项关税。 此种预期逐步提升，推动COMEX铜价格持续上涨；COMEX与LME市场形成了巨大的价差，近期差价最高值一度达到1000美元/吨，市场的套利热潮推动越来越多的货物向美国发运。这使得COMEX铜库存增至历史高点。 请务必阅读文后免责声明 2.2美国关税政策对铜市场的影响分析 此项关税政策对市场的影响： 首先，该政策将影响铜市场的流动。短期看，美国铜市场可能出现囤货潮，推动COMEX铜价上涨；中期看，如果关税提前实施，可能加剧市场波动；长期看，美国铜进口成本上升，将刺激本土铜生产，可能影响供应链布局。 其次，特朗普政府对钢铁、铝、铜增加关税的政策，这种阻碍全球化进程的政策，将会提升美国商品价格，将引发通胀影响经济，通胀的上升，降低了美联储降息预期，不利铜价； 2.3国内政策宽松对铜价影响分析 在外贸受阻，消费无法很快提升的前提下，国内2025年重大项目投资及基建投资将成为拉动GDP增速的主要方向，将有利铜价。国内货币政策的宽松仍将为铜需求提供提升预期，降息降准仍会在经济下滑时随时推出。 请务必阅读文后免责声明 2.2铜需求市场分析 从国内看，就国内而言，近年来，家庭电气化普及、基建电气化改造、数据中心、5G建设、新能源汽车充电等高耗能的场景逐渐增多，各领域的用电量也在持续上升。电力需求必将大幅提升，特高压工程将加速，配网建设也将加速，电力设备将迎来景气度上升。电力需求占铜需求整体占比40-50%，电力需求的提高将提升铜需求，将对铜价产生趋势性上升要求。 2024年中国电网投资完成额超过6000亿元，2025年该项投资一定会超过6500亿元，这将有力推动铜价上升。 请务必阅读文后免责声明 2.4铜需求市场分析 从全球看，当前全球能源转型，新能源大规模并网使得全球电网投资上升，行业预测，2021-2030年间，全球电网投资的年均投资额将达到4500亿美元，前景广阔。目前，各国AI及机器人的热度持续上升，基于算力大幅提升的需求，全球的电力系统都将面临考验。电力需求大幅提升将带动铜在电力系统中的需求。其次，由于欧洲、日本等地区的电网建设得早，至今已经有超50%的电网基础设施的使用时间超过了20年，从而滋生出大量老旧设备维修更换的需求。老旧电网改造也将推动铜需求的提升。 2.5铜价分析及操作建议 现阶段，国内工业旺季提升铜需求，由于电力需求大幅增长的要求，国内电力设备订单及投资将保持提速，铜下游消费逐步提升，需求转好相对确定，有利铜价。特朗普对铜启动调查，铜关税预期提升，COMEX铜价保持上涨，支撑铜价强势运行；从美国目前的经济数据看，上半年美联储降息的可能性比较小，不利铜价；另外，国内持续增长的库存也抑制铜价的上涨。 操作建议：铜价震荡，多单谨慎持有。伦铜区间9180-9550；沪铜主连区间76800-78000元/吨。 请务必阅读文后免责声明 Part 3风险提示 3风险提示 Ø美元指数大幅上涨 Ø美联储降息进程推迟甚至结束 Ø美国铜关税不确定性 免责声明： 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 联系地址：北京市朝阳区建国门外大街8号IFC写字楼B座29层联系部门：格林大华期货研究院