铜月报：特朗普增添不定性，铜价关键位附近待明朗

铜⽉报 特朗普增添不定性，铜价关键位附近待明朗 第⼀部分铜市场综述 研究员：⻋红云期货从业证号：F03088215投资咨询从业证号：Z0017510:chehongyun@chinastock.com.cn 2025年1⽉份国内外铜价出现持续反弹，LME铜价回到2024年5⽉份下跌以来的阻⼒线9300美元附近，反弹幅度达到6.2%。COEX最⾼反弹幅度为11.6%，国内铜价最⼤波幅为5.2%。 元旦后铜价⼀改节前疲软的状态，开始⼤幅上⾏，从原因上讲，主要与美国总统特朗普上台有关。因为1⽉20⽇特朗普正式宣誓就职，市场开始关注其就职后可能发布的政策，因为特在竞选中谈及要全⾯增加关税10%，COMEX开始提前消化并⼤幅⾛⾼，这给全球的铜价以拉动。 在此期间，对美联储货币政策的关注也是价格波动的原因。在美国就业数据⾼于预期的情况下，通胀数据不如预期，这使市场认为美国仍处于降息周期，但最早降息的时间要到6⽉份。美国国债收益率在⼤幅回升到4.79后也开始在⾼位震荡。 特朗普就职后未谈及关税问题，这使市场处于不确定性中。1⽉23⽇周四，特朗普在达沃斯论坛的年会发表视频讲话时表示，不在美⽣产的企业⾯临“数千亿甚⾄数万亿美元”关税，在美⽣产，可享受企业税降⾄15%；欧盟关税太⾼、监管太强、对美贸易逆差太⼤，将对此采取措施，将确保美国向欧洲供应能源。特朗普呼吁OPEC“降低⽯油成本”，称那样做将施压俄罗斯结束俄乌冲突，要求沙特王储将承诺的对美投资额增⾄1万亿美元。他还称将“要求利率⽴即下降”，打算适当时候和鲍威尔对话。 特朗普的政策成为市场最⼤的不定性。如果美联储政策维持独⽴，我们倾向于特朗普造成的冲击会成为全球市场的利空因素。但如果美联储为特朗普所控制，⼤通胀可能成为市场最⼤的不定因素。 回到铜的基本⾯，在2024年全球铜显性库存增加24万吨的基础上，2025年铜矿供应增幅好于去年，新能源尤其是光伏的拉动缺席，新能源对铜消费拉动幅度减半，全球铜的消费增⻓低于去年，我们倾向于铜的过剩量会增加，铜价存在下⾏压⼒ 正常来讲，春节铜库存会⼤幅累库，铜的基本⾯会逐渐明朗。我们把LME⻓期压⼒线7300/50美元作为参考，如果阻⼒有效，铜价仍有再试低点的可能。但如果上破此价位，铜价的上⾏空间将会打开。交易上等待特朗普政策明朗。 第⼆部分市场篇 ⼀、现货升贴⽔和库存 国内现货在元旦有表现强劲，1⽉10⽇前后，上海地区现货升⽔⼀度达到170元，⼴东地区达到560元，华北地区贴⽔也⼤幅缩⼩。在此期间，由于元旦后持货者并不急于出售，消费者在去年年底清库结算后有备库需求，另外还涉及到国内冶炼⼚签订⻓单，对外发送货物不积极，这些都成为升⽔⾛⾼的主要原因。在此期间，沪粤价差突破300元/吨，后续周末部分持货商调货⼴东。 ⽉中过后现货升⽔⼤幅回落，沪铜2501换⽉交割，现货⾼升⽔不⽀持⼤量现货转为期货仓单进⾏交割，且随着沪期铜2501合约结束，2024年签订的⻓单履⾏亦基本结束，在下游春节备货基本完成的情况下，现货市场需求逐渐，升⽔不仅⼤幅回落，⽽且转为全线贴⽔，⼴东贴⽔达到175元，华北更是跌到贴⽔310元。春节前的贴⽔情况⼤于过去两三年。 从库存来看：2024年全球显性库存增加24.1万吨，达到50.16万吨，⽽且表现为所有地区库存全⾯上升。具体来看，2024年年底社会库存总数（含保税区）13.5万吨，LME27.14万吨，COMEX95170短吨，合计全球显性库存50.1583万吨。2023年年底社会库存总数（含保税区）7.42万吨，LME16.73万吨，COMEX18810短吨，合计全球显性库存26.0617万吨。 进⼊2025年来，全球显性库存维持在⾼位，变化不⼤。2025年1⽉23⽇社会社会库存总数（含保税区）14.69万吨，LME25.90万吨，COMEX97517短吨，合计全球显性库存50.3467万吨。2025年1⽉2⽇社会社会库存总数（含保税区）13.32万吨，LME27.1350万吨，COMEX93372短吨，合计全球显性库存49.7935万吨。 ⼆、2025年铜加⼯企业春节放假安排及节后订单预期 1、精铜杆： 春节放假安排：据SMM了解，2025年春节多数精铜杆企业放假时间有所延⻓，平均放假时⻓在15-16天，且提前停产放假的企业明显较往年增多。 节后订单预期：从消费来看，节前铜价⾼企，下游新订单明显减弱，市场整体疲软，精铜杆企业发货节奏减缓，不少企业已开始垒库。展望后市，多数企业对节后消费并⽆乐观预期，若节后铜价有所回调，预计才会有消费增⻓，对未来的订单预期仍然呈现与铜价的强相关性。 2、再⽣铜杆： 春节放假安排：根据SMM整理资料后，⼤部分再⽣铜杆企业⼤部分将于⼩年即1⽉22或23⽇后停炉检修，⼯⼈开始放假，⽽⾏政⼈员最晚不超过1⽉25⽇开始放假，放假时间点基本与往年保持⼀致，复⼯时间点主要是正⽉初⼋（2⽉5⽇）和正⽉⼗六（2⽉13⽇），放假时⻓⼤约在10-20天左右。 节后订单预期：由于房地产、建筑⾏业仍维持疲软态势，不少再⽣铜杆企业对节后订单预期偏弱。为剔除春节放假影响，2024年1、2⽉平均开⼯率35.48%，2025年预计1、2⽉平 均开⼯率为30.71%，政策实⾏阵痛期和消费疲软很⼤程度上抑制再⽣铜杆开⼯率。 3、线缆： 春节放假安排：据SMM了解，今年春节期间线缆企业⽣产放假时⻓为11-16天不等，部分线缆企业今年假期市场较去年延⻓1-3天不等。从放假时间来看，1⽉20号便有企业早早开始假期，⼤多数企业则选择于23-25号放假，绝⼤多数企业均安排在2⽉5号复⼯。 整体来看，因受订单和铜价的双重影响，部分线缆企业对2025年春节假期有延⻓安排。对于节归来，多数线缆企业并⽆较⾼期望，短期内将缓慢恢复。虽初⼋为多数企业正式复⼯时间，但因⼯⼈到岗时间有差异，多数企业预计要等到正⽉⼗五之后才可基本恢复⾄正常⽔平。分⾏业来看，市场对电⽹和电⼒类订单信⼼相对较⾼，但新能源发电类订单表现已出现分歧，⽽地产和基建类订单2025年或仍将难⻅改善，同时，⾼铜价推动铝代铜的发展进程，对铜线缆也将形成⼀定冲击和影响。 4、漆包线： 春节放假安排：据SMM了解，今年多数漆包线企业的放假时⻓为10-12天，且多数集中于1⽉24⽇停机放假，从企业的表述中了解到，今年放假时⻓多数与去年基本⼀致，但部分企业因下游客户春节不放假，企业赶产待交货订单，因此春节期间不放假。 节后订单预期：整体来看，今年漆包线⾏业放假情况与往年变化不⼤，企业多根据物流及下游的放假时间调整⽣产计划。另外，与新能源和家电相关的漆包线订单超出预期，导致⼀些企业在年前加紧⽣产。同时，部分企业由于海外客户的需求调整了春节放假时⻓。此外，SMM了解到，由于关税引发的不确定性，企业对来年的市场状况感到担忧，许多企业对年后的订单持观望态度。 5、板带: 春节放假安排：据SMM了解，今年春节期间铜板带企业⽣产放假时⻓普遍于4-6天不等，少数企业放假市场较⻓。从地区来看华东、华南地区放假均较短，华北地区因⽓候于市场需求原因放假较⻓。相⽐2023年，铜板带企业整体放假时间有所延⻓，其主因为法定假⽇增加与基建终端订单疲软所致。从放假时间来看，2025年铜板带企业放假集中开始于1⽉25-28⽇，复⼯集中于2⽉3-5⽇。 节后订单预期：从订单情况来看，铜板带企业整体订单较往年时间基本持平。分⾏业来看，新能源类订单表现较好，射频电缆、引线框架订单同样维持增⻓，基建⾏业表现不佳。总体来看市场分歧集中于年后铜价⾛势，复⼯时间受地域影响分化明显。 6、铜箔： 春节放假安排：对于电解铜箔⾏业⽽⾔，其⽣产⼯艺导致企业往往不会轻易出现停机停产的情况。⽽2024年春节前后，由于市场⾏情不佳，罕⻅的出现了⾏业⼤量停机减仓的现象。随着2025年春节假期的临近，SMM了解今年铜箔企业产线基本不再停产，⾏业开⼯率预计较2024年同期⼤幅增加。 节后订单预期：据SMM数据，2024年1⽉铜箔企业开⼯率为58.50%，2⽉仅42.22%，⽽预计2025年1⽉开⼯率为72.55%，2⽉预期也将维持在5成⽔平以上。⼀⽅⾯，终端整体订单较好，如动⼒端⼝在以旧换新政策的推动下，延续了2024年四季度⽕热的抢装⾏情，铜箔下游节前备货及节后补货的整体需求相对乐观。另⼀⽅⾯，年末⾄年初铜箔加⼯费整体重⼼ 有所回升也是企业开⼯维持⾼⽔平的关键原因。 展望2025年，锂电铜箔需求前景仍然向好。电⼦电路铜箔⾏业下游的汽⻋电⼦、服务器⾏业在国家扶持下保持良好增速，AI⾏业的发展趋势为⾏业增添亮眼表现。 7、铜管： 春节放假安排：据SMM与市场交流得到铜管企业2025年春节总体放假时间较2024年持平，少数⼤型企业分基地放假时间有所缩短，华南地区⼩型企业放假时间略有延⻓。同⽐2024年春节⽉份所在的订单总体表现增加，铜管⼚表示依旧靠家电强出⼝带来的空调管⽀撑。 节后订单预期：根据空调排产情况可知，中⼤型企业⽣产放假0-3天均存在赶⼯现象，且部分铜管企业本身也有铜管出⼝订单，同⽐2024年春节期间订单增量在1-5%；中⼩型企业基本较去年持平。2025年1⽉铜管预计开⼯率为73.38%，环⽐下滑9.56个百分点，同⽐增加1.89个百分点。 8铜棒： 春节放假安排：据SMM了解，铜棒市场的⼤部分企业计划在1⽉20⽇⾄1⽉24⽇期间放假，将在2⽉5⽇（正⽉初⼋）陆续恢复⽣产，放假时⻓普遍在10天⾄16天之间，与去年基本⼀致。 节后订单预期：部分⼤型企业表示节前订单情况尚可。据了解，这主要得益于下游企业的备库需求以及部分下游客户因特朗普上台后政策不确定性，⽽选择在3⽉之前将货物出⼝到客户⼿中。因此，1⽉份部分企业仍能获得⼀定数量的出⼝订单。然⽽，对于节后的市场情况，企业认为整体预期偏弱。对于2025年，由于不确定性很多，传统⾏业已经失去了吸引⼒，2025年铜棒市场依旧承压，预期较为悲观。 数据来源：银河期货、⽂华财经 数据来源：银河期货、wind、SMM 数据来源：银河期货、wind 第三部分铜矿产量增加，铜供应增幅⾼于2024 ⼀、全球铜矿产量 2024年铜矿供应增⻓40万吨，增速1.8%，较我们5⽉份预期的0.5%增速⼤幅上调。在巴拿⻢铜矿不会复产的假设下，预计2025年铜矿增⻓80万吨，增速3.55%。 2024年产量超出市场预期的主要原因是，1、洛阳钼业的KFM铜矿、TFM铜矿、Escondida铜矿、Grasberg铜矿、Kansanshi铜矿和南⽅铜业等供应超出预期，缅甸莱⽐塘铜矿复产，2、供应⼲扰低于市场预期，尤其是赞⽐亚虽然⾯临严重缺电现象，但是并未造成矿⼭产量的⼤量减产。2025年铜矿产量增⻓主要来源于Kamoa-Kakula铜矿、Malmyzh铜矿、OyuTolgoi铜矿、Chalcobamba铜矿和Toromocho铜矿等。 海外新扩建⽅⾯，2024年洛钼在刚果⾦的KFM铜矿和TFM铜矿产量达到65万吨，超过年初制定的52-57万吨的⽬标，预计明年将达到60-66万吨。同时，公司正推进TFM⻄区和KFM⼆期的勘探⼯作，为实现2028年产铜80-100万吨的⽬标蓄⼒。 紫⾦矿业&艾芬豪旗下的卡莫阿-卡库拉铜矿三期于2024年5⽉投产，该铜矿2023年产量为39.4万吨，2024年产量为43.7万吨，2025年⽣产指引为52-58万吨，⽐2024年增加11.3万吨，⽐原来预期的60-65万吨减少7.5万吨。公司将于第⼆季度⾬季结束时对2025年的⽣产指导⽬标再作评估。 ⼒拓OyuTolgoi铜⾦矿地下项⽬2023年⼀季度开始⽣产，2024年铜矿产量为21.7万吨，⽐去年增⻓3万吨，预计2025年产量增⻓⾄33.5万吨，⽐原来预期增加3.5万吨。从2028年到2036年，OyuTolgoi露天和地下矿每年可产铜约50万吨。⼒拓公司2024年铜产量为69.7万吨，同⽐增13%，2025年计划为78-85万吨。平均为81.5，同⽐增⻓11.