核心观点
- 铜价反弹接近结束： 美国总统特朗普关税政策的不确定性缓解，美国对铜加征关税的影响已被市场消化，铜矿加工费低迷引发的供应紧张担忧正在缓解。
- 特朗普关税政策： 特朗普关税政策并未远去，仍在私下谈判后卷土重来，对铜市仍是利空。
- 铜价反应过度： 铜价已过度消化美国加征关税的影响，未来可能出现美国国内消费和生产受抑制，全球其他地区消费不足，铜价整体下降的情况。
- 铜矿供应问题： 印尼Freeport铜矿关闭和印尼出口禁令导致年初铜供应紧张，但问题很快会得到解决。巴拿马Cobre铜矿关闭问题也有望得到解决。
- 铜供应过剩加剧： 铜矿供应得到缓解，今年供应增幅超过消费增幅，铜供应过剩将会加剧。
关键数据
- LME铜库存： 2025年2月全球显性库存相较1月增加24万吨，达到77.9万吨。
- 中国社会库存： 2025年2月较1月增加21.03万吨，达到37.61万吨。
- 全球精铜产量： 2024年全球精铜产量预计增加75万吨至2623万吨，2025年精铜产量增长90万吨至2713万吨。
- 中国精铜产量： 2024年国内精铜产量增长60万吨至1206.1万吨，2025年精铜产量继续增长60万吨至1265万吨。
- 全球铜矿产量： 2025年铜矿增长高于2024年，增加量在70-80万吨。
- 中国铜消费： 2024年中国铜消费增长为4%，2025年中国铜消费增速降低到2.5%。
- 新能源汽车用铜量： 2024年用铜量为94万吨，2025年用铜量为116.8万吨。
- 全球供需平衡： 2025年全球供需平衡会从2024年的过剩17万吨增加到31万吨。
研究结论
- 铜价走势： 铜价反弹已经接近结束，后期有再测试高位震荡区间7500-11000美元中线位置8700美元的可能。
- 宏观面： 逆全球化征程开始，至少短期内全球和美国经济将会受到冲击，宏观面利空。
- 消费面： 传统消费增幅难以继续扩大，新能源对中国铜消费增长的拉动作用放缓。
- 供需平衡： 今明两年都呈现精铜过剩的情况，2025年全球供需平衡会进一步恶化。
