铜月报（2025年5月）

铜月报（2025年5月） 范玲期货从业资格号：F0272984投资咨询资格号：Z0011970 中航期货 2025-5-30 目录 01行情回顾 02宏观面 03基本面 04后市研判 5月份以来铜市一直表现平稳，铜价持续在均线密集区附近窄幅震荡，期间虽然有中美之间关税忧虑缓和推动，但并未改变震荡运行格局。 宏观方面，商务部发布中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品）加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税。该消息令海外宏观市场明显受到提振，市场风险偏好情绪回升，并一度助推铜价短暂走强至79000元。然而，深入分析表明，此次协议更像是特朗普政府典型的“极限施压”与“不确定性”战术的阶段性停顿，而非战略性缓和。特朗普的政策特征表现为：一是以极端的关税压力迫使对方让步（“极限施 压”）；二是通过频繁、快速且可逆的政策变化制造市场不确定性，干扰企业决策并诱导供应链转移（“不确定性”战术）。 目前来看，中美双方在核心问题上分歧巨大，互信基础薄弱，最近美方以意识形态和国家安全为借口，无理取消中国留学生签证，也说明这一点，短期内达成全面贸易协议的可能性很低。美方虽有官员暗示当前关税水平“不可持续”并可能下调，但前提往往是中方也做出让步；而中方则坚持美方需首先取消单边加征的关税，才可能进行实质性谈判。这种僵局使得双方关系很可能陷入一种“打打停停”（高压施压-暂时缓和/谈判尝试-矛盾再起 -再次施压）的循环状态。未来谈判即使进行，也可能聚焦于特定领域或阶段性协议，而非根本性解决贸易争端。 美国5月制造业PMI初值52.3，创今年2月以来的三个月新高，好于预期49.9，前值50.2，连续第五个月高于荣枯线，其中新订单增速创下一年多以来的最快水平，新订单分项指数上升至53.3，也创下了2024年2月份以来新高，这也是连续第五个月的扩张。服务业PMI初值52.3，创下两个月新高，好于预期51，前值50.8。与4月PMI的下滑相比，5月企业的信心有所改善，对未来一年前景的悲观情绪有所缓解，可能与贸易相关的担忧有所缓解。美国5月PMI数据总体走强。5月制造业和服务业PMI均超预期且扩张。 美国4月份就业增长强劲，失业率保持稳定，这表明特朗普贸易政策的不确定性尚未对招聘计划产生重大影响。美国劳工统计局数据显示，在前两个月的数据被下修后，4月非农就业人数增加了17.7万人，大超市场预期的13.8万，前值为增加22.8万；失业率保持在4.2%不变。劳动力参与率由62.5%上升至62.6%。表明劳动力市场仍然稳健。 美国通胀低于预期。美国4月CPI同比增长2.3%，为2021年2月以来新低，低于3月份的2.4%，也低于预期2.4%。从结构上看，商品价格处于通胀扩张区 域的边缘，服务业通胀则持续下降。核心CPI同比持平于2.8%，符合市场预期。4月通胀风险在抢进口和低油价的作用下得到抑制。 北京时间5月8日凌晨2点，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.50%之间，符合市场预期。5月15日，美联储主席鲍威尔在会议上表示美联储正在调整其货币政策框架。从美联储表态来看，短期货币政策重心仍在通胀，考虑到当前关税政策仍不明朗，美联储不急于降息，用更多的时间去等待关税政策的进一步明朗，并评估对经济的影响，再去调整货币政策。 4月份，全国规模以上工业增加值同比增长6.1%，比上月回落1.6个百分点；一定程度受到上年同期基数偏高和关税的影响，但年初“两新”政策加码，基建投资提速，拉动工业品需求。后续关注外需变化对内需的传导。 4月份，社会消费品零售总额同比增长5.1%，比前值放缓0.8个百分点。以旧换新补贴刺激效果继续显现，但消费内生动力还需要进一步增强。 1-4月份，全国固定资产投资（不含农户）同比增长4.0%，比一季度回落0.2个百分点。其中，基础设施投资增长5.8%，延续高增长态势，后续基建投资仍依赖政府债券的发行使用能否提速；制造业投资增长8.8%，关税不确定性下外需承压，制造业投资增速降至24年以来最低水平，主要支撑在于大规模设备更新改造政策的支撑。房地产开发投资降幅进一步扩大至10.3%。 5月7日，国新办举行新闻发布会，一行一局一会均推出一揽子政策，提振市场情绪。央行推出三大类，共十项措施。第一类是数量型政策，主要通过降准等措施，加大中长期流动性供给，保持市场流动性充裕。从政策措施来看，总体是超出市场预期的，有助于在中美谈判的关键时刻稳定市场预期，需要跟踪金融政策落地后的实际效果。我们也预计政策储备丰富，相应的对冲政策会随着谈判的深入和市场的变化循序渐进地出。 此次政策发布之后，市场反应相对平稳，或是因为市场已有一定的预期，而且政策更多侧重减轻居民负担，提升消费意愿，对扩内需的增量政策并未过多提及。后续跟踪国内经济数据和政策效果，接下来5-6月将是检验国内出口压力的重要观察期，如数据显现压力，或有助于扩内需的增量政策进一步出台。 ( ) (%) 供给方面，卡莫阿和奥尤陶勒盖矿ft扩建以及新Malmyz矿ft投产，预计2025年全球铜矿产量将实现2.3%的增长。与此同时，中国产能持续扩张、印尼、印度和刚果（金）的新产能启动，最终将推动2025年精炼铜产量预增2.9%。尽管铜矿产能与精炼铜产能同步增长，但全球铜精矿供应偏紧格局仍将延续。 进口数量:铜矿石及精矿:当月值 进口数量:铜矿石及精矿:当月值:同比 31531 29526 27521 25516 235 吨 万 215 11 6 195 175 1 -4 155-9 135-14 115-19 01-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2903-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 2021 据海关总署在线查询平台数据显示，中国4月铜矿砂及其精矿进口量为292.44万吨，比上升22.20%，同比增长25.62%。其中智利输送量继续回升至85万吨附近，仍占据榜首，秘鲁供应量停止下滑大幅反弹至78.68万吨附近。尽管中国铜矿进口量环比同比双双增加，且刷新多年单月高位，但国内铜精矿现货加工费下滑势头仍未停止。 供应方面，海外个别矿ft出现运营不稳定因素，Kamoa-Kakula铜矿东段出现了地震活动，IvanhoeMines5月18日开始暂停了Kamoa-Kakula铜矿地下矿的运营。另据外媒报道，全球铜矿巨头Antofagasta启动与中国和日本冶炼厂的年中谈判。消息人士透露，由于铜精矿供应紧张，冶炼厂或要求2025年下半年采用“0美元”加工费（TC/RCs)，本周Antofagasta与中国冶炼厂展开年中谈判，给出了TC-15美元/干吨的报价。SMM报出的周度进口 现货：中国铜冶炼厂：粗炼费（TC）季节性走势图 现货：中国铜冶炼厂：精炼费(RC)季节性走势图 85.00 9.00 65.00 7.00 45.00 5.00 25.00 3.00 5.00 1.00 -15.001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 0 12-01 -1.001-01 02-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 -35.00 -3.00 -55.00 -5.00 20212022202320242025 20212022202320242025 铜精矿加工费来看，截至5月23日当周，进口铜精矿加工费报-44.28美元/吨，环比前一周再度下跌1.23美元/吨。铜精矿供应紧张问题已经持续多时，对铜产业链的影响也逐渐深化。 ( ) (%) 产量:精炼铜(铜):当月值 产量:精炼铜(铜):当月同比 131 19 121 14 111 吨 9 万 101 91 4 81 -2 71 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-01 12-01 -7 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 2021 国家统计局发布报告显示，中国2025年4月精炼铜(电解铜)产量为125.4万吨，同比增加9%。尽管4月有冶炼厂有检修计划，但华东新厂投产西南某厂提产，炼厂废铜、阳极板储备充足，硫酸价格仍处高位弥补亏损，以及港口铜精矿库存增加支撑生产，使得4月铜产量环比小增。进入5月，SMM统计，有5家冶炼厂有检修计划，但4月检修的冶炼厂恢复正常生产，复产的量甚至要多于检修影响量。此外，由于目前港口的铜精矿库存量仍较多，未见有冶炼厂因为缺矿而出现大幅减产。 海关总署在线查询数据显示，中国4月废铜进口量为20.47万吨，环比增长7.92%，同比减少9.43%。其中，日本输送量环比增长20.95%至3.27万吨附近，蝉联榜首，泰国输送量同样增逾两成至2.5万吨附近，超越美国成为第二大供应国。此前美国一直是中国最大的废铜供应国，但前期贸易争端升级，使得从美国进口的再生铜业务受阻，最近中美关税摩擦出现缓和迹象，后续仍需关注美国再生铜进口业务是否有实质性的恢复。 进口数量：废铜：当月值 铜精废价差季节性走势图 250,000.00230,000.00 2,500.00 210,000.00 1,500.00 190,000.00170,000.00 500.00 150,000.00130,000.00 -500.001-01 02-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-01 11-01 12-01 110,000.00 -1,500.00 90,000.0070,000.00 -2,500.00 50,000.00 01-0102-01 03-0104-0105-0106-0107-0108-0109-01 10-01 11-0112-01 -3,500.00 1905年7月13日 1905年7月14日1905年7月15日1905年7月16日 1905年7月17日 1905年7月15日1905年7月16日1905年7月17日 据国家能源局数据显示，截至4月底，全国累计发电装机容量34.9亿千瓦，同比增长15.9%。其中，太阳能发电装机容量9.9亿千瓦，同比增长47.7%；风电装机容量5.4亿千瓦，同比增长18.2%。1-4月份，全国发电设备累计平均利用1008小时，比上年同期降低103小时；全国主要发电企业电源工程完成投资1933亿元，同比增长1.6%；电网工程完成投资1408亿元，同比增长14.6%。 电网基本建设投资完成额:累计值 电网基本建设投资完成额:累计同比 7,13877 6,138 5,138 元4,138亿3,138 2,138 1,138 138 02-28 57 37 17 -4 -24 03-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-28 11-2812-28 -44 02-2803-2804-2805-2806-2807-2808-2809-2810-2811-2812-28 2022 2023 2024 2025 2021 2022 2023 2024 2025 2021 ( ) (%) 2025年1-4月，中国新增光伏装机规模达到惊人的104.9GW，同比增长75%；光伏新增