沪铜月报：铜价回升，宏观利好下，期价或持续偏强运行

有色金属 铜价回升，宏观利好下，期价或持续偏强运行 姓名：何彬宝城期货投资咨询部从业资格证号：F03090813投资咨询证号：Z0019840电话：0571-87006873邮箱：hebin@bcqhgs.com报告日期：2025年1月24日 摘要 ◼2025年1月，铜价呈现上行趋势，月初伦铜一度跌破8800美元，对应沪铜一度跌破7.3万关口，随后期价持续企稳回升。我们认为本轮期价的持续上行是共性因素主导，从盘面上看无论是同板块的有色品种还是跨板块的黑色或者是贵金属，在1月均呈现企稳回升态势。贵金属率先企稳回升，有色紧随其后，黑色系殿后。 ◼海外市场主要交易的是通胀预期回升。特朗普上台后的执政理念以及12月以来美国经济数据较好均导致通胀预期上升。贵金属和有色的铜金融属性较强，所以上涨明显。美元指数1月下旬高位回落很大程度上也给予铜价支撑。 作者声明 ◼1月内外铜价出现明显分化，铜价呈现外强内弱格局，沪伦比值下降明显，进口利润也跟随下降。伦铜强势主要是由于美元高位回落叠加美国新任总统就职后经济预期向好；沪铜偏弱运行主要是人民币升值影响叠加国内产业年底交投不活跃。 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼展望2025年，全球宏观宽松的货币政策基调不变。美联储处于降息周期，主要取决于降息节奏；在特朗普上台后，全球地缘政治趋于缓和，尤其是俄乌局势；国内宏观刺激政策预计加码，将实施更加积极的财政政策和货币政策。内外宏观宽松的格局下，我们认为铜价2025年或将易涨难跌。全球铜矿增速有望上升，但电解铜增速或放缓。炼厂的扩张使全球冶炼产能过剩，矿山谈判优势上升，低利润或亏损可能使炼厂控产。全球消费仍将受益新能源的增长，但增速可能有所放缓，主因光伏增速放缓。预计2025年全球电解铜将小幅过剩，可持续关注炼厂是否能够有效控产。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1行情回顾....................................................................42宏观驱动铜价................................................................42.1美联储降息周期开启........................................................42.2通胀预期回升..............................................................62.3地缘政治有望缓和..........................................................62.4国内宏观宽松..............................................................73产业分析....................................................................83.1铜矿增速有望提升..........................................................83.2冶炼产能充裕..............................................................93.3低利润或导致精铜供应增速放缓..............................................123.4精铜库存内外分化.........................................................143.5国内消费强劲，海外消费边际改善............................................153.6精铜小幅过剩...............................................错误!未定义书签。4结论......................................................................19 图表目录 图1铜价走势..................................................................................................................................................................4图2美国利率和长期铜价............................................................................................................................................5图3 CME FedWatch Tool利率预测..........................................................................................................................5图4亚特兰大GDPnow模型预测（1月18日数据）.........................................................................................6图5铜精矿全球月度产量............................................................................................................................................8图6中国铜矿产量.........................................................................................................................................................9图7铜砂矿及精矿进口................................................................................................................................................9图8铜精矿TC加工费................................................................................................................................................10图9国内炼厂产能利用率..........................................................................................................................................10图10铜精矿港口库存................................................................................................................................................11图11全球电解铜产量................................................................................................................................................12图12全球电解铜消费................................................................................................................................................12图13国内电解铜产量................................................................................................................................................13图14电解铜净进口.....................................................................................................................................................13图15全球交易所库存（SHFE+LME+COMEX）.................................................................................................14图16海外交易所库存（LME+COMEX）..............................................................................................................14图17上期所库存+保税区库存................................................................................................................................14图18国内外制造业PMI............................................................................................................................................15图19铜消耗量终端占比............................................................................................................................................15图26电力基建数据.....................................................................................................................................................16图27电力基建数据..........................................................................................