东兴晨报

分析师推荐 【东兴食品饮料】中央1号文件提出要对奶牛产业纾困（20250226） 今年中央1号文件提出要对奶牛产业纾困，稳定基础产能。国家在1号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能。过去几年原奶供应持续增长导致奶价下跌，稳产能意味着国家要求加快推动产能的去化，否则在奶牛单产持续增长的背景下，原奶产能难以下降。在这个大思路下，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。 本轮原奶价格2021年8月见顶，到目前奶价已经累计下降了29.00%，上游奶牛养殖企业陷入亏损之中。奶价下降的主要原因是在上一轮产能扩张后，原奶供给增长大于消费的增长。据农业大学数据，2019年—2023年，我国牛奶产量复合增长率达到7%。而尼尔森数据显示，2021年—2023年，乳制品全渠道收入同比增速由升转降，分别为7.9%、-6.5%、-2.4%。原奶供给量的增加给下游带来较大的经营压力，2024年乳企喷粉现象频发。 国家在1号文件中关注到奶牛养殖行业的困境，同时提出要稳定基础产能，在这个大思路下，预计上游奶牛养殖存栏量会进一步出清，我们预计今年乳制品行业原奶过剩的局面整体会得到缓解，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 此外，一号文件还强调要落实灭菌乳国家标准，支持以家庭农场和农民合作社为主体的奶业养殖加工一体化发展。根据2024年10月8日国家食品安全标准与监测评估司发布对19项食品安全国家标准进行了修改并公开征求意见。其中，GB25190《食品安全国家标准灭菌乳》对“灭菌乳”的定义修改为“仅以单一品种生乳为原料”，删除了“添加或不添加复原乳”等字眼。灭菌乳国家标准落实，国产灭菌乳产品将告别允许使用复原乳的时代。 我们判断今年上半年奶牛存栏将进一步出清，预计下半年原奶价格有望企稳，乳制品产业链上下游的压力都将有所改善。如果乳制品需求能够伴随宏观经济复苏而复苏，乳制品企业盈利能力将得到提升。 市场回顾：上周食品饮料各子行业中，周涨跌幅依次为：乳品1.64%，其他食品1.26%，其他酒类0.84%，啤酒-0.30%，白酒Ⅲ-0.51%，调味发酵品-0.88%，软饮料-1.43%，黄酒（长江）-1.52%，肉制品-1.93%。 上周酒类行业公司中，涨幅前四的公司为：百润股份7.40%，中信尼雅6.80%，百威亚太4.20%，兰州黄河3.94%；表现后五位的公司为：青岛啤酒-3.66%，迎驾贡酒-3.69%，青岛啤酒股仹-4.05%，张裕B-4.82%，华润啤酒-7.56%。 港股市场回顾：上周港股必需性消费指数-0.41%，其中关键公司涨跌幅为：中国飞鹤6.04%，周黑鸭5.65%，百威亚太4.20%，颐海国际2.47%，中国旺旺0.65%，康师傅控股-0.52%，农夫山泉-6.52%，华润啤酒-7.56%。 风险提示：宏观经济复苏不及预期；奶牛行业淘汰产能不及预期；乳制品需求持续下滑等。 （分析师：孟斯硕执业编码：S1480520070004电话：010-66554041分析师：王洁婷执业编码：S1480520070003电话：021-25102900） 【东兴有色金属】白银行业深度Ⅱ：全球白银需求已进入结构性扩张阶段（20250225） 我们在2025年2月19日发布的《白银行业深度Ⅰ：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》中，对白银行业的供给进行了系统性的梳理及分析，发现2024-2027年全球白银总供应将维持较低增速，全球白银年度供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR或为1.2%，主因回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响。，我们预计2024-2027年间，全球白银供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR或为1.2%，白银总供应或维持较低增速。本文我们将从白银的需求角度对全球白银消费的韧性、弹性及变化趋势进行分拆追踪，从而对全球白银供需平衡状态做出有效拟合。通过供需的定性及定量分析，我们发现全球白银的供需状态将延续偏紧状态，供需缺口在2025-2027年间或持续放大。 工业用银是白银需求增长的主要驱动力。白银需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024年预计全球白银需求为37918吨，其中工业白银需求为22110吨，占比高达58%，为白银需求的主要构成部分。实物投资与首饰业白银需求则分列二、三位，2024年预计需求量分别为6593吨（占比18%）和6572吨（占比17%）；而银器与摄影业白银需求则分别为1830吨（占比5%）和812吨（占比2%）。2019-2024年间，白银市场需求持续扩容。全球白银需求量由2019年的31241吨增长至2024年的37918吨，总计增长6677吨，期间CAGR达到4%。其中，工业白银需求有效贡献白银消费的增长弹性，全球工业用银同期由16281吨增长至22110吨，期间增长了5829吨，占总增长量比例为87.3%。从年复合增速观 察，工业白银需求期间CAGR为6%，增速亦高于白银总需求增速。 光伏用银需求仍在上行周期中。银浆是光伏电池制作中不可缺少的辅料。2022年以后光伏行业进入了技术转型，由传统的P型电池，逐渐替换为效率更高的N型电池，其单位耗银量相较P型电池大幅提升。近年来，N型电池的市场渗透率不断提升。通过对全球光伏新增装机容量、N型电池市场渗透率、N型电池单位耗银量等多因素进行拟合，我们预测2025-2027年间全球光伏用银 消 耗 量 或 分 别 达 到7560吨/7934吨/8156吨 ， 年 同 比 增 速 分 别 为4.8%/5.0%/2.8%。 新能源汽车行业发展带动白银需求增长。混动汽车与纯电汽车的单位白银用量较传统汽车分别提升了21%和71%。随着新能源汽车行业持续发展，新能源汽车市场渗透率不断增长，新能源汽车行业将为白银需求持续提供新增量。通过对新能源与传统汽车产量、不同车型的单位白银消耗量、不同车型的市场渗透率等数据进行拟合，我们预测2025-2027年间汽车行业白银消耗量或分别达到2566/2799/2926吨，年同比增速分别为4.5%/9.1%/12.5%。 全球白银需求仍在发酵中。我们对白银需求的各部分均进行了拟合预测发现：随着光伏、新能源汽车与环氧乙烷催化剂行业持续发展，工业用银消耗量将作为白银需求上升的核心动力持续增长；摄影业白银需求将以东亚发展中国家为主延续结构性收缩；银饰与银器白银需求将维持印度市场的主导地位，银饰需求中枢上行，银器需求则相对稳定；净实物投资与净对冲需求预计维持现状。综合统计各数据变化，我们认为2024-2027年间全球白银需求CAGR将达到2%，或由2024年的37918吨增长至2027年的40287吨。其中，工业需求占比将由24年的58%升至27年的60%，光伏与新能源汽车行业的发展或为白银需求上行的核心驱动力。 白银供需缺口或持续放大。在上一篇报告中，我们对白银供给进行了讨论，我们认为2024-2027年间全球白银供应量或由31915吨增长至33039吨，期间CAGR仅为1.2%，白银总供应将维持较低增速。结合我们对全球白银总需求的预测，我们认为2025-2027年间，白银供需结构将维持偏紧状态，且供应缺口或由2024年的6003吨逐渐放大至6507/7021/7248吨。 相关公司：兴业银锡，紫金矿业，山金国际，盛达资源。 风险提示：白银供应超预期增长，白银需求不及预期，全球新能源汽车产量增速不及预期，全球光伏新增装机量不及预期，全球流动性超预期紧缩，利率超预期急剧上升，区域性冲突加剧及扩散。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914研究助理：闵泓朴执业编码：S1480124060003电话：021-65462553） 重要公司资讯 1.百度：将于3月中旬推出新一代AI模型。（资料来源：同花顺iFinD） 2.茅台：酱香酒部分省区市场座谈会召开。会议总结分析了当前茅台酱香酒的市场形势，认为，茅台酱香酒春节销售目标达成预期，特别是茅台1935酒、茅台王子酒等主打产品市场动销旺盛，证明2024年市场政策和措施的积极有效。就2025年市场工作，会议强调，要从三个方面全力推进市场工作。一是做好渠道的变革及协同。二是做好系列酒产品的定位和布局。要确保大单品独立运行并持续扩大市场需求。其他系列产品要明确市场定位。三是做好市场政策支持。（资料来源：同花顺iFinD） 3.杉杉集团：进入破产重整。本次重整范围聚焦集团自身债务与资产，不涉及上市公司杉杉股份。当地政府将支持稳定经营。（资料来源：同花顺iFinD） 4.宁德时代：百度与宁德时代举行战略合作签约仪式。双方将围绕无人驾驶与数智化两大核心领域展开合作，共同推动无人驾驶出行服务的普及与发展，以及AI在工业上的应用和推广。（资料来源：同花顺iFinD） 5.中国船舶：近日中国船舶武汉船机总包建造的TYPE 3 3#平台和4#平台从青岛海西重机启程发往中东地区交付使用，这是公司春节开工后交付的首批大型海洋工程装备。该型平台中东用户目前采购了6座，公司在2024年12月顺利交付了2座，此次发货的为第二批次2座，对公司进一步巩固中东市场具有重要意义。（资料来源：同花顺iFinD） 经济要闻 1.工信部：围绕化解重点产业的结构性矛盾，工信部正在引导地方因地制宜，合理布局光伏项目，减少单纯扩大产能的光伏制造项目。通过提高项目建设前的资本金比例和项目建成后的产品技术指标要求，提高行业的准入门槛。李婷表示，下一步，工信部将进一步发挥规范条件的政策作用，强化与兄弟部门的政策联动，推动光伏行业高质量发展。（资料来源：同花顺iFinD） 2.商务部：商务部新闻发言人表示，我们将全面实施跨境服务贸易负面清单，稳步推进梯度开放。主动对接国际高标准经贸规则，会同相关部门，在电信、教育、文化、医疗、金融等领域研究推出一批新的开放举措。我们将打好政策“组合拳”，加快完善服务消费“1+N”政策措施体系，推动出台支持家政服务消费、数字消费、体育消费等一系列政策，扩大服务领域高质量供给。加强新业态新模式培育，创新服务消费场景，增强人民群众的“获得感”。（资料来源：同花顺iFinD） 3.国家能源局：印发《2025年能源工作指导意见》，提出了2025年能源工作的主要目标：供应保障能力方面，全国能源生产总量稳步提升。煤炭稳产增产，原油产量保持2亿吨以上，天然气产量保持较快增长，油气储备规模持续增加。全国发电总装机达到36亿千瓦以上，新增新能源发电装机规模2亿千瓦以上，发电量达到10.6万亿千瓦时左右，跨省跨区输电能力持续提升。绿色低碳转型方面，非化石能源发电装机占比提高到60%左右，非化石能源占能源消费总量比重提高到20%左右。工业、交通、建筑等重点领域可再生能源替代取得新进展。新能源消纳和调控政策措施进一步完善，绿色低碳发展政策机制进一步健全。发展质量效益方面，火电机组平均供电煤耗保持合理水平。风电、光伏发电利用率保持合理水平，光伏治沙等综合效益更加显著。大型煤矿基本实现智能化。初步建成全国统一电力市场体系，资源配置 进一步优化。（资料来源：同花顺iFinD） 4.工信部：2024年我国光伏产业链主要环节产量持续增长。根据光伏行业规范公告企业信息和行业协会测算，全国光伏多晶硅、硅片、电池、组件产量同比增长均超过10%，行业产值保持万亿规模，光伏电池、组件出口量分别增长超过40%、12%。多晶硅环节，1—12月全国产量超过182万吨，同比增长23.6%。硅片环节，1—12月全国产量达到753GW，同比增长12.7%，出口量约60.9GW。电池环节，1—12月全国产量达到654GW，同比增长10.6%，出口量约57.5GW。组件环节，1—12月全国产量达到588GW，同比增长13.5%，出口量约238.8GW。全年主要光伏产品持续“量增价减”态势，1