行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

聚力提升，驭势而上

2025-02-27 苏铖,孙瑜东吴证券表情帝

核心观点：公司2025年春节动销表现强劲，产品结构保持积极，全年增长能见度高，省内份额提升蓬勃向上，省外市场攻城拔寨聚势突破，整体经营稳健。
春节动销表现：省内雅系、开系、V系表现均好于同类竞品，四开同比稳健增长，V系增速修复，淡雅快速增长，腰部价位份额持续领先。公司节后及时调控，停货控量巩固渠道价盘。
省内市场：力争省外收入增速>省内收入增速>行业整体增速。通过网格化精耕和“标杆县-样板镇-示范店”渠道矩阵，加强下沉渗透，逐级推进“三过亿”目标。四开、V系推动淮安、南京等地销售规模及产品结构保持强势，淡雅热销区域逐步向苏中、苏南扩展。
省外市场：坚持攻城拔寨，2025年春节期间基本延续良性增长，资源聚焦、定点突破成效显现。规划对省外地市动态评估划分“四级市场”，制定饱和式预算投入规则和专项赋能方案。
行业周期与竞争优势：行业周期底部，公司营收、利润保持稳定增长，中期维度内省内份额提升有望借V系打开空间，底部左侧相对优势凸显。省内强势市场已连点成面，四开、对开、淡雅市占率提升空间清晰，V系培育有望厚积薄发。24H2以来国缘动销表现与竞品进一步拉开差距。
利润端：2025年公司将强化费效管控，避免无序重复投入，重视品效合一、BC一体，预计净利率变化趋势有望同比改善。
盈利预测与投资评级：微调2024~26年归母净利润为36.1、40.3、48.0亿元（同比+15%、12%、19%），当前对应2024~26年PE为17/16/13X，维持“买入”评级。
风险提示：经济向好不确定性，成本费用支出超预期，产品结构表现不及预期。