中小盘成长股深度：拥抱智能化浪潮，聚势而强、未来可期

伐谋-中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 28 华阳集团（002906.SZ） 2022年09月08日 投资评级：买入（维持） 日期 2022/9/7 当前股价(元) 49.70 一年最高最低(元) 65.62/26.15 总市值(亿元) 236.46 流通市值(亿元) 235.84 总股本(亿股) 4.76 流通股本(亿股) 4.75 近3个月换手率(%) 108.16 《业绩逆势增长，加大研发储备厚积薄发—中小盘信息更新》-2022.8.22 《与华为签署合作协议，巨头加持助力公司腾飞—中小盘信息更新》-2022.7.1 《复杂形势下业绩高速增长，新兴产品蓄势待发—中小盘信息更新》-2022.4.27 拥抱智能化浪潮，聚势而强、未来可期 ——中小盘成长股深度 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001  聚焦汽车智能化、轻量化赛道，华阳集团优势显著 公司深度布局汽车电子、精密压铸两大业务板块，坐拥长城、长安、广汽等诸多头部车企客户，向汽车电子龙头服务商迈进。在产品端公司以智能中控为基，HUD为矛，形成智能座舱、自动驾驶、智能网联、从底层软件到上层应用的全面的智能汽车零部件产品体系；生产端依托多年精密制造和车汽车电子生产经验，形成了光机电一体化研发生产能力和智能化生产体系，完美支撑公司产品量产和新品研发。未来公司有望继续保持IVI、HUD领域的领先优势，发力座舱域控等产品打开新成长空间。我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为4.14/6.00/8.31亿元，对应 EPS 分别为0.87/1.26/1.75元/股，对应当前股价的PE分别为57.1/39.4/28.4倍，维持“买入”评级。  智能座舱不断升级空间广阔，HUD升级开启车载元宇宙大门 座舱功能更易被用户感知，在汽车市场竞争趋于白热化的今天，日益成为主机厂追求差异化的“名片”。座舱向第三生活空间演变的过程中，多模交互逐步应用上车，主动感知走上台前，可为消费者提供千人千面的个性化管家式服务。这样的趋势一方面带动座舱零部件产业规模的不断提升，另一方面也让具有一体化服务能力的供应商脱颖而出。作为座舱智能化的新生事物，HUD渗透率亦迅速提升，供需两方拉动下，HUD持续升级，LCOS光机、斜投影、多焦面甚至光波导等技术不断登上舞台，软硬一体化的趋势下，产品市场空间广阔。  卡位HUD优质赛道，新产品放量指日可待 公司针对AR-HUD虚实贴合效果差、系统延迟、阳光倒灌等多个痛点形成完善解决方案，率先推出双焦面、斜投影HUD等创新产品，并与华为深度合作推进LCOS技术路线，未来有望持续加深壁垒扩大客户群体。新产品方面公司已经形成体系化的开发创新平台，IVI和HUD以及精密压铸产品不断升级之外，还推出可配套多种芯片的座舱域控制器并获得定点逐步量产，打开新的成长空间；研发数字功放产品承接车载音响升级和车载功放独立化趋势，目前已拿到长城、长安在内的多个主机厂产品定点；同时依托在流媒体后视镜的产品开发经验，电子外后视镜产品也积极储备有望蓄势待发。  风险提示：智能汽车销量不及预期、研发进度不及预期、市场竞争激烈。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,374 4,488 5,798 7,264 8,729 YOY(%) -0.3 33.0 29.2 25.3 20.2 归母净利润(百万元) 181 299 414 600 831 YOY(%) 143.0 64.9 38.6 45.0 38.5 毛利率(%) 23.6 21.6 21.5 22.8 24.1 净利率(%) 5.3 6.6 7.1 8.2 9.5 ROE(%) 5.0 7.6 9.8 12.6 15.0 EPS(摊薄/元) 0.38 0.63 0.87 1.26 1.75 P/E(倍) 130.6 79.2 57.1 39.4 28.4 P/B(倍) 6.6 6.1 5.6 5.0 4.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 相关研究报告 中小盘研究团队 开源证券 证券研究报告 中小盘成长股深度 中小盘研究 中小盘成长股深度 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 28 目 录 1、 汽车电子+精密压铸业务协同，集团优势显著 ....................................................................................................................... 4 1.1、 承袭时代红利，形成多品类、全方位的汽车智能化服务能力 ................................................................................... 4 1.1.1、 智能座舱产品战略清晰，产品升级+品类扩张扎实前行 .................................................................................. 5 1.1.2、 智能驾驶产品持续升级，进军智驾域控 ............................................................................................................ 6 1.2、 强大制造能力助力新品量产落地 .................................................................................................................................. 7 1.3、 内部治理优异，股权激励绑定管理层 ........................................................................................................................... 7 2、 智能汽车大时代，产品持续进化带来市场扩容 ...................................................................................................................... 8 2.1、 电子电气架构集中化，域控制器作为算力核心持续迭代 ........................................................................................... 8 2.2、 座舱多功能集成，供需两方共同推动行业前行 ........................................................................................................... 8 2.3、 AR-HUD引领产业技术升级，一体化解决方案玩家有望赢得先机 ......................................................................... 12 2.3.1、 HUD构造车内元宇宙，发展空间广阔 ............................................................................................................ 12 2.3.2、 成像面积扩大、模组体积缩小推动产品升级 .................................................................................................. 12 2.3.3、 AR-HUD是系统化工程，具备整体解决方案能力的厂商更具优势 .............................................................. 14 3、 拥抱智能化浪潮，华阳新产品放量指日可待 ........................................................................................................................ 15 3.1、 卡位IVI优质赛道，HUD领先优势逐步强化 ............................................................................................................ 15 3.1.1、 HUD量产加速，产品持续进化叠加规模效应有望强化领先地位 ................................................................. 15 3.2、 座舱域控等新品不断酝酿，面向更广阔市场，蓄势待发 ......................................................................................... 17 3.2.1、 域控制器逐步落地，智能汽车大脑有望助力公司进一步腾飞 ...................................................................... 17 3.2.2、 车载声学系统向数字化和智能化转型，迎来全新增长空间 .......................................................................... 18 3.2.3、 电子外后视镜布局已久，正加速产品线推新 .................................................................................................. 20 3.3、 精密压铸业务稳健增长，并向汽车电子拓展 ............................................................................................................. 23 4、 盈利预测与估值 ....................................................................................................................................................................... 24 5、 风险提示 ................................................................................................................................................................................... 25 附：财务预测摘要 ...............................................................................