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所长早读 今日发现 特朗普召开首次内阁会议，关税将继续实施 观点分享： 据央视新闻，当地时间2月26日，美国总统特朗普召开其第二任期的首次内阁会议。特朗普表示，大部分关税将继续实施。预计将很快宣布对欧盟输美商品加征25%关税，4月2日实施对等关税，且对进口自墨西哥的商品和进口自加拿大的非能源类商品征收25%的关税。 所长首推 烧碱：不宜追空，市场或开启反弹。首先，在烧碱下跌过程中，03合约的交割问题被重点交易，主要因现货持续降价以及多头接货成本高。同时，前期片碱非标套利和持有02仓单转抛03合约的头寸得以平仓，仓单成为市场最低价，对现货市场形成冲击，加剧了市场负反馈。不过，由于03合约贴水幅度较大，昨日低价时多头接货意愿较强，导致03合约开始止跌反弹。目前的价格上，仓单可以很顺利地流出市场，未来的交割压力大幅减小。第二，非铝下游需求持续环比回升，但因前期现货的降价趋势导致市场各个环节备货谨慎。后期要关注囤货需求的再次兴起，尤其在50碱方面，氧化铝新产能投产前存在大量备货需求，出口和华南同样对50碱有较强支撑。第三，当前耗氯下游的弱势会影响烧碱的供应弹性，液氯大幅补贴，导致烧碱成本抬升，利润近期持续下滑。后期3-4月山东地区面临检修，市场会变成低产量、低利润结构，结构偏强。 苯乙烯：盘面快速下跌之后，现货成交好，空单部分止盈。 （1）需求：纯苯和苯乙烯下游目前仍然维持高开工、高库存、低利润。下游目前实际降低负荷较少，但是终端成品库存均在累，且目前开工利润不佳。纯苯下游工厂陆续讨论开工减产，目前落地较少。关注后续实际兑现。苯乙烯下游需求仍然较好，ABS继续招标，EPS开工快速回归，需求韧性较强。但是目前ABS、PS、EPS均有胀库压力，并且3月超卖情况低于预期，关注下周终端实际产销情况。 （2）库存：市场对3月之后纯苯、苯乙烯双去库较为乐观，但是实际3月可能整体维持平衡，去库不明显。1-2月抢跑较多，导致目前全产业链高库存。纯苯隐性库存压力较大，且市场多头明显低估进口量，韩国、中东、东南亚对中国的出口潜力持续释放。苯乙烯春节期间工厂库存累库明显，2月中下旬市场需消化这部分工厂货。市场逐步关注到这部分隐性库存压力，2月下旬以消化中间环节库存为主。3月纯苯、苯乙烯供需基本平衡，实际去库幅度或有限。 （3）供应：近期炼厂故障频发，关于供应减产的消息较多。多为短停，影响3月下到4月的苯乙烯供应，但是会外卖纯苯至山东地区。地炼开工偏低对芳烃外卖量影响明显，但是随着后续华东-山东物流恢复，山东地区价格将逐步转弱。并且山东地区开始有美金船货补充，后续纯苯缺货概率不大。 生猪：转抛预期显现，现货逐步转弱。2月生猪肥标价差处于历史同期高位水平，刺激二次育肥群体积极采购，形成主动累库局面;春节后常规需求大降，集团出栏量难以消化，体重快速上升，已达到近3年同期最高水平，处于被动累库阶段。累库节奏支撑现货价格，导致2月淡季仍给出较高现货利润，行业盈利已超过10个月。2025年供应过剩预期较为明确，下跌趋势阶段二次育肥持续轮库的概率较低;伴随气温回升，肥标价差走缩，2月入栏的二次育 肥达到盈亏平衡线，或刺激集中出栏，且3月计划出栏环比上升，供应压力扩大，投机承托意愿尚需考量，5月及7月合约弱预期延续。 提醒：关注指数最高为★★★★相关品种详细研报，见下方。本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：承压下行7白银:震荡回落7铜：伦铜注销仓单增加，支撑价格9铝：震荡回落11氧化铝：持续磨底11锌：震荡调整13铅：区间运行14镍：短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈15不锈钢：单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显15锡：缅甸复产消息落地，承压下行17工业硅：弱势震荡19多晶硅：市场消息发酵，盘面增仓上行19碳酸锂：偏弱震荡21铁矿石：下游利润预期转暖，矿价相对偏弱23螺纹钢：宽幅震荡24热轧卷板：宽幅震荡24硅铁：成本端价格下移，硅铁宽幅震荡26锰硅：多空力量交织博弈，锰硅宽幅震荡26焦炭：十轮提降落地，宽幅震荡28焦煤：宽幅震荡28动力煤：终端需求冷清，震荡偏弱30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：成本坍塌，低位盘整，下方空间有限32PTA：原油下跌，跟随偏弱，下方空间有限32MEG：逢低布局正套，下方空间有限32橡胶：震荡运行34合成橡胶：短期偏强运行，关注顺丁橡胶表需36LLDPE：区间震荡38PP：现货小跌，成交一般40烧碱：不宜追空，市场或开启反弹41纸浆：震荡运行43原木：宽幅震荡45甲醇：短期震荡运行47尿素：现货成交转弱，期货高位震荡49苯乙烯：空单部分止盈51纯碱：现货市场变化不大53PVC：偏弱震荡54 燃料油：弱势调整走势为主，短期波动增加55低硫燃料油：持续弱于高硫，外盘高低硫价差延续收窄趋势55集运指数（欧线）：4-6反套酌情止盈，6-10正套、10-12反套持有56短纤：偏弱震荡，短期下方空间有限58瓶片：偏弱震荡，短期下方空间有限，做扩加工费持有58棕榈油：故事验证期，震荡整理59豆油：国际油价回落影响59豆粕：阿根廷降雨、美豆收跌，连粕或震荡62豆一：震荡62玉米：震荡运行64白糖：区间整理65棉花：关注需求端对价格的反馈66鸡蛋：现货偏强，等待反弹做空机会68生猪：累库持续，肥标走缩69花生：关注油厂收购70 2025年2月27日 黄金：承压下行 白银:震荡回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、纳指收跌逾1%，美股七巨头盘中进入技术性调整区，特斯拉跌超8%，阿里反弹近4%；美债年内 新高，比特币、黄金跳水。 2、美国2月份消费者信心指数创近四年来最大降幅。3、美国众议院计划大范围审查美联储加息决策，评估通胀是否应当优先于就业。4、美稀土、核电、铀矿股普跌，媒体称美国放弃最严苛要求后乌克兰同意矿业协议。5、纽铜一度涨超3%，特朗普下令调查美国进口铜，铜关税或至。6、美国财长贝森特：10年期美债收益率应“自然而然”下降，要让经济“重新私有化”，关税有三大目标。7、MoE模型训练效率飞跃，DeepSeek开源周第二日，开源EP通信库。报道：DeepSeek加速推出新AI模型R2，或早于之前计划的5月。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月27日 铜：伦铜注销仓单增加，支撑价格 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普：预计将很快对欧盟征收25%的关税，涵盖汽车和其他商品；欧盟表示将对美国的关税立即做出坚决回应；特朗普对有关墨西哥和加拿大关税实施时间的表态有矛盾。(金十数据) 微观方面，尼议会通过了一项修订该国采矿法的法案，旨在促进国内矿物加工业的发展，并规范小企业和宗教团体的采矿准入。（SMM） 印尼将允许自由港印尼分公司（PT Freeport Indonesia）恢复铜精矿出口，但将征收更高的关税作 为条件。（SMM） 智利国有铜业巨头Codelco和英美资源集团（Anglo American）将宣布一项协议，共同经营智利中部的毗邻铜矿。（SMM） 国际铜研究集团（ICSG）在其最新月度报告中表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。（SMM） 艾芬豪：预计二季度更新对Makoko铜矿资源估算发现Kitoko新高品位铜矿。（SMM） Cobre Panama矿总经理John Dean表示，加拿大第一量子公司（First Quantum）希望，一旦获得巴拿马政府的批准，就能从其已关闭的巴拿马铜矿出口铜精矿。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250227 铝：震荡回落氧化铝：持续磨底 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，2月26日，贵州市场又成交0.3万吨氧化铝，出厂成交价格3465元/吨，发往川渝地区。 2.阿拉丁（ALD）调研了解，贵州市场最新成交1万吨氧化铝，其中0.5万吨，出厂成交价格3360元/吨，0.5万吨按照3月份贵州和山西两地网价均价结算。 3.阿拉丁（ALD）综合外媒了解，有知情人士表示，如果美国总统特朗普兑现其对钢铁和铝产品征收关税的威胁，欧盟将扩大对美国商品征收报复性关税的清单。此前有报道称，如果衍生产品受到打击，美国的措施可能会影响高达280亿欧元（约合293亿美元）的欧洲出口，这将是特朗普上次针对欧盟金属行业所采取的措施影响的四倍。欧盟针对特朗普最初措施的（报复性）美国商品清单目前暂停至3月底，但如果不采取任何行动，该清单将自动恢复。知情人士透露，调整这份清单将取决于特朗普新措施的具体影响，而这一点目前还不得而知。知情人士称，在扩大对美国目标的清单的过程中，欧盟正在评估对美国的影响、欧盟的替代供应来源以及征税对各成员国的影响。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250227 锌：震荡调整 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 特朗普第二任期首次内阁会：4月2日起将“按时”对墨西哥加拿大两国加征关税；美方已决定对欧盟征收25%关税，并将“很快”宣布。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250227 铅：区间运行 【新闻】 特朗普第二任期首次内阁会：4月2日起将“按时”对墨西哥加拿大两国加征关税；美方已决定对欧盟征收25%关税，并将“很快”宣布。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月27日 镍：短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈 不锈钢：单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍 生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成。 根据钢联，近日有投资者在互动平台向伟明环保提问，伟明环保旗下浙江伟明盛青能源新材料有限公司年产5万吨高纯镍项目目前产量如何？公司回答表示，伟明盛青公司2.5万吨/年一期电解镍项目已投入试运行，产品已达到相应的质量要求，正在逐步提升产量。计划今年上半年完成全部5万吨电