南华期货丨期市早餐2025.02.26

人民币汇率：如鲸向海 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2641，较上一交易日跌157个基点，夜盘收报7.2525。人民币对美元中间价报7.1726，调贬9个基点。 【重要资讯】韩国央行将基准利率从3.00%下调至2.75%，这是韩国央行自去年10月开启降息以来第三次下调利率。韩国央行行长表示，预计今年还将降息两次。 【核心逻辑】目前，市场主要围绕两大路线博弈：1、弱化后的关税风险；2、俄乌谈判。展望后市，在基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率仍将延续区间震荡走势。人民币相对美元的贬值压力虽有所缓解，但尚未完全消除。接下来，需重点关注美国PCE以及欧洲CPI的落地情况。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：回调或延续 【市场回顾】昨日股指走势震荡偏弱，以沪深300为例，下跌1.11%，两市成交额下降至1.9万亿左右。期指基差整体上涨，期权隐波下降、持仓量PCR涨跌不一，后续市场回调的幅度或收窄。 【重要资讯】1、国务院总理李强到中国电信、中国联通、中国移动所属企业调研科技创新工作。李强指出，当前人工智能等前沿技术加速发展，正给世界带来深刻改变。2、消息称DeepSeek计划提前发布其新一代AI模型R2，公司最初计划在5月推出，但目前正在努力尽快推出。 【核心观点】昨日股市如期回调，且两市成交额缩量，昨日美股隔夜继续下跌，预计A股走势也将继续承压。信息面，科技相关内容仍在更新迭代，阶段性回调后，预计仍有上行动能，关注英伟达财报公布情况，短期回调维持观望态度，等待后续低位进一步布局多单机会。 【策略建议】关注本周做多期权波动率机会。 国债：跌势暂缓 【行情回顾】国债期货全天先下后上，尾盘全线收涨，市场情绪有所企稳。公开市场方面，今日共4892亿逆回购到期，央行开展3185亿7天期逆回购以及3000亿MLF，日内净投放资金1293亿元，资金面情绪改善。 【重要资讯】：1.据报道，知情人士表示，由于对DeepSeek低成本人工智能模型的需求激增，中国企业正在增加英伟达H20人工智能芯片的订单。 【核心逻辑】全天来看，期债深V走势，连续大跌后终于收涨。央行逆回购终于“松口”，连续净投放后资金面情绪有所缓解，银行间隔夜回到1.8%-1.9%附近，交易所隔夜尾盘收至2.05%左右，利率不算低，但边际改善。 在收益率连续上行后市场情绪逐渐朝恐慌的方向去演绎，最近两天关注赎回压力的声音也在慢慢变多。我们认为这也不是会央行的初衷，从防风险的考量来说，赎回潮也容易引发利率风险。 随着汇率以及资金市场的边际企稳，债市有望从调整转为震荡，但并不能断言调整已经结 束，右侧的确认需要资金边际指标或者央行政策表态给出更加明确的信号。随着趋势企稳和波动放大，波段交易可择机介入。 【投资策略】：连续调整后，长端或开启震荡整理【风险提示】：资金面超预期收敛，汇率冲击加剧 集运：MSC和赫伯罗特跟进下调3月初欧线报价 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先震荡上行，后偏震荡。截至收盘，除EC2506和2508外，其余合约收盘价均继续下行。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1825，较同期前值回升$5，40GP总报价为$2810，较同期前值回升$10。2月26日，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1367，较同期前值下降$3，40GP总报价为$2284，较同期前值下降$6。后两周MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$1820，较同期前值下降$540，40GP总报价为$3040，较同期前值下降$900。 后两周赫伯罗特上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2400，较同期前值下降$100，40GP总报价为$3900，较同期前值下降$200。 【重要资讯】：近日，达飞旗下美国总统轮船（APL）与马士基旗下美国公司Maersk LineLimited，在两条航线上达成舱位互换合作。其中，马士基将在APL的跨太航线EX1上，获得80个东行和130个西行舱位；APL在马士基的印度次大陆-美国东海岸航线（MECL）上，获得80个东行和20个西行舱位。 【南华观点】：昨日EC2602合约正式上行，且主力合约换至EC2506。从盘面走势来看，符合此前预期，地缘政治或再有反复，但期货标的下行——SCFIS欧线结算运价指数报于1684.40点，环比下降11.25%，且主流船公司欧线现舱报价有所回落，期价走势整体偏震荡。目前集运市场多空影响因素交织，部分合约期价持续下跌至相对低位，且地缘政治风险似再有反复，利多市场情绪，但MSC和赫伯罗特跟进下调3月初欧线报价，期价走势短期偏震荡的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论 由 分 析 师 俞俊臣 （Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）、高翔（Z0016413）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：短期转弱谨慎观望 【行情回顾】周二外盘贵金属明显调整，周二为COMEX黄金3月期权合约到期，可能加剧波动。周边美指下跌，10Y美债收益率大跌，而短债收益率跌幅相对较小，预示长债买需上升，可能受经济预期转弱或避险需求上升影响，昨日晚间公布的美2月谘商会消费者信心指数大幅低于预期，同时美联储6月降息预期回升。原油和原油亦皆重挫，南华有色 金属指数走低，美国科技股跌幅较大。此外，美联储巴尔金表示，不确定性要求美联储货币政策保持谨慎态度。最终COMEX黄金2504合约收报2928.6美元/盎司，-1.17%；美白银2503合约收报于32.055美元/盎司，-1.68%。SHFE黄金2504主力合约收报685.58元/克，+0.13%；SHFE白银2504合约收报8017元/千克，-0.72%。 【加息预期与基金持仓】据CME“美联储观察”，市场预期美联储25年3月20日维持利率不变的概率为95.5%，降息25个基点的概率为4.5%；到5月8日，维持当前利率不变的概率为73.9%，累计降息25个基点的概率为25.1%，累计降息50个基点的概率为1%；到6月19日，维持当前利率不变的概率为30.8%，累计降息25个基点的概率为53.6%，累计降息50个基点的概率为15.1%。长线基金看，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.29吨至907.82吨；iShares白银ETF持仓日度减少73.62吨至13655.67吨。库存方面，SHFE银库存日增4.6吨至1320.8吨；截止2月14日当周的SGX白银库存周增36.1吨至1278.2吨。 【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美1月PCE数据，周四美四季度GDP，以及周中美房屋价格数据等。事件方面，周四美联储25年票委施密德就经济问题发表讲话；周五04:15，美联储26年票委哈克就经济前景发表讲话；周六11:15，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银转弱，操作上前多离场或轻仓谨慎持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：高位盘整，短期和中期节奏存在差异 【盘面回顾】沪铜指数在周二基本保持稳定，报收于7.7万元每吨附近，上海有色现货贴水120元每吨。周二夜盘铜价高开低走。 【产业表现】国际铜研究集团（ICSG）在其最新月度报告中表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。ICSG表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。12月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为239万吨。ICSG称，经中国保税仓库库存变化调整后，12月缺口为5.1万吨，11月缺口为12.7万吨。 【核心逻辑】铜价在近期基本保持稳定，短期或仍然偏强。1.沪铜持仓高达47万手，和目前的绝对价格位置匹配；2.铜矿现货TC负值加深，说明矿端依然偏紧，最终将迫使冶炼厂减产，或再生行业的政策放开；3.精废价差已明显回落，铜价水分降低。近期的整体宏观或保持稳定，欧央行会议纪要对市场影响有限。现在市场对美联储3月维持利率不变的预期高达94%，若美国1月核心PCE再次高于预期，则可能直接影响5月的利率决议。因此，我们认为，短期利多因素短期仍占上风，铜价或继续偏强运行；中期考虑到关税政策导致的需求降低和供给的逐步解放，铜价或存在下降空间。 【南华观点】短期小幅偏强，中期溢价缩窄。 铝产业链：俄计划恢复对美铝制品出口 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20585元/吨，环比+0.15%，伦铝收于2639美元/吨，环比-0.62%。氧化铝主力收于3355元/吨，环比-1.21%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比0.03万吨，氧化铝产量172.2万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率61.6%，周环比+0.8pct。库存：截至2月20日，国内铝锭+铝 棒社会库存116.03万吨，周环比+3.53万吨，其中铝锭+2.7万吨至84.5万吨，铝棒+0.83万吨至31.53万吨。LME库存55.2万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周环比+1.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-73.68万吨。 【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。消息面方面：俄罗斯总统普京表示，俄罗斯计划恢复对美出口铝制品，此举或将导致中国饿铝进口量的下滑，电解铝供应紧张。基本面方面，国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。 【南华观点】铝：偏弱，氧化铝：逢高沽空 镍，不锈钢：无明显驱动，基本面压制上行空间 【盘面回顾】沪镍主力合约日盘收于124350元/吨，较上一个交易日下跌0.77%。不锈钢主力合约日盘收于13130元/吨，较上一个交易日下跌0.76%。 【行业表现】现货市场方面，金川镍现货价格调整为125775元/吨，升水为1750元/吨。SMM电解镍为124925元/吨。进口镍均价调整至124025元/吨。镍豆现货均价123575元/吨。硫酸镍较镍豆溢价为-2120.45元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润为-6.7%。8-12%高镍生铁出厂价为976元/镍点，304不锈钢冷轧卷利润率为-2.06%。纯镍社会库存为47209吨，LME镍库存为192828吨。SMM不锈钢社会库存维持在959000吨。国内主要地区镍生铁库存为28280.5吨。 【市场分析】商品大盘普遍飘绿，沪镍日内移仓05合约，日间震荡下行。基本面上供需矛盾延续，无明显改善。矿段受印尼配额和菲律宾雨季影响价格持续走高，下方成本支撑强劲。但是据smm报道印尼APNI已正式确认2025年印尼镍矿配额为2.98亿吨，超过2024年的2.7189亿吨。后续镍矿价格或向下修复，成本支撑线或将下移，叠加镍产业过剩局面或将压制镍价。不锈钢方面需求持续疲弱，日间不锈钢成交平淡，缺乏上涨动力，镍铁高价未传导至不锈钢价格端，预计持续震荡。 锡：短期或保持强势 【盘面回顾】沪锡指数在周二基本保持稳定。 【产业表现】据外电2月19日消息，世界金属统计