开源晨会

2025年02月26日 开源晨会0226 ——晨会纪要 沪深300及创业板指数近1年走势 沪深300创业板指 64% 48% 32% 16% 0% -16% 2024-022024-062024-10 数据来源：聚源 昨日涨跌幅前五行业 行业名称涨跌幅(%) 机械设备0.402 汽车0.308 电子-0.124 电力设备-0.267 钢铁-0.298 数据来源：聚源 昨日涨跌幅后五行业 行业名称涨跌幅(%)传媒-2.352 农林牧渔-2.046 非银金融-1.696 家用电器-1.689 食品饮料-1.586 数据来源：聚源 吴梦迪（分析师） wumengdi@kysec.cn 证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【电子】AI端侧之近存计算：CUBE有望助力端侧AI落地——行业点评报告 -20250225 【有色钢铁】俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张——行业点评报告-20250225 【有色钢铁】刚果（金）执行临时出口禁令，或有望提振钴价——行业点评报告 -20250225 【计算机：海光信息(688041.SH)】业绩持续高增长，期待DCU取得更大突破— —公司信息更新报告-20250225 【非银金融：指南针(300803.SZ)】金融信息服务龙头，证券与基金牌照开启成长空间——公司首次覆盖报告-20250225 【化工：雅化集团(002497.SZ)】锂业+民爆“双主业”并行，未来业绩增长可期 ——公司首次覆盖报告-20250225 【医药：江中药业(600750.SH)】胃肠用药领导者，“高股息+股权激励”彰显发展信心——公司首次覆盖报告-20250225 【煤炭开采：陕西能源(001286.SZ)】高度煤电一体化布局，煤炭和电力比翼高成长——公司首次覆盖报告-20250225 其他研究 晨会纪要 开源证券 证券研究报 告 研报摘要 行业公司 【电子】AI端侧之近存计算：CUBE有望助力端侧AI落地——行业点评报告-20250225 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002|陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003核心观点 随着AI算力需求的不断提升，冯·诺依曼架构的存算性能失配问题日益显现，存算一体化技术应运而生。近存计算通过2.5D和3D堆叠技术有效融合计算与存储，提升内存带宽并降低访问延迟，成为提升芯片性能的主流方案。HBM和CUBE方案作为代表，能够广泛应用于高性能计算和边缘设备中，随着AI终端的普及和算力需求的加速，近存计算有望成为未来技术发展的关键趋势。 算力需求提升导致冯·诺依曼架构存算性能失配，近存计算将破局 冯氏架构以计算为中心，计算和存储分离，二者配合完成数据的存取与运算，在AI时代随算力持续提升，存算之间性能失配问题凸显。近存计算利用先进的封装技术，将计算逻辑芯片和存储器封装到一起，通过减少内存和处理单元之间的路径，实现高I/O密度，进而实现高内存带宽以及较低的访问开销。我们认为未来近存计算将成为AI时代芯片性能提升的主流方案。 HBM历经多次迭代，已成为高性能计算、数据中心主流近存计算架构 HBM采用TSV技术堆叠DRAMdie以大幅提升I/O数，再配合2.5D先进封装制程，在维持较低内存频率的同时达到更显著的总通道宽度提升，兼具高带宽、高容量、低功耗。自2016年以来，HBM（高带宽内存）技术不断革新。HBM2(2018)采用8层DRAM，提供256GB/s带宽，2.4Gbps传输速度，8GB内存。HBM2E(2020):将传输速度提升至3.6Gbps，内存增加至16GB。HBM3(2022)将堆叠层数和管理通道增加，传输速度最高可达819GB/s，16GB内存。HBM3E将传输速度高达8Gbps，容量增至24GB。目前HBM已广泛应用于高性能计算、数据中心等领域。 AI终端持续落地，CUBE方案有望大放异彩 CUBE采用2.5D或3D封装，与主芯片SoC集成，通过高达1024个I/O实现超高带宽，可广泛适用于适用于可穿戴设备、边缘服务器设备、监控设备及协作机器人等高级应用。CUBE容量相对较小，适用于边缘端应用。以AI-ISP为例，AI-ISP中有很多灰色部分属于神经网络处理器（NPU），如果AI-ISP要实现大算力，就需要很大的带宽，或者是SPRAM。但是在AI-ISP上使用SPRAM的成本非常高，使用LPDDR4的话，因为需要4-8颗，因此成本亦较高。使用CUBE方案则可以缩小L3缓存，放大L4缓存，在降低芯片成本的同时提高带宽。未来随AI手机等AI端侧设备以及机器人等新型AI终端发展，CUBE有望成为端侧AI主流近存计算架构。 受益标的：北京君正、兆易创新、瑞芯微。 风险提示：下游需求不及预期，技术验证及迭代不及预期。 【有色钢铁】俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张——行业点评报告-20250225 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002|温佳贝（分析师）证书编号：S0790524040009俄罗斯计划恢复对美出口铝或将加剧中国原铝供应紧张 2月25日，俄罗斯总统普京表示，俄罗斯准备恢复对美国市场的铝供应，每年向美国出售约200万吨铝。俄 罗斯作为全球第三大原铝生产国，在俄乌冲突前，其出口主要流向中国、欧洲和美国，自2022年欧美对俄实施制裁后，俄罗斯出口至中国的量大幅攀升，若美国对俄制裁松绑，俄铝对美出口恢复，可一定程度缓解中国进口压 力，考虑到2012年至今，美国自俄罗斯进口未锻轧铝及铝合金的进口量高峰约为72万吨，中性假设2025年恢复 约30万吨，乐观假设恢复约50万吨，对应中国自俄进口量将同比下滑26.6%、44.3%，在国内新增产能有限的背景下，进口量的下调或将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。 美国：拓宽原铝来源渠道，缓解加征关税带来的铝价上涨 对美国影响：美国历年来对俄罗斯含铝产品的进口涵盖未锻轧非合金铝、未锻轧铝合金及铝桶、厨房铝具、铝容器等铝制品，核心产品为未锻轧铝及铝合金。2022年前，美国进口未锻轧铝及铝合金主要来自俄罗斯和加拿大，自因俄乌冲突制裁俄铝后，美国自俄罗斯进口量降至0，加拿大进口量不断提高，2024年从加拿大未锻轧铝及铝合金进口量占其总进口的76%。纵观2012年至今，美国自俄罗斯进口未锻轧铝及铝合金的高峰出现在2016-2017年，进口量高达72万吨，进口占比高达约15%。若俄铝恢复对美供应，可拓宽美国铝原料来源渠道，一定程度上缓和加征关税带来的铝价上涨。 俄罗斯：美国是全球第二大铝消费国，俄罗斯可享受稳定订单 对俄罗斯的影响：俄罗斯是全球第三大原铝生产国，其产量主要由俄铝贡献，2023年俄铝原铝产量达384.7万吨，伴随Taishet产能的爬坡，预计2024年俄铝原铝产量将达到390万吨，预计供应全球5%的铝产量。而美国是全球第二大铝消费国，恢复出口后俄铝可享受稳定订单。 中国：缓解进口压力，加剧国内原铝供应紧张 对中国的影响：自2022年欧美国家对俄罗斯实施制裁后，俄铝流入中国的量大幅攀升，2022-2024年从俄罗斯进口量分别为46.2、117.6、112.8万吨，较制裁前2020-2021年的30万吨左右的进口量级翻了数倍，假设2025 年俄铝恢复对美出口，中性假设恢复约30万吨，乐观假设恢复约50万吨，对应中国自俄进口量将同比下滑26.6%、44.3%，在不考虑增加其他来源进口变动的情况下，中国总进口将同比下滑14.0%、23.4%，在国内新增产能有限的背景下，进口量的下调或将加剧国内原铝供应紧张，拉大供需缺口。推荐标的有云铝股份、中国宏桥、天山铝业，受益标的有中国铝业。 风险提示：全球贸易政策风险、全球主要国家关税政策风险、全球原铝产量超预期增长等。 【有色钢铁】刚果（金）执行临时出口禁令，或有望提振钴价——行业点评报告-20250225 李怡然（分析师）证书编号：S0790523050002 事件：为应对钴过剩的情况，刚果（金）政府采取暂停出口的措施 2025年2月22日，刚果（金）战略矿产市场监管局（ARECOMS）理事会决定对地区内所有采矿活动产出的钴实施为时四个月的临时出口禁令。该禁令对象适用于所有生产商，包括工业开采、半工业开采、小规模开采、小型矿山开采、手工开采等，三个月内将对该措施进行评估，届时如有必要将进行修改或终止改临时出口禁令。而2月21日，刚果（金）总理和矿业部长签署了一项法令，允许监管机构在“以防影响市场稳定的情况下"采取包括禁止出口在内的临时措施。 刚果（金）铜钴项目持续放量，供过于求致钴价低迷 根据USGS数据，2024年全球钴产量同比增长21.8%至29.0万吨，其中，刚果（金）为全球最大产钴国，产量同比增长25.7%至22.0万吨（占比约75.9%），而印尼产量为2.8万吨（占比约9.7%），位居全球第二。随着刚果（金）铜钴矿项目放量，全球钴市场处于供过于求状态，钴价持续低迷。2025年2月20日，境外MB钴价跌破10美元/磅至9.95美元/磅，为近五年新低，较2022年高点同比下降75.20%；截至2月25日，国内钴金属2025 年均价仅为16.34万元/吨，较2022年均价同比下降61.81%。禁令出台核心或在于抑制钴价下行，以维护政府利益 我们认为，刚果（金）政府本次禁令出台的核心在于抑制钴价的持续下行。刚果（金）暂停出口或在短期内 对全球钴供给形成较大影响，而钴下游需求主要为动力电池+3C电池（2023年需求占比合计超70%），需求侧短期或难发生明显变化，供需错配及政策不确定性催化下或支撑钴价扭转颓势。自2018年齐塞克迪总统上台以来，刚果（金）政府即积极地通过法律手段及合同重新谈判，以实现在和外国矿业公司的合作中获得更大收益，包括落实新矿业法、重新审查与华刚矿业签署的矿业合作协议等。2024年2月在刚果（金）部长理事会会议上，总统齐塞克迪便要求总理根据战略矿物市场监管局的提议，评估是否有必要实行出口配额或采取其他措施，以抑制钴价的持续下行。因此本次禁令出台，或是刚果（金）通过限制措施以支撑钴市场的一次尝试，考虑到暂停出口后对政府税收收入的影响，后续禁令仍有望解除。 投资建议：在印尼地区布局湿法镍项目（伴生钴）的企业有望受益，受益标的：华友钴业；虽短期刚果（金）钴销售或受影响，钴价提振有望改善钴业务利润弹性，推荐标的：洛阳钼业、腾远钴业。 风险提示：政策变动风险；矿端供给放量超预期风险；下游需求不及预期风险。 【计算机：海光信息(688041.SH)】业绩持续高增长，期待DCU取得更大突破——公司信息更新报告-20250225 陈宝健（分析师）证书编号：S0790520080001|刘逍遥（分析师）证书编号：S0790520090001高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 我们下调公司2024年归母净利润预测为19.29亿元（原预测为19.80亿元），考虑DCU有望带来的业绩弹性，上调2025-2026年归母净利润预测为30.18、42.13亿元（原预测为27.62、37.45亿元），EPS为0.83、1.30、1.81元/股，当前股价对应PE分别为185.7、118.6、85.0倍，维持“买入”评级。 收入与利润高速增长，彰显行业高景气 2024年全年公司预计实现营业收入91.62亿元，同比增长52.40%；预计实现归母净利润19.29亿元，同比增长52.73%。其中Q4单季度预计实现营业收入30.25亿元，同比增长46.2%；预计实现归母净利润4.03亿元，同比增长11.3%。公司收入和利润高速增长，主要得益于专注于高端处理器的研发创新，产品应用领域进一步拓展，客户的认可度持续提升，促进业绩快速增长。 联合互联网厂商打造标杆案例，期待2025年DCU取得更大突破 2024年，公司的CPU产品进一步拓展市场应用领域、扩大市场份额，支持了广泛的数据中心、云计算、高端计算等复杂应用场景。公司D