东兴晨报

分析师推荐 【东兴有色金属】白银行业深度Ⅱ：全球白银需求已进入结构性扩张阶段（20250225） 我们在2025年2月19日发布的《白银行业深度Ⅰ：全球白银供给将进入刚性低速增长新阶段》中，对白银行业的供给进行了系统性的梳理及分析，发现2024-2027年全球白银总供应将维持较低增速，全球白银年度供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR或为1.2%，主因回收银产量的提升短期内难以抵消矿端供应增速缓慢的影响。我们预计2024-2027年间，全球白银供应量将由31915吨增长至33039吨，期间CAGR或为1.2%，白银总供应或维持较低增速。本文我们将从白银的需求角度对全球白银消费的韧性、弹性及变化趋势进行分拆追踪，从而对全球白银供需平衡状态做出有效拟合。通过供需的定性及定量分析，我们发现全球白银的供需状态将延续偏紧状态，供需缺口在2025-2027年间或持续放大。 工业用银是白银需求增长的主要驱动力。白银需求主要由工业需求、实物投资需求、首饰业需求、银器需求和摄影业需求构成。2024年预计全球白银需求为37918吨，其中工业白银需求为22110吨，占比高达58%，为白银需求的主要构成部分。实物投资与首饰业白银需求则分列二、三位，2024年预计需求量分别为6593吨（占比18%）和6572吨（占比17%）；而银器与摄影业白银需求则分别为1830吨（占比5%）和812吨（占比2%）。2019-2024年间，白银市场需求持续扩容。全球白银需求量由2019年的31241吨增长至2024年的37918吨，总计增长6677吨，期间CAGR达到4%。其中，工业白银需求有效贡献白银消费的增长弹性，全球工业用银同期由16281吨增长至22110吨，期间增长了5829吨，占总增长量比例为87.3%。从年复合增速观察，工业白银需求期间CAGR为6%，增速亦高于白银总需求增速。 数据来源：恒生聚源,东兴证券研究所 光伏用银需求仍在上行周期中。银浆是光伏电池制作中不可缺少的辅料。2022年以后光伏行业进入了技术转型，由传统的P型电池，逐渐替换为效率更高的N型电池，其单位耗银量相较P型电池大幅提升。近年来，N型电池的市场渗透率不断提升。通过对全球光伏新增装机容量、N型电池市场渗透率、N型电池单位耗银量等多因素进行拟合，我们预测2025-2027年间全球光伏用银 消 耗 量 或 分 别 达 到7560吨/7934吨/8156吨 ， 年 同 比 增 速 分 别 为4.8%/5.0%/2.8%。 新能源汽车行业发展带动白银需求增长。混动汽车与纯电汽车的单位白银用量较传统汽车分别提升了21%和71%。随着新能源汽车行业持续发展，新能源 汽车市场渗透率不断增长，新能源汽车行业将为白银需求持续提供新增量。通过对新能源与传统汽车产量、不同车型的单位白银消耗量、不同车型的市场渗透率等数据进行拟合，我们预测2025-2027年间汽车行业白银消耗量或分别达到2566/2799/2926吨，年同比增速分别为4.5%/9.1%/12.5%。 全球白银需求仍在发酵中。我们对白银需求的各部分均进行了拟合预测发现：随着光伏、新能源汽车与环氧乙烷催化剂行业持续发展，工业用银消耗量将作为白银需求上升的核心动力持续增长；摄影业白银需求将以东亚发展中国家为主延续结构性收缩；银饰与银器白银需求将维持印度市场的主导地位，银饰需求中枢上行，银器需求则相对稳定；净实物投资与净对冲需求预计维持现状。综合统计各数据变化，我们认为2024-2027年间全球白银需求CAGR将达到2%，或由2024年的37918吨增长至2027年的40287吨。其中，工业需求占比将由24年的58%升至27年的60%，光伏与新能源汽车行业的发展或为白银需求上行的核心驱动力。 白银供需缺口或持续放大。在上一篇报告中，我们对白银供给进行了讨论，我们认为2024-2027年间全球白银供应量或由31915吨增长至33039吨，期间CAGR仅为1.2%，白银总供应将维持较低增速。结合我们对全球白银总需求的预测，我们认为2025-2027年间，白银供需结构将维持偏紧状态，且供应缺口或由2024年的6003吨逐渐放大至6507/7021/7248吨。 相关公司：兴业银锡，紫金矿业，山金国际，盛达资源。 风险提示：白银供应超预期增长，白银需求不及预期，全球新能源汽车产量增速不及预期，全球光伏新增装机量不及预期，全球流动性超预期紧缩，利率超预期急剧上升，区域性冲突加剧及扩散。 （分析师：张天丰执业编码：S1480520100001电话：021-25102914研究助理：闵泓朴执业编码：S1480124060003电话：021-65462553） 【东兴计算机】计算机行业：重点关注人工智能、未来产业、信创等方向——2025年科技板块两会前瞻（20250224） 2025年为“十四五”收关之年，也是为“十五五”良好开局打牢基础的关键之年，政府工作安排意义重大。科技板块历来为两会期间重点关注方向，为了更好地把握科技板块投资机会，结合各地方政府工作报告重对科技板块的指导意见，我们认为应关注以下几个重点方向： 人工智能行业：近期国产大模型DeepSeek凭借其较低成本、强大能力引发产业及资本市场持续关注，科技行业、产业端、政府端均逐步加大对大模型的应用及投入力度，人工智能行业的快速发展有望赋能现有产业、催生新兴商 业模式。地方政府也重视对人工智能行业发展的支持，如浙江省2025年政府工作报告中提出“推动实体经济和数字经济深度融合。争创新一轮国家数字经济创新发展试验区，支持杭州打造人工智能产业发展高地，力争数字经济核心产业增加值增长6.5%以上”“推进数据要素综合试验区建设，适度超前布局创新基础设施，有序实施大模型、数据、算力基础性工程，加快探索大科学装置和大科学计划市场化运营模式”。建议重点关注算力基础设施、大模型、大模型应用等细分领域； 未来产业：多省政府工作报告中提出要布局未来产业、加大科技创新和产业创新相融合、培育现代化产业体系等。如北京市2025年政府工作报告中提出“积极布局建设未来产业。建立投入增长机制，重点培育人形机器人、商业航天、生物制造、新材料、未来能源等20个未来产业”；上海市2025年政府工作报告中提出要“增强科技创新能力。围绕细胞基因治疗、脑机接口、6G、量子计算、聚变能源等战略前沿领域，强化前瞻性、战略性、系统性、带动性研究布局。加强企业主导的产学研深度融合，支持企业牵头重大科技项目，建立健全关键核心技术攻关新型组织实施机制”；江苏省2025年政府工作报告中提出要“大力推动产业深度转型升级。实施战略性新兴产业培育工程，放大省战略性新兴产业母基金“撬动”效应，加大新一代信息技术、高端装备、前沿新材料、商业航天等产业培育力度。加快布局低空经济发展，打造低空制造产业高地。探索建立未来产业投入增长机制，重点深耕人形机器人、量子科技、原子级制造等新领域新赛道，加快构建“10+X”未来产业体系”。建议重点关注机器人、低空经济、量子科技、脑机接口等新兴产业； 信创板块：国际形势错综复杂，外部扰动依然存在，“特朗普2.0”时期海外科技制裁风险不可忽视，国内科技行业自立自强依然为重点发展方向，信创产业趋势势在必行，北京市2025年政府工作报告中指出要“立足服务国家高水平科技自立自强，一体推进教育发展、科技创新、人才培养，着力建设世界主要科学中心和创新高地”。建议关注芯片及服务器、基础软件、工业软件等方向国产替代发展机会。 投资策略：2025年为十四五收关之年，科技板块作为现代产业重要组成部分，在两会期间为重点关注方向，建议关注人工智能、未来产业、信创板块等细分领域。 风险提示：政策力度不及预期、产业发展不及预期、相关投入不及预期风险。 （分析师：刘航执业编码：S1480522060001电话：021-25102913分析师：刘蒙执业编码：S1480522090001电话：010-66554034分析师：张永嘉执业编码：S1480523070001电话：010-66554016）） 重要公司资讯 1.苹果公司：将于未来四年在美国投资5000亿美元，其中包括在休斯顿建设新的服务器制造厂，在密歇根州设立供应商学院，并增加对美国现有供应商的支出。（资料来源：同花顺iFinD） 2.跃岭股份：公司控股股东、实际控制人正在筹划公司控制权转让事宜，预计本次转让涉及的股权比例不超过24.57%，交易对方为民营企业，其控股股东属于组织管理服务行业。公司股票自2025年2月25日起停牌，停牌时间预计不超过2个交易日。（资料来源：同花顺iFinD） 3.东睦股份：公司正在筹划以发行股份及支付现金的方式购买上海富驰高科技股份有限公司35.75%股份，同时拟发行股份募集配套资金。本次交易预计不构成重大资产重组，但构成关联交易。公司股票自2025年2月25日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日。（资料来源：同花顺iFinD） 4.澜起科技：发布2024年度业绩快报公告称，公司2024年实现营业总收入为363，891.11万元，同比增长59.20%；实现归属于母公司所有者的净利润为141，177.89万元，同比增长213.10%。（资料来源：同花顺iFinD） 5.特斯拉：为中国客户分批次更新软件。其中包括，推出城市道路Autopilot自动辅助驾驶，在通行受控道路和城市道路上使用Autopilot自动辅助驾驶，会根据导航路线引导车辆驶出匝道和交叉口，在路口识别交通信号灯进行直行，左转，右转，掉头等动作。并根据速度和路线自动进行变道动作。在不设置导航路线时，会根据道路实际情况选择最优道路行驶。（资料来源：同花顺iFinD） 经济要闻 1.证监会：主席吴清在《新型工业化》发布《充分发挥资本市场功能更好服务新型工业化》文章表示，要深刻把握将培育壮大科技领军企业和链主型龙头企业作为新型工业化的重要抓手。企业是生成和发展新质生产力最活跃的主体，工业发展归根到底要靠企业，企业强才能工业强。党的二十届三中全会强调，要强化企业科技创新主体地位，建立培育壮大科技领军企业机制。科技领军企业是国家战略科技力量的重要组成部分，是打赢关键核心技术攻坚战的主力军。链主企业是产业链供应链的头雁，链主引领得好，雁阵才能齐飞，链主企业是产业融合集群的核心，是构建大中小企业相互依存、相互促进良好生态的关键。。（资料来源：同花顺iFinD） 2.自然资源部：2024年，中国海洋经济呈现强劲发展势头，经济总量再上新台阶，首次突破10万亿，达105438亿元，比上年增长5.9%，占国内生产总值的比重为7.8%。其中，海洋第一产业增加值4885亿元，第二产业增加值37704亿元，第三产业增加值62849亿元，三次产业结构为4.6%、35.8%和59.6%。（资料来源：同花顺iFinD） 3.新华社：民营经济促进法草案二审稿增加规定：任何单位不得违反法律、法规向民营经济组织收取费用，不得实施没有法律、法规依据的罚款，不得向民营经济组织摊派财物。这样规定进一步突出了法治的保障作用。此外，草案二审稿还增加规定，国务院和县级以上地方人民政府定期向本级人民代表大会常务委员会报告促进民营经济发展情况。（资料来源：同花顺iFinD） 4.中国工程机械工业协会：中国工程机械工业协会发布的数据显示，2025年1月升降工作平台出租率指数为431点，环比下降29.9%，同比下降27.7%。由于每年春节假期的影响及其时间的变化，1、2月份的出租率指数一直跳跃较大。总体看，1月份所有机型同比、环比出租率指数均处于下降状态。（资料来源：同花顺iFinD） 5.央视新闻：欧盟外长会议上通过了对俄罗斯第16轮制裁措施，禁止13 家俄罗斯银行使用环球银行间金融通信协会(SWIFT)国际资金清算系统，禁止8家俄罗斯媒体在欧盟国家播出，将74艘俄罗斯籍船只以及48名自然人和35个法人列入黑名单等措施。此外，还增加了针对俄罗斯石油和天然气开采和运输的设备、技术