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所长早读 今日发现 国债期货短期或超跌，今年策略上应做双向波动准备 观点分享： 公开市场操作阀门收紧、严防资金空转，央行的一系列做法使得机构在负carry的压力下信心缺失下调久期，国债期货迎来持续调整，本轮调整伴随着私募类机构在长端合约的迅速撤退。过去我们一直认为10Y国债20个bp是当下衡量大拐点和调整的分界线（参考去年924行情下的债时回调幅度与2015年以来的债券收益率每轮的反弹幅度），而本轮调整的主因是资金面的紧张、全市场风险偏好的阶段性上升带来的获利盘回吐，由通胀预期、基本面引发的系统性利率中枢重估仍未明确。结合日内基差的大幅走扩，我们认为整体国债期货短期或存在超跌。10Y与30Y分别在1.8%和2.0%设置观察介入位。随着首轮AI领衔的结构性权益行情发酵完毕，宏观基本面仍处于偏真空期且两会临近，建议期待技术面反弹的同时也要关注新的政策信号来谨慎决定下一阶段策略。整体看，今年国债期货策略上要做好应对双向波动的准备。 所长首推 燃料油：大幅回调，短期价格或维持弱势。近期中东高硫发货数量有所恢复，富查伊拉重油库存连续回升，再加上中国地方炼厂开工低位导致的进料需求低迷，前期市场集中交易的高硫供应紧张问题短期来看有所缓解，随着03、05合约多头大幅平仓，FU价格持续下跌。在 基本面未出现新的供应缺口或是需求的突然增长之前，预计价格将维持当前弱势，而由于市场内部缺乏新的交易热点，价格的波动方向可能将由原油价格的变动所主导。展望后市，中东炼厂可能在二季度开始检修，同时船燃、发电将逐步转入旺季，届时价格可能将随着供降需增而重新获得回升动力，预计中长期基本面形势仍然向好，可关注逢低做多机会。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：再创新高6白银:震荡回落6铜：伦铜注销仓单大增，限制价格回落8铝：震荡回落10氧化铝：低位整理10锌：承压运行，短期深跌概率或较小12铅：震荡调整13镍：短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈14不锈钢：单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显14锡：承压下行16工业硅：弱势震荡，关注下方支撑18多晶硅：组件报价抬升，关注实际成交情况18碳酸锂：趋势偏弱，下方存支撑20铁矿石：宽幅震荡22螺纹钢：供需稳中向好，震荡偏强23热轧卷板：出口反倾销扰动，宽幅震荡23硅铁：成本支撑减弱，硅铁宽幅震荡25锰硅：现货价格微调，锰硅宽幅震荡25焦炭：十轮提降开启，宽幅震荡27焦煤：宽幅震荡27动力煤：终端需求冷清，震荡偏弱29玻璃：原片价格平稳30对二甲苯：油品疲软，MX跌幅较大，PX估值下行31PTA：趋势偏弱，检修增多，关注逢低正套31MEG：需求负反馈，震荡偏弱31橡胶：震荡运行34合成橡胶：偏弱运行36沥青：北强南稳，关注仓单38LLDPE：短期仍有压力40PP：现货小跌，成交一般42烧碱：关注后期检修情况43纸浆：震荡运行45原木：宽幅震荡47甲醇：短期震荡运行49尿素：短期偏强，日内波动关注现货成交51苯乙烯：物流恢复，消化隐性库存为主53纯碱：现货市场变化不大55 LPG：低位反复，03偏强56PVC：区间震荡市59燃料油：跌势延续，短期波动增加60低硫燃料油：偏弱盘整，外盘高低硫价差延续收窄趋势60集运指数（欧线）：4-6反套、6-10正套、10-12反套持有61短纤：原料支撑不足，震荡偏弱64瓶片：单边跟随原料，关注做扩加工费64棕榈油：印度频繁洗船，暂回调整理65豆油：国际油脂回落影响65豆粕：阿根廷降雨、美豆收跌，连粕调整震荡67豆一：一号文件出台、政策支持预期影响，偏强震荡67玉米：震荡运行69白糖：区间整理70棉花：关注需求端对价格的反馈71花生：关注油厂收购73 2025年2月25日 黄金：再创新高 白银:震荡回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 1、【基本面跟踪】 2、【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 3、中国证监会主席吴清：资本市场加大力度培育壮大科技领军企业和链主型龙头企业，优先支持开 展关键核心技术攻关的科技型企业股债融资、并购重组。 4、墨西哥考虑新关税，特朗普称加墨关税将按计划推行，墨西哥比索、加元刷新逾一周低位。 5、关税压力下，苹果承诺未来四年在美投资超5000亿美元，新增2万就业岗位。 6、微软回应撤掉两个数据中心：坚持本财年超800亿美元资本支出，但某些领域可能调整。 7、算力成本又挨“一刀”，DeepSeek开源周首日：开源FlashMLA，AI推理速度再进化。 8、阿里宣布未来三年投资3800亿元，押注云和AI基础设施。 9、【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强 10、度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】 11、区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月25日 铜：伦铜注销仓单大增，限制价格回落 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，特朗普称普京将接受欧洲向乌派遣维和部队，愿在适当时候前往莫斯科，并称将与泽连斯基会面，可能在本周或下周签署矿产协议。(金十数据) 微观方面，尼议会通过了一项修订该国采矿法的法案，旨在促进国内矿物加工业的发展，并规范小企业和宗教团体的采矿准入。（SMM） 印尼将允许自由港印尼分公司（PT Freeport Indonesia）恢复铜精矿出口，但将征收更高的关税作 为条件。（SMM） 智利国有铜业巨头Codelco和英美资源集团（Anglo American）将宣布一项协议，共同经营智利中部的毗邻铜矿。（SMM） 国际铜研究集团（ICSG）在其最新月度报告中表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250225 铝：震荡回落氧化铝：低位整理 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研了解，山西地区成交0.3万吨现货氧化铝，成交价格3380元/吨，全现汇，发新疆区域铝厂。据了解合同约定提货周期较短，主要用于交付前期贸易商已签订给铝厂的外销现货合同。 2.根据国际铝业协会（IAI）公布数据显示，2025年1月份全球原铝产量为625.2万吨，预计1月中国原铝产量为374万吨，前一个月修正后为373.4万吨。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250225 锌：承压运行，短期深跌概率或较小 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 墨西哥考虑新关税，特朗普称加墨关税将按计划推行，墨西哥比索、加元刷新逾一周低位。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250225 铅：震荡调整 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 墨西哥考虑新关税，特朗普称加墨关税将按计划推行，墨西哥比索、加元刷新逾一周低位。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月25日 镍：短期或难破区间震荡，累库与矿端预期博弈 不锈钢：单边窄幅震荡运行，结构矛盾较为凸显 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 根据钢联，2024年12月18日，由于Ramu HPAL项目制酸工厂两台鼓风机中的一台发生机械故障，该公司宣布短期减产。目前，鼓风机的机械维修和更换现已完成，2月20日Nickel 28官网发布公告称，其所参股的Ramu镍钴项目Basamuk HPAL工厂已成功恢复满负荷生产。2025年，Ramu镍钴项目MHP指导产量约为3.2万镍金属吨。 根据钢联，印尼某镍铁厂管理层变动后，镍矿备库不足，生产受到影响，该项目镍生铁产量占印尼镍生铁总产量的9%。1月减产30%后，2月整体项目产能利用率只有三成。 根据钢联，近日有投资者在互动平台向伟明环保提问，伟明环保旗下浙江伟明盛青能源新材料有限公司年产5万吨高纯镍项目目前产量如何？公司回答表示，伟明盛青公司2.5万吨/年一期电解镍项目已投入试运行，产品已达到相应的质量要求，正在逐步提升产量。计划今年上半年完成全部5万吨电解镍产能建设。谢谢！ 菲律宾参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey解释说，根据麦格理伦敦公司的一项研究，如果工作计划和预算（RKAB）削减1.5亿吨，镍价预计将达到每吨2万美元/吨。她补充说，政府已批准的2025年镍RKAB已达2.9849亿吨。另一方面，印度尼西亚的镍产量占全球总产量的63%，这种状况使得世界镍处于供应过剩或供大于求的状态。 根据市场公开消息，印尼能源部长：印尼正在审查镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。 12月20日上期所发布关于同意广西华友新材料有限公司生产的“HUAYOUgx”牌电解镍（电积工艺，Ni99.96）注册的公告。12月20日上期所发布关于同意广西中伟新能源科技有限公司“CNGR”牌电解镍（电积工艺）注册的公告。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月25日 锡：承压下行 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国证监会主席吴清：资本市场加大力度培育壮大科技领军企业和链主型龙头企业，优先支持开展关键核心技术攻关的科技型企业股债融资、并购重组。2、墨西哥考虑新关税，特朗普称加墨关税将按计划推行，墨西哥比索、加元刷新逾一周低位。3、关税压力下，苹果承诺未来四年在美投资超5000亿美元，新增2万就业岗位。4、微软回应撤掉两个数据中心：坚持本财年超800亿美元资本支出，但某些领域可能调整。5、算力成本又挨“一刀”，DeepSeek开源周首日：开源FlashMLA，AI推理速度再进化。6、阿里宣布未来三年投资3800亿元，押注云和AI基础设施。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月25日 工业硅：弱势震荡，关注下方支撑 多晶硅：组件报价抬升，关注实际成交情况 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtj