开源晨会

开源晨会0225 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【电子】AI端侧之声学：语音交互的硬件升级革命——行业点评报告-20250224 【农林牧渔】1月肉鸡需求提振有限，供给充足背景下节后鸡价趋势向下——行业点评报告-20250224 数据来源：聚源 【电子】AI系列报告——存力：AI浪潮下半场的关键——行业点评报告-20250223 【机械】国内海外共振，人形机器人的“1-10时刻”——行业周报-20250223 【社服】1月头部潮玩品牌店效高增，关注AI落地人力的三大核心场景——行业周报-20250223 【传媒】阿里巴巴/腾讯加码AI布局，继续布局AI及游戏板块——行业周报-20250223 【地产建筑】全国首单市政基础设施REITs正式上市，高速公路REITs表现持续优异——行业周报-20250223 【非银金融：香港交易所(00388.HK)】优化交收费结构不改费率水平，小单降费促进散户交易——香港交易所事件点评-20250223 研报摘要 行业公司 【电子】AI端侧之声学：语音交互的硬件升级革命——行业点评报告-20250224 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003 核心观点 随DeepSeek等生成式AI技术向终端渗透，语音交互正从"被动响应"向"主动智能"升级。据Canalys，2025年全球个人智能音频设备出货量将达到5.33亿台，同比增长8%，叠加交互需求提升带来硬件层面升级，声学硬件产业链迎来量价齐升的机遇。 AI交互能力提升需硬件能力匹配提升 AI交互能力提升需硬件能力匹配提升。在AI时代，耳机等音频终端不仅仅是音频播放设备，它们将增加音频功能、消除噪音，并提升音质，成为人机交互的重要媒介。硬件能力的系统化升级本质是重构耳机的"感官神经系统"，从信号采集、信息处理都需要突破传统设备的性能阈值，我们认为升级主要集中两个方向： （1）信号采集—高信噪比：AI驱动的主动降噪和语音交互依赖高精度声场建模，高信噪比耳机能够支持其在嘈杂环境下捕获进行交互，拓宽应用场景，提升使用体验。根据Omdia，信噪比高于64dB的MEMS麦克风在消费领域的复合年增长率将达到8.7%，到2027年销售量将接近30亿个。 （2）信息处理—高算力与低功耗：AI驱动的实时音频处理对算力提出新要求，需突破传统DSP的能力边界，例如集成NPU提升能效。同时算力的提升也需功耗同步降低，保证续航。 AI端侧革新催生消费电子需求新周期 生成式AI向终端渗透或将重构音频终端需求： 一方面，端侧AI音频设备带来实时降噪、AI语音交互等功能，提升消费者体验，有望驱动存量设备升级换代。据洛图科技（RUNTO）数据，2024年8月，中国在线电商平台的AI耳机虽然在耳机/耳麦总销售额中仅占1.4%，但增长速度惊人，与去年同期相比，销量增长763.3%，销售额翻了近14.5倍。预测2024年，中国AI耳机的电商市场销量有望突破20万副，同比增长预计可达488.7%； 另一方面，AI交互入口向多形态延伸，AI眼镜行业迎来了新品密集发布期。AI眼镜作为一种融合视觉、听觉等重要感知交互方式的可穿戴设备，有望率先成为“人工智能+消费”的重要新产品，成为下一个出货量过亿的消费电子终端。 受益标的 艾为电子：全球领先的音频功放芯片供应商，例如其推出的内置DigitalSmartK旗舰产品AW88396for，内置丰富音效和保护算法DSP、具极低底噪和静态功耗，同时结合算法创新实现高品质音频体验。 敏芯股份：MEMS麦克风出货量全球第三，信噪比68dB的高信噪比麦克风已开始送样，2024年开始大批量出货，70dB信噪比产品已达送样阶段，并积极与行业头部客户探讨相关应用场景及客户新产品的选型。 风险提示：下游需求不及预期，技术迭代不及预期。 【农林牧渔】1月肉鸡需求提振有限，供给充足背景下节后鸡价趋势向下——行业点评报告-20250224 陈雪丽（分析师）证书编号：S0790520030001 |王高展（联系人）证书编号：S0790123060055 |朱本伦（联系人） 证书编号：S0790124060020 1月肉鸡需求提振有限，供给充足背景下节后鸡价趋势向下 白羽鸡：需求疲软供给充足白鸡价格下跌，关注海外禽流感扰动。（1）价格：2025年1月全国白羽肉鸡销售均价7.41元/公斤，环比-0.15元/公斤，养殖利润-1.73元/羽，环比-0.65元/羽。（2）种鸡存栏：1月末行业白羽祖代种鸡总存栏量213.90万套，环比-1.6%，其中在产环比+2.9%，后备环比-7.8%。父母代种鸡总存栏3718.51万套，环比-3.5%，其中在产环比+0.6%，后备环比-9.0%。当前时点种鸡存栏仍处相对高位，白羽肉鸡供给充足且年后步入消费淡季，白鸡价格承压。同时春季仍为海外禽流感高发期，关注海外禽流感扰动。 黄羽鸡：春节消费提振有限，节后黄鸡供给充足价格下行。1月我国中速黄羽鸡销售均价11.30元/公斤，月环比+2.32%。据中国禽业协会数据，样本企业1月黄羽鸡父母代鸡苗销量553.01万套，环比+11.8%，商品代鸡苗销量1.37亿羽，环比+16.0%。1月末黄羽祖代种鸡总存栏量263.76套，环比-1.73%，父母代种鸡总存栏2290.03万套，环比-0.25%，供给环比减少。1月春节备货黄鸡需求有所提振价格上行，黄鸡整体供给充足背景下，节后需求偏弱黄鸡价格再度回落，后市或趋于底部震荡。 蛋鸡：节后淡季需求承接有限，蛋价或延续下行趋势。1月末蛋鸡苗价格4.40元/只，环比+3.53%，鸡蛋棚前批发价8.14元/公斤，环比-7.71%，蛋鸡养殖利润45.00元/羽，环比-11.37元/羽（环比-20.17%）。春节后步入鸡蛋消费淡季，鸡蛋库存压力偏大，下游需求承接有限，蛋价弱势运行。 1月白羽肉鸡苗销量、均价变化不一 （1）益生股份：1月鸡苗销量5342.00万只，环比+22.77%；销售均价2.67元/羽，环比-1.42元/羽。（2）民和股份：1月鸡苗销量2575.61万只，环比+43.48%；销售均价2.43元/羽，环比-1.31元/羽。（3）晓鸣股份：1月鸡产品销量2633.58万只，环比-6.90%；销售均价4.06元/羽，环比+0.35元/羽。 1月白羽鸡肉销量、收入、均价环比下降 （1）仙坛股份：1月鸡肉销量3.62万吨，环比-26.54%；销售收入3.18亿元，环比-29.39%；销售均价8787.04元/吨，环比-4.04%。（2）圣农发展：1月鸡肉销量9.37万吨，环比-27.49%；鸡肉销售收入9.37亿元，环比-14.99%；销售均价10000.00元/吨，环比-1.82%。 1月黄羽鸡销量环比下降 （1）温氏股份：1月肉鸡销量0.95亿只，环比-12.23%；销售均价11.40元/公斤，环比-1.89%。（2）立华股份：1月肉鸡销量4511.07万只，环比-4.44%；销售均价11.78元/公斤，环比+3.24%。（3）湘佳股份：1月活禽销售398.70万只，环比-7.43%；销售均价9.70元/公斤，环比+1.04%。 风险提示：禽业疫病不确定性；消费复苏不及预期等。 【电子】AI系列报告——存力：AI浪潮下半场的关键——行业点评报告-20250223 陈蓉芳（分析师）证书编号：S0790524120002 |陈瑜熙（分析师）证书编号：S0790525020003 核心观点：阿里资本开支超预期，存力将成为AI浪潮下半场的关键之一 阿里巴巴FY2025Q3单季资本开支达317亿元，环比提升80%+，创历史新高，FY2025Q3单季度capex接近前两季总和，AI算力军备竞赛加速。我们认为在以阿里为首的国内云厂商资本开支增加的推动下，AI应用落地有望加速，AI商业模型有望闭环。存力作为贯通上游算力设施和下游终端设备的重要部分，有望成为AI浪潮下半场的关键之一。 AI时代下的存力革新：需求提升+性能升级 存力即数据存储能力。海量的数据需要安全、可靠的存储空间，而存力就是提供这一空间的关键。随着数据 量的大规模增长，存储设备在数据中心采购的BOM中占比持续提升，目前存储芯片在数据中心采购中比例约为40%，未来预计将提升至50%。同时AI时代爆发性的算力增长也对存力提出了新要求，我们认为在AI行业的爆发对存力提出了高速、高容量、高集成度三大要求。（1）高速：高算力需要高数据交互速率存储作为支持；（2）AI时代数据量的大规模增长需要高容量存储作为支持；（3）近存计算、AI端侧等对存储的集成度提出了要求。 在AI产业链中，存力至关重要，主因以下三点：（1）存储是数据中心等算力基础设施的底座：存储模组是数据中心及服务器的关键组成部分，以英伟达DGXH100为例，单台服务器共使用30TBNVMESSD，未来随云厂商资本开支提升及AIDC等算力基建进入扩张期，存储模组有望充分受益；（2）存储是算力芯片中数据高速传输的桥梁：HBM采用TSV技术堆叠DRAMdie以大幅提升I/O数，再配合2.5D先进封装制程，在维持较低内存频率的同时达到更显著的总通道宽度提升，目前已广泛应用于各类算力芯片中；（3）存储是AI端侧设备的智能化保障：云端算力下放到边缘端，可以让边缘侧的响应速度更快且更安全。以中国台湾厂商推出的CUBE方案为例，其采用2.5D或3D封装与主芯片SoC集成，通过高达1024个I/O实现超高带宽，可广泛适用于各类端侧设备。AI端侧亦将拉动NorFlash等利基存储需求，以豆包OlaFriendAI耳机为例，单只耳机内部配备两颗128MbNORFlash，普通TWS耳机存储容量通常为64Mb到128Mb。 存储行业周期推演： 存储模组：上一轮存储涨价的驱动力来自2023Q2原厂的减产。2025年以来各大存储厂商均发布减产计划，美光预计减产10%，三星预计减产15%，海力士预计上半年减产10%，铠侠自2024年12月开始减产。我们认为原厂减产有望开启新一轮存储模组涨价周期。利基存储芯片：利基存储整体于2023Q4-2024Q1逐渐见底向上，目前库存情况相对健康，未来随AI端侧持续拉动需求，利基存储行业有望进入新一轮高斜率上行周期。 受益标的 （1）存储模组厂商：德明利、江波龙、佰维存储、香农芯创；（2）先进存储厂商：兆易创新、恒烁股份等；（3）边缘侧Nand/Norflash厂商：兆易创新、普冉股份、东芯股份、恒烁股份、聚辰股份等。 风险提示：AI行业发展不及预期、下游需求不及预期。 【机械】国内海外共振，人形机器人的“1-10时刻”——行业周报-20250223 孟鹏飞（分析师）证书编号：S0790522060001 |罗悦（分析师）证书编号：S0790524090001 海内外共振，人形机器人开启“1-10时刻” 海外：Figure近期发布重磅模型Helix，全球首个人形机器人通用“视觉-语言-动作”（VLA）模型。Helix可以通过自然语言让两台机器人完成家用场景工作，具有强大的泛化能力，将应用场景由从特定场景拓展至到泛化场景，并且大幅减少了机器人走向量产所需的训练时长和数据量。Figure估值一年间翻了15倍至395亿美元，并计划再融资15亿美元加速落地。同期1X也发布了重大更新，家用双足机器人NEOGamma在家庭场景里“大显身手”，通过大语言模型（LLM）进行自然语言交流，将多项家务处理得井井有条，加速人形机器人向家庭场景等消费端渗透。英伟达投资的机器人公司FieldAI，一年间估值大幅增长四倍至20亿美金，目前正准备数亿美元融资。我们认为，海外机器人公司几乎同一时间发布重大更新，一年间Figure估值翻了15倍，FieldAI估值翻了4倍，不仅代表了人形机器人新