出版根基稳如磐，教育新程启宏篇

2025年02月14日 证券研究报告/公司深度报告 评级：买入（首次） 分析师：康雅雯执业证书编号：S0740515080001Email：kangyw@zts.com.cn分析师：李昱喆执业证书编号：S0740524090002Email：liyz05@zts.com.cn 报告摘要 公司概要：中部地区出版领头羊，融合发展教育服务生态。中原传媒主要从事出版、发行、印刷、教育服务等领域业务，产业链完整且持续延展。2023年，公司归母净利润达13.9亿元，4年CAGR达13.8%。 行业分析：图书市场展现韧性，综合教育需求旺盛。图书市场展现韧性，其中，教材需求稳定，教辅表现亮眼有望延续稳增态势，出生人口下滑对该类产品影响中短期内无虞。而一般图书略承压，但少儿图书展现韧性。 股价与行业-市场走势对比 另外，智慧教育受政策支撑推动明显，应用场景有望持续拓展，智慧教育平台等产品落地有望赋能出版行业业绩增长新动力。研学实践消费需求旺盛，看好拥有专业资质集成、渠道优势、国有属性背书的出版公司脱颖而出。 经营分析：主业稳步向上，打造教育服务生态。 主业稳步向上，区域优势显著。公司立足出版发行主业，图书产品实现稳步向上的原因一方面源于公司所在区域人口基数以及教育氛围优势。另一方面，由于公司深耕出版内容、质量与服务，教育出版领先，大众出版专业化、品牌化发展，并推动发行渠道线上线下融合发展，完善融媒传播和销售网络体系，使得公司产品的区域领先地位得以持续巩固。我们认为，公司图书受益于素质教育育人所需知识覆盖范围增加、K12学生结构优化，以及公司自身积极拓展市场，看好客单价上升，助力图书业绩实现稳中有升。 相关报告 拓展教育服务生态，看好加速推广。公司面对省内教育资源不均衡现象，利用自身资质、内容、渠道等优势，推出河南省中小学智慧教育平台，并拓展课程研发、课后服务、研学实践市场布局，搭建研学实践智慧平台、课后延时服务智慧云平台，致力成为集大成的优质内容资源建设者和知识服务提供方，看好加速落地推广后贡献业绩增量。 盈 利 预 测 、 估 值 及 投 资 评 级 ：我 们 预 计 中 原 传 媒2024-2026年 收 入 分 别为100.25/105.49/110.08亿元，分别同增1.95%/5.22%/4.35%。考虑到所得税政策变化会对公司2024-2026年归母净利润产生影响（其中，2024年归母净利润涉及冲回2023年度确认的相关递延所得税资产，所得税免征对于2025-2026年归母净利润构成正向影响），我们预计2024-2026年归母净利润分别为9.98/13.46/14.43亿元，分别同增-28.14%/+34.90%/+7.22%，对应PE估值分别为11.8x/8.7x/8.1x。我们选择出版行业内同样从事图书出版发行公司作为可比对象，包括凤凰传媒、中南传媒、浙版传媒、南方传媒、山东出版。参考同业可比公司，考虑到公司教材教辅稳健增长，且积极利用内容、渠道优势拓展教育服务生态，有望打开业绩成长空间，且估值低于可比公司平均水平，建议持续关注，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险；第三方数据失真的风险。 内容目录 公司概览：中部地区出版领头羊，融合发展教育服务...............................................5 立足出版发行主业，融合发展教育服务新业态...................................................5主业稳中向上，盈利能力向好.............................................................................6 行业分析：图书市场展现韧性，综合教育需求旺盛...................................................9 图书市场展现韧性，教材教辅和一般图书规模有望稳步向上.............................9智慧教育受政策支撑推动明显，相关产品有望加快落地..................................13研学消费需求旺盛，出版公司有望崭露头角.....................................................15 经营分析：主业稳步向上，打造教育服务生态........................................................16 出版发行主业稳步向上，区域优势显著............................................................17拓展教育服务生态，看好加速推广....................................................................25 盈利预测............................................................................................................28 风险提示...................................................................................................................31 文化监管端的政策风险......................................................................................31国有传媒企业优惠政策变动...............................................................................31短视频直播电商图书折扣力度加大....................................................................31研报使用的信息数据更新不及时的风险............................................................31第三方数据失真的风险......................................................................................31 图表目录 图表1：公司发展历程..............................................................................................5图表2：公司股权结构（截至2024Q3）..................................................................6图表3：2023年公司营收按业务拆分（亿元）........................................................6图表4：2019-2024H1公司各业务营收占比（%）.................................................6图表5：2019-2024H1公司营收及增速（亿元）.....................................................7图表6：2019-2024H1公司营收构成（亿元）........................................................7图表7：2019-2024H1公司毛利率情况（%）.........................................................7图表8：2019-2023年公司毛利构成（亿元）.........................................................7图表9：2019-2024H1公司归母净利润及归母净利率情况（亿元，%）................8图表10：2019-2024H1公司费用率情况（%）.......................................................8图表11：2019-2024H1公司资产负债率（%）.......................................................8图表12：2019-2024H1公司存货周转率及应收账款周转率（次）.........................8图表13：2019-2024H1公司经营活动现金流量净额及增速（亿元）.....................9图表14：2019-2024H1公司现金储备情况（亿元）...............................................9图表15：2019-2023年公司分红比例及股息率（%）.............................................9图表16：2019-2024H1公司未分配利润情况（亿元）...........................................9图表17：2018-2022年图书市场新老书品种数及出版效率情况（种）................10图表18：2017-2021年中小学教材零售金额及增速（亿元）...............................10图表19：2020-2024年教辅图书码洋规模及增速（亿元）...................................11图表20：2020-2024Q3教辅细分品类码洋占比（%）..........................................11图表21：2007-2024年全国出生人口及对应的学习阶段（万人）........................11图表22：全国代表地区综合高中班试点情况.........................................................12图表23：2020-2024年全国图书零售市场各品类码洋规模（亿元）....................12图表24：2020-2024年全国图书零售市场各品类码洋增速（%）........................12图表25：2022年全国代表省市K12阶段一般公共预算教育经费及在校学生数占比情况（%）................................................................................................................13 图表26：智慧教育相关政策梳理...........................................................................14图表27：智慧教育全流程应用场景........................................................................15图表28：智慧教育平台商业模式示意图........................................