深耕微驱动廿载，乘具身东风启新程

投资逻辑 深耕微型驱动领域20余年，形成领先的技术和经验平台。公司长期耕耘模数小于1mm的细分领域，形成了小传动产品的技术和经验平台。核心掌握注塑工艺、铁粉烧结、金属注射成型（MIM）、机加工金属四大工艺，具备了大批量生产小型、精密、具备复杂三维几何形状及特殊要求的金属零部件。公司以零件、传动和控制三大BU为基础，打造一体化微型驱动系统解决方案。 集成微传动/驱动系统壁垒高、下游广，市场空间广阔。产品规格高决定生产工艺是核心壁垒。根据公司港股招股说明书，全球集成微传动及驱动系统产业规模有望在2029年达到2049亿元，复合年增长率为13.3%，其中国内复合年增长率17.3%。产品广泛应用于智能汽车、人形机器人等新兴行业。 汽车电子基本盘持续拓品提升ASP。随着汽车电动化、智能化、网联化发展，汽车电子渗透率和单车价值不断上升，公司以“齿轮箱+电机+控制”一体化行业解决方案，赋能汽车电子领域发展。公司25Q1-Q3在汽车电子领域实现营收7.9亿元，营收占比62.90%。公司目前在智能座舱域、动力域、底盘域和车身电子域均有布局，有望随汽车智能化水平提高持续提升ASP，打开增长空间。 领先布局机器人灵巧手，不断开拓国内外大客户。人形机器人的灵巧手价值量占比达32%，是壁垒和价值量均高的板块。当前大部分灵巧手主动自由度不到15个，公司最新自研高阶灵巧手拥有20个主动自由度，可以完成灵巧度要求较高的工作。同时公司积极布局灵巧手电机模组等产品，有望深度受益于人形机器人放量。 盈利预测、估值和评级 我们预测，2025/2026/2027年公司实现营业收入18.8/24.6/33.7亿元，同比+23%/+31%/+37%，归母净利润2.77/3.75/5.29亿元，同比+23%/+35%/+41%。可比公司2026年平均PE为131倍，考虑到公司业务兼具稳健性与成长性，且机器人灵巧手技术积累和客户拓展领先，因此给予其100倍PE估值，对应目标价155.6元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险，市场竞争加剧风险，新产品开拓不及预期风险。 内容目录 1、公司：国内微型传动龙头，平台化布局打造全球战略生态..........................................41.1深耕微型传动系统二十载，拓展下游多行业.................................................41.2股权集中度高，管理层结构较为稳定.......................................................41.3底层沉淀微型传动技术，布局五大行业领域.................................................51.4智能汽车业务带动营收高增，港股上市在即构建全球战略生态.................................62、集成微传动/驱动系统星辰大海，高壁垒、广下游孕育千亿市场.....................................72.1集成微传动和驱动系统：技术壁垒高，下游覆盖广...........................................72.2下游需求：先进工业和智能制造贡献主要需求，智能机器人拉动未来增长.......................92.3竞争格局：典型长尾市场，公司跻身行业龙头，领先布局高端灵巧手产品......................113、核心竞争力：纵向一体化高筑技术、成本壁垒，横向下游扩展打开成长天花板.......................113.1纵向一体化布局：构筑技术、成本核心壁垒................................................113.2横向下游拓展：汽车智能化助力ASP提升，机器人、消费电子打开成长空间....................133.2.1汽车电子：平台通用性强，公司ASP持续提升............................................133.2.2机器人：灵巧手产品矩阵完善，具备高自由度能力........................................143.2.3 XR：绑定国际一流大客户，长期增长空间广阔............................................174、盈利预测与估值.............................................................................184.1盈利预测..............................................................................184.2可比公司估值..........................................................................195、风险提示...................................................................................19 图表目录 图表1：公司深耕微传动二十载，下游应用布局广泛................................................4图表2：股权集中度高，实控人行业经验丰富......................................................5图表3：微型传动系统贡献主要收入（亿元）......................................................5图表4：25Q1-Q3汽车行业收入占比近60%（亿元）.................................................5图表5：公司已构建完善的产品矩阵..............................................................6图表6：公司营收近两年保持双位数增长..........................................................6图表7：公司近三年毛利率持续提升..............................................................6图表8：2025Q1-Q3汽车行业营收占比超60%.......................................................7图表9：公司研发费用率近年来维持较高水平......................................................7图表10：2025Q1-Q3经营现金流同比下滑（亿元）..................................................7图表11：港股IPO进程持续加速.................................................................7 图表12：微型传动系统相较传统传动系统材料、工艺均有不同.......................................7图表13：集成微传动与驱动系统基本构成.........................................................8图表14：金属注射成型常见问题及解决方案.......................................................8图表15：集成微传动与驱动系统产业链...........................................................9图表16：全球集成微传动与驱动系统市场规模（亿元）............................................10图表17：中国集成微传动与驱动系统市场规模（亿元）............................................10图表18：智能机器人产业链....................................................................10图表19：全球智能机器人市场规模（亿元）......................................................10图表20：下游各行业中国市场规模预测..........................................................11图表21：2024年全球集成微传动收入分布（亿元）................................................11图表22：2024年中国集成微传动收入分布（亿元）................................................11图表23：公司“微小传动系统”获评国家制造业单项冠军产品......................................12图表24：金属粉末冶金........................................................................12图表25：公司电机领域毛利率处于同行业领先水平................................................12图表26：微型驱动系统解决方案................................................................13图表27：由小到大，未来滚筒电机贡献增量......................................................13图表28：公司汽车电子产品覆盖座舱、底盘、动力等多区域........................................13图表29：公司汽车电子产品单车ASP有望持续提升................................................14图表30：特斯拉人形机器人产业链价值量分布....................................................15图表31：零部件壁垒和价值量分布矩阵..........................................................15图表32：特斯拉Optimus灵巧手迭代情况........................................................15图表33：国产新灵巧手产品快速追赶海外实力....................................................16图表34：全球顶尖灵巧手玩家综合竞争力比较....................................................16图表35：公司新一代灵巧手亮相CES 2026........................................................17图表36：公司灵巧手包含3种自由度规格....................................