宏观经济点评：科技东风起，民企启新程

科技东风起，民企启新程 宏观研究团队 ——宏观经济点评 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 事件：2月17日，习近平总书记在京出席民营企业座谈会并发表重要讲话。会议目的：乘“科技开门红”之东风，因势利导，乘势而上，提振信心。 1. DeepSeek等的成功彰显中国科技力量，本次会议乘“科技开门红”之东风， 因势利导，提振信心。DeepSeek、宇树科技机器人、《哪吒2》的成功打破了“美国例外论”，凸显中国科技与民营经济的巨大潜力。总书记指出“民营经济发展前景广阔、大有可为，民营企业和民营企业家大显身手正当其时”，会议因势利导，乘势而上，为民企和全年经济发展注入信心与活力，起到良好的引领作用。2.鼓励民营企业面对困难要保持定力、增强信心。2018年11月民营经济座谈会正值改革开放40周年，但当时民营企业面临关税扰动、转型压力，同时舆论上出现“民营经济离场论”、“新公私合营论”的说法，座谈会充分肯定民营经济重要地位，纠正错误言论，给民营企业家吃下定心丸。与之相比，当前民营经济也面临一些困难，例如企业盈利可能受到新一轮关税的影响、2024年的违规异地执法打击了企业家信心等，需要提振信心。总书记指出“（困难和挑战）是局部的而不是整体的，是暂时的而不是长期的，要保持爱拼会赢的精气神”。3.强调党和国家对民营经济的基本方针一以贯之，关注后续政策落地情况。习总 书记在会上强调“党和国家对民营经济发展的基本方针政策，已经纳入中国特色社会主义制度体系，将一以贯之坚持和落实，不能变，也不会变”。2024年7月三中全会指出“坚持和落实‘两个毫不动摇’，保证各种所有制经济依法平等使用生产要素、公平参与市场竞争、同等受到法律保护，促进各种所有制经济优势互补、共同发展”。2024年底中央经济工作会议指出“出台民营经济促进法。促进平台经济健康发展”。本次会议进一步明确党和国家对民营经济发展的方针政策一脉相承。具体落实方面，习总书记强调要“扎扎实实落实促进民营经济发展的政策措施”，重点关注立法、融资、拖欠账款、涉企执法、助企纾困等方面。参与企业：弘扬企业家精神，支持新质生产力发展，实现创新突围。 相关研究报告 《特朗普关税政策再起新变化—宏观周报》-2025.2.16 1.以商界领袖为代表，凸显了弘扬企业家精神，实现创新突围。习总书记强调“民 营企业家要满怀创业和报国激情，弘扬企业家精神，专心致志做强做优做大企业”，揭示了企业家精神是创新创业的源泉。座谈会邀请的商界领袖具有一定代表性，如华为任正非的创新和危机意识、比亚迪王传福推动新能源汽车革命、宇树科技王兴兴的技术突破、小米雷军的创新与生态链建设等。2.与会行业揭示新质生产力是未来趋势，本次座谈会的含“新”量更高。2018 《企业贷款有力支撑信贷“开门红”—宏观经济点评》-2025.2.15 《货币政策的内在逻辑和短期博弈—— —四 季 度 货 币 政 策 报 告 学 习 》-2025.2.14 年座谈会发言企业分别来自软件研发、环保、医药、网络安全、机械、新能源、汽车零部件等领域。本次座谈会发言企业家分别来自华为、小米、比亚迪、新希望、韦尔股份、宇数科技，行业领域主要是互联网科技、新能源汽车、农业、半导体、机器人等，体现对新质生产力等相关行业的重视。本次座谈会发言企业的新质生产力和AI链含量显著提高，含“新”量为83%，高于2018年的60%和2020年的57%，含“AI”量为83%，高于2018年的20%和2020年的29%。厘清误区：技术创新与逆周期调节不冲突，加强逆周期调节基调不会变。 年初“科技开门红”与1月“信贷开门红”能够一定程度上提振市场信心，但逆 周期调节基调不会改变。一是预计2025年经济目标或延续5%左右，需要政策托底。二是2024年中央经济工作会议明确“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，两会将延续这一工作基调。三是特朗普关税政策仍面临不确定性，需要扩大内需予以对冲。四是年初开工复工进度仍较缓慢，经济仍存一定压力。因此，逆周期调节基调不会变，预计宽货币、宽财政等有关政策将适时推出，密切关注1-2月经济数据以及4月1日之后关税可能的变化。资产复盘：权益N型走势，成长消费占优，利率先稳后降，人民币小幅走强。 民企重要政策节点之后，权益资产呈N字型走势，表现出一定的“抢跑”特征。召开会议至发布通稿期间先行走强，上证、沪深300、创业板平均上涨0.9%、1.0%、1.1%，发布通稿后+1D、+1M、+3M震荡略有下行，但中长期（+6M）仍趋向好；成长和消费占优，电力设备、食品饮料、汽车、电子等明显跑赢平均水平；债券市场收益率先稳后降，10Y国债在+1D、+1W、+1M、+3M、+6M平均下行了1.0、2.0、8.3、14.4、11.2个BP，典型例子为2018年民企座谈会后民企信用利差显著收窄；人民币汇率小幅走强，+1W、+1M、+3M、+6M平均升值了0.03%、0.13%、1.33%、1.81%。风险提示：地产下行超预期，政策执行力度不及预期。 数据来源：中国政府网、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2民企重要政策节点包括2018年11月1日民营企业座谈会，2019年12月22日《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的意见》，2020年7月21日企业家座谈会，2023年7月19日《关于促进民营经济发展壮大的意见》，2024年5月26日企业和专家座谈会。 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn