卓越新能是一家国内废油脂制取生物柴油的龙头公司,拥有稳定、规范的采购体系和覆盖全国及东南亚地区的采购渠道。公司已深耕行业20年,截至2022H1生物柴油产能40万吨,生物基材料产能9万吨,依靠自主研发形成核心技术,废油脂转酯化率99%,生物柴油高品质得率88%以上,技术处于业内领先水平,市占率20%以上。2016-2021年营收、归母净利CAGR分别达45.9%、46.9%,2022年前三季度营收、归母净利分别同比增长82.9%、114.9%,受益于产能不断扩张及行业供不应求格局,公司业绩快速增长。2022年欧盟《RED III》审议通过,目标翻倍需求再加码,欧盟占全球生柴消费量约一半,是目前世界上最大的生物柴油消费市场,2022年再次修订的欧盟《可再生能源指令III》通过审议,要求到2030年可再生能源消费比例达到45.0%,其中可再生燃料在运输部门的占比需达到29.0%,需求翻一番,欧盟目前生物柴油缺口约300万吨,我们测算到2030年欧盟生物柴油需求量近6300万吨,其中2021-2030先进生物燃料(非粮原料)消费量CAGR为20.9%,欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量,随着掺混比例的上调及其他ILUC原料的逐步淘汰,国外供不应求格局持续,相较于国外主流使用的植物油原料,国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例,出口竞争力强,国内产能CR5约59.3%。公司产能稳步释放增厚业绩,积极拓展烃基产品,美山二期10万吨/年生物柴油生产线已于2021年12月开工建设,预计2022年底建完,届时生柴产能将达到50万吨/年,10万吨/年烃基生物柴油和5万吨/年天然脂肪醇项目“三通一平”工作完成后即可开工建设,2021年提出用3-5年达到年产75万吨生物柴油、25万吨生物基材料产品规模,目前在建拟建生物柴油产能45万吨、副产品25万吨,处于快速发展期,期待未来产能释放增厚业绩。预计2022-2024年归母净利润分别为5.1/6.3/7.9亿元,对应年份PE分别为14.9X/12.0X/9.5X,首次覆盖给予“买入”评级。