南华期货丨期市早餐2025.02.24

人民币汇率：风云变化 【行情回顾】2月21日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2554，较上一交易日涨62个基点，夜盘收报7.2530。人民币对美元中间价报7.1696，调升16个基点。 【重要资讯】央行、外汇局召开2025年全面从严治党暨纪检监察工作会议。会议指出，建立健全“更加便利、更加开放、更加安全”的外汇管理体制机制，加强外汇市场“宏观审慎+微观监管”两位一体管理，完善外汇储备经营管理。 【核心逻辑】上周，美元兑人民币即期汇率与美元指数呈现震荡走势。前半周的上行主要源于，欧元区的表现偏弱以及市场risk-on情绪的延续。后半周的下行主要源于，避险情绪推动的美债收益率下行、日本央行官员的鹰派言论以及权益市场的情绪传导对人民币产生支撑。距观察，在春节之后，外汇市场主要围绕下述几个线索展开交易：1、特朗普实施关税政策的节奏及言论；2、美国与非美国家经济数据的相对表现；3、美俄战事进程。展望后市，我们认为仍需关注前述1、3事件的发展。基准情形下，我们预计美元兑人民币即期汇率仍延续区间震荡走势，相对于美元的贬值压力有所减轻，但难言完全消除。接下来重点关注美国PCE以及欧洲CPI的落地情况。 【风险管理】购汇方向建议通过远期锁汇操作进行锁定，结汇需求则可在汇率运行区间的上沿择机操作。 【风险提示】海外货币政策调整超预期、地缘政治冲突超预期、特朗普非常规出牌重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：市场波动率或上行 【市场回顾】昨日股指走势大幅上涨，以沪深300为例，上涨1.26%，两市成交额攀升至2.2万亿左右。周度期指基差整体下降，期权隐波下降、持仓量PCR有所上涨，当前点位附近仍面临强烈的多空博弈。 【重要资讯】1、国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会。会议要求，国资央企要抓住人工智能产业发展的战略窗口期，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点；要加大资金投入，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本；要优化人才引育，建立更加符合行业特点规律的人才评价体系。2、《中共中央国务院关于进一步深化农村改革扎实推进乡村全面振兴的意见》提出以改革开放和科技创新为动力，巩固和完善农村基本经营制度，深入学习运用“千万工程”经验，确保国家粮食安全，确保不发生规模性返贫致贫，提升乡村产业发展水平、乡村建设水平、乡村治理水平，千方百计推动农业增效益、农村增活力、农民增收入，为推进中国式现代化提供基础支撑。这是党的十八大以来第13个指导“三农”工作的中央一号文件。 【核心观点】本周是两会预期演绎的窗口期，由于市场对于政策预期交易的活跃度相较于去年924，呈现逐步递减的态势，对于两会的预期交易或对于股市的驱动力量有限，短期市场大概率继续围绕科技概念进行交易，随着科技概念的热潮上涨。我们分析认为，科技板块估值已经处于历史高位，且吸筹率接近历史极值，若科技行业短期出现回调，预计会带动股指整体回调。关注科技概念波动以及市场预期变化。 【策略建议】关注本周做多期权波动率机会。 集运：欧线即期运价指数再度下行 【盘面回顾】：上周五集运指数（欧线）期货各月合约价格整体偏低幅震荡。截至收盘，EC 合约收盘价涨跌互现。 【现货市场】：根据Geek Rate所示，3月6日，马士基上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2080，40GP总报价为$4000，均与同期前值持平。3月9日，MSC上海离港前往鹿特丹的船期，20GP总报价为$2360，较同期前值下降$240，40GP总报价为$3940，较同期前值下降$400。 【重要资讯】：以色列总理内塔尼亚胡：哈马斯将为违反停火协议付出全部代价。(金十数据APP) 【南华观点】：如此前预期，马士基3月现舱报价回落对于期价有一定利空作用，特别是对于近月合约来说，但市场对此也早有预期，故上周五期价并未出现大幅回落。而中东地区地缘政治风险似再有反复，故远月期价小幅上行。鉴于最新一期欧线即期运价指数继续下行——SCFI欧线运价指数报于1578美元/TEU，环比下降1.87%，期价后续短期偏震荡或震荡下行的可能性较大；可继续关注第二轮加沙停火谈判的后续情况，以及船司现舱报价。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王映（Z0016367）、周骥（Z0017101）提供。 大宗商品早评 有色早评 黄金&白银：高位震荡聚焦美PCE 【盘面回顾】上周贵金属价格整体继续延续偏强走势，但周五金银走势分化，日内波动加大，黄金震荡，白银则跌幅较大，周五美国股市与原油亦暴跌，凸显金融市场风险上升。12月份以来，受特朗普关税政策因素影响，黄金库存出现大转移，引致现货市场短缺、出库时间加长以及租赁利率上升等问题，并进而推升贵金属价格；而特朗普上台以来消息横飞，加剧短期波动。根据最新CFTC报告显示，黄金非商业净多头寸已连续两周骤减，其中多头获利回吐现象明显，空头增仓下价格调整压力亦加剧。但国内黄金ETF持仓仍持续增长，对价格形成一定利多支撑。其他消息面，美联储1月会议纪要显示，美联储官员在1月份会议上达成共识，认为在进一步降息之前，需要看到通胀继续下降，特朗普政策让通胀存在上行风险。有“新美联储通讯社”的华尔街日报记者Nick Timiraos表示，根据会议纪要，官员们在1月会议上认为，“考虑暂停或放缓资产负债表的缩减，直到债务上限问题得到解决可能是合适的”。随着下周二美国COMEX黄金2503期权合约到期后，挤仓压力可能缓解，贵金属价格调整压力或进一步加剧，目前黄金租赁利率已有大幅回落，反映现货市场紧缺度缓和。接下来继续关注美国贸易政策进展，美联储货币政策立场等变化。 【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增41.32吨至904.4吨；iShares白银ETF持仓周减119吨至13535.33吨。短线基金持仓看，根据截至2月18日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸骤减15830张至268674张，其中多头减仓9723张，空头增加6107张，反映多头获利回吐压力加大且投机空头增加；白银非商业净多4744张至54454张，其中多头增加5702张，空头增加958张。库存方面，COMEX黄金库 存周度增加47.4吨至1200.3吨，COMEX白银库存周增430.1吨至12120.2吨；SHFE黄金库存周度减少72千克至15072千克，SHFE白银库存周减151.65吨至1275.8吨；上海金交所白银库存（截至2月14日当周）周增36.1吨至1278.2吨。 【本周关注】本周数据方面主要周五晚间21:30美1月PCE数据，周四美四季度GDP，以及周中美房屋价格数据等。事件方面，周三00:45，美联储理事巴尔发表讲话；周四美联储25年票委施密德就经济问题发表讲话；周五04:15，美联储26年票委哈克就经济前景发表讲话；周六11:15，美联储25年票委古尔斯比将发表讲话。国内方面主要关注24日至25日期间召开的十四届全国人大常委会第十四次会议。 【南华观点】中长线或偏多，短线金银高位震荡下，调整风险持续存在。伦敦金重点关注前高2940附近阻力，如突破并日线站上则可能进一步上冲3000关口，下方关注2900支撑；伦敦银阻力33.3，如突破可能进一步上试35区域，下方支撑32.3区域。操作上前多轻仓谨慎持有，空仓者建议观望，等待回调后做多机会。 铜：高位盘整，短期和中期节奏存在差异 【盘面回顾】沪铜主力期货在周中小幅回落，报收在7.7万元每吨附近，COMEX则小幅收涨，致使COMEX铜和LME、SHFE存在套利空间；由于期货换月，上海有色现货转为贴水110元每吨；上期所库存开始季节性累库，单周上升超过2万吨至26万吨。进阶数据方面，精废价差有所回落，从2800元每吨以上回落到1608元每吨，仍然高于正常区间；铜铝比明显回落至3.7；铜矿现货TC走弱加深；现货进口窗口关闭。 【产业表现】据外电2月21日消息，国际铜研究集团（ICSG）在其最新月度报告中表示，2024年12月全球精炼铜市场供应短缺2.2万吨，11月为短缺2.4万吨。ICSG表示，2024年市场过剩30.1万吨，而此前一年短缺5.2万吨。12月全球精炼铜产量为237万吨，消费量为239万吨。ICSG称，经中国保税仓库库存变化调整后，12月缺口为5.1万吨，11月缺口为12.7万吨。 【核心逻辑】铜价在周中小幅回落，但是短期或仍然偏强。1.沪铜持仓高达47万手，和目前的绝对价格位置匹配；2.铜矿现货TC负值加深，说明矿端依然偏紧，最终将迫使冶炼厂减产，或再生行业的政策放开；3.精废价差已明显回落，铜价水分降低。下周的整体宏观或保持稳定，欧央行会议纪要对市场影响有限。现在市场对美联储3月维持利率不变的预期高达94%，若美国1月核心PCE再次高于预期，则可能直接影响5月的利率决议。因此，我们认为，短期利多因素短期仍占上风，铜价或继续偏强运行；中期考虑到关税政策导致的需求降低和供给的逐步解放，铜价或存在下降空间。 【南华观点】小幅偏强，周运行区间7.68万-7.88万元每吨。 铝产业链：等待消费走强 【盘面回顾】上一交易日沪铝主力收于20830元/吨，环比-0.22%，伦铝收于2675.5美元/吨，环比-1.91%。氧化铝主力收于3364元/吨，环比-2.38%。 【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量83.31万吨，环比0.03万吨，氧化铝产量172.2万吨，环比-0.6万吨，氧化铝与电解铝周度产量比值2.07，环比+0.01。需求：SMM数据显示，2月17日铝锭出库10.05万吨，环比+3万吨；铝棒出库4.42万吨，环比+2.71万吨。加工环节开工率61.6%，周环比+0.8pct。库存：截至2月20日，国内铝锭+铝棒社会库存116.03万吨，周环比+3.53万吨，其中铝锭+2.7万吨至84.5万吨，铝棒+0.83万吨至31.53万吨。LME库存55.2万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存4.6万吨，周环比+1.5万吨，铝土矿港口库存1792万吨，周环比-73.68万吨。 【核心逻辑】铝：宏观方面，国内两会召开在即，政策预期仍存。基本面方面，伦铝库存 下滑现货升水走高，伦铝价格持续上涨；国内铝厂陆续复产，但需求处于恢复状态，电解铝保持累库状态，氧化铝价格止跌企稳，电解铝盈利走阔速度放缓，铝价上行动能有所减弱。氧化铝：继上周氧化铝价格已跌破部分企业成本线后，成本支撑凸显，氧化铝止跌企稳，但由于电解铝产能天花板存在，氧化铝中长期供应过剩的局面并未改变，随着铝土矿和烧碱价格回落，氧化铝仍有下跌空间。 【南华观点】铝：观望，氧化铝：逢高沽空 镍，不锈钢：基本面供给支撑偏强震荡 【盘面回顾】沪镍主力合约周初持续磨底震荡，周四大涨，随后又向下修复。2月17日价格收于123860元/吨，随后震荡，周四大涨1.91%，收于126140元/吨。随后周五向下修复，最终收于124000元/吨。不锈钢主力合约震荡偏强。2月17日价格收于13045元/吨，此后持续偏强运行，最终收盘于13230元/吨，较本周初上涨1%。总体来看价格保持区间偏弱震荡运行。 【产业表现】现货市场方面，金川镍价格维持升水状态，价格调整至127000元/吨，升水幅度为1850元/吨。硫酸镍较镍豆溢价持续维持低位，为-3200元/镍吨，镍豆生产硫酸镍利润率进一步下降至-7.5%。库存方面，SMM纯镍库存累库在49459吨，而LME镍库存累库至192180吨。不锈钢现货市场需求低迷，304/2B切边不锈钢出厂价均价为13650元/吨。304不锈钢冷轧利润率维持在-2.01%左右。不锈钢社会库存累库至95900吨，8%-12%高镍生铁出厂价调整至973元/镍点，镍铁去库至28280.5吨。 【核心逻辑】本周沪镍延续弱势格局，产业链各环节矛盾交织。菲律宾镍矿端政策存疑，叠加雨季