2025年贵金属投资展望报告

2025PRECIOUSMETALINVESTMENTOUTLOOKREPORT 目录 CONTENTS 引言01 1、美国一季度GDP大幅降温，通胀下滑032、6月点阵图偏鹰，美就业数掘依然强劲053、全球经济增长压力犹存，降息周期提振金价· 二、2024年下半年：美联储降息靴子落地，“特朗昔交易09 1、欧洲央行年内第二次降息，为美联储首次降息营造国际环境2、美国通胀已下降，劳动力市场不再过热，美联储降息“靴子”落地IT 三、2024年全球地缘政治形势严峻，避险需求支撑金价·， 1、俄乌冲突进一步升级.52、中东巴以冲突扩大化，以色列和伊朗对特成地区焦点 第二部分2025年全球宏观经济展望：特朗普2.0时期，逆全球化加速17 1、美国经济“软着陆”172、美国国债增速越来越快213、美国核心通胀指数放缓，降息之路仍将继续前行22 1、欧元区经济增速料将略低于此前预期2、中国将面临关税上调，政策制定者将提供更多宏观刺激政策 1、供给结构决定黄金供给弹性不大- 372、需求结构导致黄金需求依然旺盛 二，2025年全球政治经济仍面临很大不确定性，增加了黄金的避险需求42 1、全球经济碎片化加速·422、全球债务货币化或成趋势43 三、总结：中长线逻辑仍在，2025年黄金仍将延续上涨趋势44 1、以史为鉴回溯货币政策周期黄金表现·442、黄金长牛不改，短期调整更值得关注 免贵声明，48 引言 2024年，黄金市场价格如脱缰之马，涨势迅猛，吸引了众多投资者的目光。全球范国内通胀风险的缓解、经济增速的下滑、以关联储为百的多数央行开启了降息周同期，加之地源政治紧张局势进一步加剧，俄乌冲突再次升级，中东巴以冲突扩大化，以色列和伊朗之间的对峙愈演愈烈，这些构成了全年投资环境的主要因素，在该环境之下，黄金作为非生息资产，全球经济的不确定性，尤其是当利率下降且投资者寻求避险资产时，使得黄金需求得到提升，带动黄金价格出现上涨，开启了新一轮的上涨周期，成为2024年表现靓丽的资产之一。 2025年，特朗普2.0时期，其核心政策取向是“美国优先”，对内减税对外加税，放松监管，驱迹非法移民，经济上的保护主义和外交上的孤立主义，逆全球化加速。全球经济将面临更大的不确定性，美国经济“软着陆”和通胀再次抬头的预期，或促使美联储放缓降息节奏。地缘政治方面，特朗普的当选或为俄乌冲突带来了新的变数，但目前仍难以准确预测未来的走向。中东地区长期以来使是大国博弃、地区冲突和民族宗教矛盾的交汇点，2025年中东局势仍错综复杂，依然是全球不稳定的中心 综上所述，2025年全球政治经济仍面临很大的不确定性，全球经济碎片化加速，全球债务货币化已成必然，未来几年内全球宏观必然会进入量化宽松期，黄金将再次迎来新的上涨动能，当下政治经济和宏观政策的不稳定性，或许会带来黄金价格短期的调整，但不改黄金长牛趋势。黄金仍将为投资者提供多元化的投资选择，并能够有效对冲更广泛的投资组合风险。 展望2025年，全球政治经济形势风云莫测，在充满变数的全球坏环境中，黄金有望从这些不断变化的市场环境中获益。黄金牛市趋势尚未改变，其作为财富保值工具的地位有所巩固，在资产配置组合中，未来仍为最值得关注的资产之一。 第一部分 2024年黄金走势回顾降息已开始进入视野，黄金牛市被点燃 2024年，美联储降息周期主导了金价走势，在盘整了将近4年后，黄金于3月一举突破先前多次未能突破的高点，打开新的上涨周期，在美联储降息预期增强叠加俄乌冲突和中东局势升级的影响下，一路高款猛进突破关口，后在降总预期减缓及地缘冲突缓和影响下进入调整阶段，之后再次在关联储降息预期下继续走高，伦敦金最高触及2790.07关元/签司，较年初最高上涨35.27%；之后在特朗普当选美国总统后，市场进入“特朗普交易”模式，国际金价出现回调调整。 回顾2024年，本报告收集了全球主要大类资产的表现情况，为了方便投资者观察和比较不同国家和地区的资产回报，所有的收益回报数据均以美元计价。 从以上数据可以看出，2024年黄金在大类资产中表现突出：重黄金作为一种投资性资产，：具有商品属性、天然货币属性和资产属性，我们认为其在长期具备抗通胀属性、可对冲货币信用风险、美元的汇率风险和地缘政治等系统性风险。 2024年上半年：金价突破上行，打开新的上涨周期 1、美国一季度GDP大幅降温，通胀下滑 伴随着消费数据的疲软，美国经济增速相较于最初的估计也进一步走低。美国商务部经济分析后(BEA）公布了一季度GDP增速数据显示，美国一季度实际GDP增速为1.4%，这个数字也进一步凸显出2024年初经济动能的减弱，横向对比2023年三季度的实际GDP增速为4.9%，四季度的数据为3.4%。 其中，美国经济的主要增长引擎一一个人消费增速从2.5%下降至2%。商品购买增速从量初预期的增长0.4%变成了下降1.9%，服务支出则从初值增加4%下修至3.9%。 另外，关国商务部公布的数据显示，关国1月核心个人消费支出(PCE)价格指数较12月增长0.4%，同比增加2.8%，双双符合市场预期。这也是美联储官员在3月19-20日会议前能看到的量后一份PCE报告，该数据是美联储在考虑降息时关注的一项重要参考指标。 在2023年关国地区银行危机期间接盘“签名银行”(SignatureBank)的纽约社区银行公布的2023年第四季度财报显示意外亏损2.6亿关元，而分析师此前预期净利润约2.06亿关元；每股亏损则为0.36关元。 与此同时，纽约社区银行宣布削减股息5关分，大不及此前分析师预期测的将股息维持在17关分，导致其股价创纪录地暴跌近38%，并拖累KBW地区银行指数(KBWRegionalBankingIndex)当日创下自去年3月硅谷银行(SiliconValleybank)光速倒闭以来最糟糕的一个交易日。 自新冠肺炎疫情爆发以来，美国商业房地产市场一直处于动荡之中。伴随着美联储的加息，一些中小型银行已经开始感受到高利率以及商业地产动荡痛苦。有统计数据显示，到2025年底，美国银行业将面临高达5600亿关元的商业房地产债务到期，占同期到期房地产债务总额的一半以上。尤其是关国的一些中小型的地区性银行，它们对商业房地产的瞰口非常大，可能会比规模更大的商业银行受到更大负面冲击。 美国大幅降温的一季度GDP，符合预期的1月核心个人消费支出(PCE)价格指数，叠加纽约社区银行再爆巨雷，市场预期美联储将快速开启降息周期，成为点燃今年黄金大幅上涨的导火索，黄金从此拉开了今年上涨的序幕。 2、6月点阵图偏鹰，美就业数据依然强劲 相较于3月时多数委员依然相信今年会有3次降息，6月的“点阵图”中，降息次数的中位数预期降到了只有1次，2024年底的政策利率中位数预期从4.6%提高至5.1%。 美国私人服务消费是当前美国经济的重要支撑，ISM非制造业PMI自疫情爆发后修复以来，基本维持扩张。在2024年随着美国居民超额储蓄见底，私人服务消费对经济的持续支撑力度存疑。ISM制造业PMI已经连续15个月处于收缩区间，尤其是在全球经济放缓的环境下，美国净出口受到限制，制造业修复阻力大。 关国5月新增非农就业人数大幅升至27.2万人，远超预期近50%，这无疑是一个积极信号。失业率蛋然小幅上升至4%，但月度工资增速却从4月的0.2%上升至0.4%，显示出劳动力市场的强劲势头。 分行业来看，5月商品生产和服务部门就业双双转向扩张。其中商品部门新增就业增至2.5万人，主要集中在建筑业新增2.1万人；1此外，制造业中非耐用品生产部门新增就业人数1万人。 美国5月非制造业景气明显回暖，服务业各行业就业普遍录得正增长。 5月份下旬后，美联储官员表态总体偏鹰派，经济数据具有韧性。国际金价由5月20日的2450关元/盟司下跌至6月10日的2287美元/整司。 3、全球经济增长压力犹存，降息周期提振金价 回望2024年，全球经济增长乏力，面临复杂发展格局，利率居高不下、地缘政治冲突升级、国际贸易不振、气候灾难多发，对全球经济构成严峻挑战，这导致全球经济增速继续放缓，债务金融风险不断累积，即使关国经济相对稳健，增速也有所降温，且经济增长的不确定性也很高。欧洲经济相较关国来说，由于财政政策刺激的缺失，受地缘冲突对能源供给的影响，经济下行压力相对更大。新兴经济体之间的经济发展出现明显差异，但也未能改变整体的承压环境。在2024年全球经济承压的大格局下，黄金的避险需求较2023年出现增长态势。 同时，全球经济承压环境有助于以美联储为首的主要央行在2024年开启降息周期，从黄金投资成本下降的角度支撑金价。 二、2024年下半年：美联储降息靴子落地，“特朗普交易” 1、欧洲央行年内第二次降息，为美联储首次降息营造国际环境 9月12日，欧洲央行公布利率决定：下调存款机制利率25个基点至3.50%；下调再融资利率60个基点至3.65%；下调边际贷款利率60个基点至3.90%。 这是欧洲央行今年以来的第二次降息。2024年6月6日，欧洲央行把三大关键利率均下调25个基点，为2023年10月停止加息以来首次降息。 欧盟统计局公布的8月数据显示，欧元区CPI（消费者价格指数）增速按年率计算为2.20%，较7月份的2.60%下降0.4个百分点，创下2021年7月以来的最低水平。 分国家来看，年度通胀率较低的是立陶宛(+0.8%）、拉脱维亚（0.9%）、爱尔兰(+1.1%）、斯洛文尼亚（+1.1%）、芬兰（均为1.1%）；而较高的是罗马尼亚(+5.3%）、比利时（+4.3%）、波兰(+4.0%) 与上月相比，欧盟国家中20个年度通胀率下降，6个上升，1个不变。 同时，根据欧盟统计局9月6日发布的数据，欧元区第二季度国内生产总值（GDP）环比增长0.2%，低于之前预测的0.3%；欧盟第二季度经济环比增长0.2%。上一季度，两个地区的GDP均增长了0.3%。 欧元区和欧盟的年度GDP增长率与之前的预测持平，分别为0.6%和0.8%。而上一季度欧元区增长0.5%，欧盟增长0.7%。 8月欧元区制造业PMI（采购经理指数）终值为45.8，仍远低于荣枯线，最大经济体德国的商业景气指数也在8月进一步下滑，已连续第四个月回落，经济指标发提示欧元区经济前景存在风险。 10月17日，欧洲央行宣布年内第三次降息，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25个基点，降息后三大关键利率分别降至3.25%、3.40%、3.65%。 2、美国通胀已下降，劳动力市场不再过热，美联偌降息“靴子”落地 8月30日，美国商务部经济分析局发布了7月份的PCE物价指数，具体数据显示，剔除了波动较大的食品和能源部分的核心PCE物价指数年率录得2.6%，与上月一致，略低于市场预期的2.70%；核心PCE物价指数月率录得0.2%，与上月一致，符合市场预期。 7月整体PCE物价指数同比增长2.5%，预期为2.6%；环比涨幅为0.2%，符合预期；作为美联储最青味的通胀指标一一PCE数据在7月份以温和的速度上升，为下个月的首次降息铺平了道路。 关国8月非农就业人口增长14.2万人，不及预期的16.5万人，7月数据从11.4万人大幅下修至8.9万人6月数据下修了6.1万，经过修订，6月和7月就业人数总计比之前报告的少了8.6万个。 从行业角度来看，8月就业增长主要由建筑业、医疗保健等推动。具体来看：建筑业就业岗位增加34000个，居于首位；医疗保健业增加3.1万个；社会援助增加1.3万个，政府就业也出现了小幅增长。 然而，制造业就业明显恶化，8月就业岗位减少2.4万个，降幅为三年来第三高水平，预期仅减少0.2万个。 就业市场仍不容乐观的另一个证据是，因沮丧而放弃找工作的人（discouragedworkers），以及因为经济原因而只能找到兼职工作的人，比例上升到了7.9%，是2021年10月以来的最高水平。 劳动力市场放缓的迹象加剧了衰退的担忧，鉴于通胀放