01核心观点总结
烧碱：短期震荡承压 中期走强可能
p本周回顾：截止周五，主力SH2505跌0.24%收于2885，山东32%液碱1000（-10）元/吨，折百3125（-31）元/吨。
p基本面情况：
1.上游：利润尚可，关注液氯。截至2月20日，山东地区原盐保持290元/吨，山东氯碱企业周平均毛利在487元/吨，较上周-124元/吨，环比20.29%。周内山东液碱价格下行，液氯价格下行，周内整体氯碱利润呈现下行趋势。
2.供应：供应维持高位，检修计划不多。截至2月20日，中国20万吨及以上烧碱样本企业周度产能利用率83.7%（-1.5%），周损失量15.42万吨（+8.98%），周产量80.51吨（-1.55%）。下一周华北、西南、华东部分氯碱负荷提升或带动本地产能利用率有所增加，华南整体依旧维持低负荷运转。
3.需求：氧化铝需求较好，非铝需求恢复中。截止2月20日，氧化铝开工率85%（+1%），阔叶浆开工率81.54%（-0.35%），粘胶短纤周度产能利用率83.56%（+0.18%）；江浙印染样本综合开机率为55.15%（+12.76%）。2月23日开始，山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格下调20元/吨，执行出厂在890元/吨（折百2781元/吨）。
4.库存：企业库存同比略低。截至20250220，隆众资讯统计全国20万吨及以上液碱样本企业厂库库存46.92万吨(湿吨)，环比下滑0.82%，同比下滑5.05%。本周全国液碱样本企业库容比27.35%，环比增加0.57%；西北、华北、华东、华中库容比环比呈现上升、东北、华南库容比环比下滑。西南库容比环比持平。
p后市展望：春节累库，氧化铝投产推迟消息扰动，节后非铝恢复缓慢，盘面升水受到打压，多头信心动摇离场。目前主力盘面最低下探至2830附近，短期调整空间面临收窄，关注魏桥送货情况及现货价格，非铝恢复和库存去化情况。中期仍有向好预期，春季检修+氧化铝投产（创源100+文丰160-320+广西华昇200）备货，关注氧化铝的投产情况，仍有阶段性供需错配的可能。
p操作策略：短期承压，中期或仍震荡偏强。关注现货情绪和仓单情况。
p重点关注：
1、氧化铝备碱情况和投产消息；
2、液氯价格、装置开工；
3、仓单和基差情况；
4、宏观和大盘情绪。
02PVC：低估值弱预期 关注宏观导向
p本周回顾：截止周五，主力V2505跌0.02%收于5229，常州市场价5020（+50）元/吨。
p边际变化：
1.成本利润：电石弱势，PVC利润低位。兰炭中料745元/吨，乌海电石2450元/吨，乙烯7600元/吨。截止2月20日，PVC电石法企业平均成本在5291元/吨，环比增加13元/吨，同比减少227元/吨；平均毛利-427元/吨，环比增加4元/吨，同比减少360元/吨。乙烯法企业平均成本在5812元/吨，环比增加57元/吨，同比减少254元/吨；平均毛利-503元/吨，环比减少59元/吨，同比减少293元/吨。氯碱+PVC边际生产企业毛利在-122元/吨，环比下降44元/吨，主因烧碱双吨毛利下滑影响。
2.供应：检修较少，供应高位。截至2月20日，本周PVC生产企业产能利用率在80.79%环比减少1.06%，同比减少0.07%；其中电石法在83.87%环比减少0.12%，同比增加3.34%，乙烯法在72.42%环比减少3.62%，同比减少9.41%；周 PVC 产量46.78万吨，环比减少1.30%，同比增加1.80%。广西华谊、宁波镇洋仍在检修中、沧州聚隆及苏州华苏仍处于停车中，但是目前暂无新增检修加入，开工维持高位，供应仍处高位。
3.内需：内需疲弱，出口维持。截至2月20日，下游制品企业虽然陆续恢复开工，但是整体负荷提升有限，目前下游订单情况表现欠佳，尤其硬制品方面，软制品开工相对积极，预计下周下游企业开工仍将继续提升，但是难有大幅度提升。截至2月20日，PVC生产企业样本出口签单环比减少14%在3.06万吨，同比减少61%；货源交付量环比增加67%在4.5万吨，待交付量环比减少11%在10.75万吨。货源交付量节后快速恢复，部分区域需求表现欠佳，高价位成交有压力。
4.库存：库存高位有所下滑。截至2月20日，全样本生产企业库存总量在47.02万吨，环比减少1.10%；32家样本企业可预售库存量在60.31万吨，环比减少2.05%；PVC社会库存新（41家）样本统计环比增加1.03%至86.50万吨，同比增加2.43%；其中华东地区在80.50万吨，环比增加1.11%，同比增加4.17%；华南地区在6.01万吨，环比增加0.05%，同比减少16.35%。
p后市展望：长期看PVC需求在地产拖累下持续低迷，出口受反倾销和BIS认证等压制，且出口体量总体占比小；供应端仍有新投计划，且烧碱利润高开工持续维持高位，库存高企供应压力较大；基本面依旧是需求不足、产能过剩，供需宽松格局。一季度不少新产能投放，出口预计有一定支撑，但地产低迷内需疲弱，整体PVC去库压力较大。整体预期震荡运行，基本面驱动有限，跟随宏观趋势。后期关注新增投产进度、春检落地情况、下游复工以及出口情况等，政策端关注两会以及美联储降息、特朗普上台后的政策变化等。
p操作建议：低位震荡，关注出口和宏观政策。
