氯碱周报：SH：送碱量下滑+碱厂去库，关注现货能否维稳 V：需求淡季但进一步驱动尚不足，盘面震荡运行

投资咨询资格：Z0019144 烧碱主要观点：供需看烧碱近期部分装置回归开工提升，当前利润因电力成本下移维持良好下或仍能刺激生产意愿。下游非铝淡季驱动不足，氧化铝连续下调采买价对现货形成利空压制。但由于氧化铝利润修复开工有提升整体需求仍有支撑。库存方面周度碱厂库存下降，叠加目前盘面贴水现货，山东主力氧化铝厂送碱量回落至1万附近，短期看烧碱盘面进一步下跌驱动不足，短期或有反复。但由于3季度烧碱有新产能待投，而氧化铝中期利润或受投产影响转弱，对烧碱难言正向驱动。结合烧碱高利润下估值面临下修可能，故烧碱价格上方空间或受限。操作上，短期预计盘面震荡反复，建议观望，中期找寻高空机会为主。期货策略建议：单边或有反复，区间看2250-2400期权策略建议：卖出SH2509-C-2680观点及策略建议PVC主要观点：PVC短期矛盾未进一步激化；但中长线看PVC过剩问题仍突出，主因国内地产端仍呈现下滑趋势对终端需求形成拖累，而PVC行业未见明显负反馈及出清。目前PVC检修环比减少，叠加6-7有新装置投产预计供应端预计压力将增大。而需求表现为内需淡季驱动不足；出口方面BIS再度延期后出口量将得以维持，近期7月台塑报价上提刺激海外报价走强。社会库存小幅累库，但在供应回归及需求淡季下仍处于正常节奏中，后续进一步驱动仍需验证。短期国内煤炭因环保检查等原因走强，整体商品氛围偏强，带动PVC盘面低位走强，思路上待反弹和新驱动找寻高空机会为主。期货策略建议：短期低位反弹，上方一线暂看5000-5100，建议观望待中期找寻逢高空机会期权策略建议：卖出V2509-C-5300 山东32%液碱价格（元/吨）烧碱期现-550-350-150502504506501/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12023700.01600.02500.03400.04300.05200.06100.01/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/120212022 烧碱利润0.5600.5800.6000.6200.6400.6601月2月3月220256292328364400 烧碱月度产量（万吨）华东烧碱厂库（万吨）烧碱行业开工率（%）山东烧碱厂库（万吨）烧碱供应：开工小幅回升，山东碱厂去库245.00280.00315.00350.00385.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202420251471013161/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12023202424扩容样本9.0013.0017.0021.0025.0029.0033.001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12023202424扩容样本202565.0070.0075.0080.0085.0090.0095.001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1202120222023 开工：截至6月26日，全国主要地区样本企业周度加权平均开工负荷率86.88%，较上周85.82%提升1.06个 百分点。山 东地区 样本 周度加 权平均 开工率在84.79%，较上周+1.79%。库存：截至6月26日，华东样本企业32%液碱库存20.2万吨，较上周-5.45%。山东样本企业32%液碱库存7.16万吨，较上周的8.3万吨-13.73%。 国内氧化铝待投产项目项目进展用碱企业区域涉及产能一季度二季度三季度四季度预估单耗新增耗碱量沾化置换山东（200）200-200计划五月老线全停0.06-0.07t（0）华昇二期广西2001001000.05-0.06t12创源新材山东1001000.08-0.09t9鲁北海生山东50500.08-0.09t4.5文丰新材河北480160160+1600.06-0.07t33九龙万博重启100100原计划4季度，提前至2季度0.08-0.09t9广投临港广西100100计划6月投产0.08-0.09t9氧化铝产能产量（万吨、%）72.0%75.0%78.0%81.0%84.0%87.0%90.0%4000500060007000800090001000011000120002016201720182019202020212022202320242025E中国氧化铝建成产能万吨SMM氧化铝产量万吨产能利用率%氧化铝：新投产能较多，2季度产线投放相对密集5205706206707207701月2月3月 氧化铝从24年底到25年计划代投产能有1230万吨（其中200万吨置换），推算年产能增速在10%附近。预估2025年氧化铝年产量在8800万吨以上，产量增速在6%附近。对烧碱需求：投产项目多是进口矿使用，新增氧化铝需求折40-55万吨烧碱/年。由于新产能投产时需要给产线灌碱（用量集中），按100万吨、单耗一次灌碱2-4万，合计全年30万吨灌碱量。故合计对烧碱需求增量在80万吨附近，其中4-6月因新投较多相对集中有15万吨需求新增。 氧化铝期现价格（元/吨）全国氧化铝开工率（%）氧化铝利润估算（元/吨）氧化铝开工率：省份（%）近期氧化铝价格转弱利润跟随有所下滑，截至6月26中长线氧化铝利润仍堪忧主因仍有大量投产以及下游近期送山东主力氧化铝厂碱量降至1万吨附近，或对氧化铝：利润小幅回落，山东主力氧化铝厂送碱量下滑2,500.003,200.003,900.004,600.005,300.006,000.00氧化铝收盘价元/吨氧化铝山东均价元/吨氧化铝河南均价元/吨525456585105125-5000500100015002000250030001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1202120222023202420257578818487901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/12023202420255060708090100山东氧化铝开工率山西氧化铝开工率河南氧化铝开工率广西氧化铝开工率 日SMM氧化铝行业利润下滑100至+230元/吨。但当前利润处于正常区间仍能刺激生产意愿，全国视角看氧化铝开工率有所提升。几内亚部分矿区已停止作业活动，但氧化铝厂暂未出现实质铝土矿供应紧张情况。对烧碱进一步驱动需关注发运量是否有实质减少。电解铝产能红线抑制需求。价差有所支撑，关注后续低送碱量延续性。 铝土矿价格（元/吨、美元/吨）铝土矿进口：全球港口发运量（万吨）铝土矿：价格小幅走强40567288104120铝土矿：三水型：45%Al，3%Si：几内亚产：汇总价格：山东主要港口（日）美元/干吨铝土矿：三水型：48%Al，6%Si：澳大利亚产：汇总价格：山东主要港口（日）美元/干吨硬铝土矿：一水型：58%Al，A/S：4.5：汇总价格：河南（日）元/吨硬铝土矿：一水型：60%Al，A/S：6：汇总价格：贵州（日）元/吨501402303204105001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/120212022202320242025 电解铝产能运行情况（万吨、%）电解铝：周产维持高位3700390041004300450047002023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-08电解铝建成产能万吨电解铝运行产能万吨06121824301/12/13/14/15/16/17/18/12021202220232024 华东印染开机率（%）纸类开工率（%）粘胶短纤开工率（%）三元前驱体、氢氧化锂开工率（%）非铝下游：行业分散，关注非铝端对烧碱高价抵触压力5.00205.00405.00605.00805.001,005.001,205.001,405.00455463728190白卡纸：开工率百分比双胶纸：开工率百分比铜版纸：开工率百分比生活用纸：开工率百分比7578818487901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202320242025018365472901/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/1202120222023202420250612182430361/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 10/111/112/140506070800500001000002022-12-162023-12-162024-12-16三元前驱体：产量吨氢氧化锂：产量吨三元前驱体：开工率百分比氢氧化锂：开工率百分比 烧碱月度出口量（万吨）烧碱出口比重：澳大利亚、印尼（万吨、%）烧碱出口利润估算（元/吨）海外烧碱报价（美元/吨）烧碱出口：港口FOB回落但幅度小于内陆，估算出口利润走强51015202530352022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-05烧碱出口：澳大利亚烧碱出口：印尼0.009.0018.0027.0036.0045.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年-600-400-20002004006008001/12/13/14/15/16/17/18/1202220232024300.0360.0420.0480.0540.0600.0东南亚CFR东北亚FOB华东FOB 02聚氯乙烯 4,500.004,900.005,300.005,700.006,100.006,500.002024-06-242024-07-24聚氯乙烯供需难见积极驱动；叠加商品氛围偏差，盘面延续回落势头宏观情绪降温，交割库扩容和，供应回升下供需边际转弱，盘面高位回落内需延续疲弱，供应有所回升，供需边际压力增大。出口疲弱外盘价格不断下跌，叠加全球宏观氛围较差，PVC破位加速下跌 PVC现货主流价（元/吨）PVC基差聚氯乙烯期现-500-20010040070010001/12/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/12021202220234,400.004,700.005,000.005,300.005,600.005,900.006,200.00常州SG-5主流价元/吨广州SG-5主流价元/吨齐鲁SG-5主流价元/吨常州S-1000主流价元/吨 华东电石法制PVC利润：外采电石（元/吨）华东乙烯法制PVC利润（元/吨）西北一体化利润：自备电石（元/吨）华东边际一体化利润：外采电石（元/吨）聚氯乙烯利润：行业利润近期环比有好转，但仍显压力-500.00500.001500.002500.003500.004500.005500.001/12/13/14/15/120212022-1500.00-700.00100.00900.001700.002500.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/120212022202320242025-2250.00-1350.00-450.00450.001350.002250.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/12021202220