玉米&玉米淀粉周度报告：小麦替代时长VS价差空间

小麦替代时长VS价差空间 一周复盘：玉米现货以稳为主，期货震荡下行，05合约在周四跌超1%，创下了自12月中下旬反弹拐点以来的最大单日跌幅，引发了市场一定的关注和情绪的变化。市场也有多种利空传言出现，包括3月将启动政策粮拍卖、放开进口限制等等，但考虑到中储粮节后加大收储的现实，加上成本最低的配额内进口玉米的利润也不佳，笔者认为政策端的利空传言更多可看作是市场情绪的反映，兑现并影响平衡表的可能性低。不过，由于玉米、豆粕现货的上涨，近期小麦已出现微弱的饲用优势，小麦主产区的部分饲料养殖企业也已经开始采购小麦。正如我们在上周周报中提出的，替代品候场，将加剧市场对替代品是“顶”还“底”的博弈，盘面在2300上下的震荡也将更加剧烈，主因这是市场分歧的关键所在。 下周观点： 目前小麦替代优势出现的时点早于预期，若替代优势持续扩大，在玉米所需要的小麦替代量既定的情况下，更长的替代时间窗口，也意味着价格优势可以不必十分显著，这将利空玉米高点的估值。不过，目前看来，玉米现货价格或将有所回调（情绪转弱+东北气温回升加快农户销售），豆粕现货在3月份之后或也将回落，预计小麦的替代优势在未来1-2个月或维持在偏微弱的状态。由于南美丰产预期下修，商业进口替代品大量入场的时间预计也将靠后，全年进口总量的市场预期或也还有因此下调的可能。维持中长线逢低做多05、07合约的看法，但需关注小麦替代优势的变化和时长预期的调整。 ★玉米淀粉 一周复盘：淀粉跟随玉米回落，CS03-C03价差修复至400以上，CS05-C05保持低位震荡。近一周淀粉企业开机率继续提升，库存变化相对不大，钢联数据显示微增，卓创数据显示微降。淀粉副产品收入保持相对平稳，木薯淀粉-玉米淀粉价差继续收窄。 下周观点：淀粉企业盈利降至中等水平，副产品收入从底部有所回升，以淀粉现货产品的盈利为参照，预计CS03-C03进一步修复空间已经不大。淀粉库存压力上升预期未来或更多体现在CS05-C05上。 ★风险提示 小麦规模化替代节奏前移、时间拉长，压缩玉米高点估值；海外产量预期上修；政策粮拍卖超预期；能量总需求不及预期等。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、售粮进度......................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差...........................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势.........................................................................................................................................................................................................4图表3：玉米3-5月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米5-9月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差..............................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）....................................................................................................................................................................................5图表8：玉米淀粉副产品收入回补...........................................................................................................................................................................................5图表9