玉米&玉米淀粉周度报告：小麦对远月玉米的底部支撑显现

一周复盘：盘面整体震荡回落，但随着07合约逼近小麦托市价对应的理论支撑线（2270-2300），盘面跌速放缓，随后略有反弹。部分贸易商有变现意愿，现货价格涨势开始放缓，北港基差继续小幅修复，华北-东北区域价差维持高位震荡。海关数据显示1-2月谷物累计进口量，虽然大麦环比有所回升、高粱持稳，但玉米、小麦环比继续大幅下降，导致四大主要饲用谷物进口量环比继续下滑、同比暴跌。饲料工业协会数据显示，1-2月饲料产量及对应的能量原料耗用量，已经开始明显高于上年同期，且玉米添比环比继续提升。钢联数据显示饲料企业库存继续增加，受替代大幅缩量影响，饲料企业库存同比提升明显，深加工企业库存消费比保持在历史同期较低水平，华北地区库存同比降幅正在扩大，东北库存同比增幅正在缩小。 下周观点： 本年度进口同比大幅缩量、国产替代将被动增加的格局已经明晰。大麦进口在Q2-Q3预计逐渐季节性下降，即使利润良好或也难以充分弥补前期旺季的缺失，或唯有巴西玉米到港有望在Q3出现一定增量。能量需求如期进入周期性回升的通道，且近期生猪有一定压栏现象，均重提升亦利于后期的能量需求。但市场依旧担忧未来会有大量政策粮低价拍卖，取代有政策底的小麦进行饲用。笔者认为，除去部分粮质较差、存在库存压力的政策粮，其余政策粮的饲用优先级大概率均在国产小麦之后；否则，在糙米、进口储备以低价拍卖的同时，政策大概率还需要以高价托市收购对应玉米当量的过剩小麦，从经济性的角度看，可能性较低。从深加工企业库存的区域变动来看，东北或有望迎来去库加速的节点。维持远月玉米需要给出显著的小麦饲用优势的观点，小麦托市价对07合约的底部支撑预计较强，07合约继续保持中长线偏多思路。 ★玉米淀粉 亏损导致部分企业开始检修，开机率略有下降，库存亦然。供需方面，淀粉供需的改善预计需要较深且持续的亏损。区域价差方面，在华北小麦的压力显现之前，低库存的华北地区预计将持续领涨整个玉米产区。关注后期小麦替代规模化是否会影响原料区域价差。 ★风险提示 进口政策变化；政策粮拍卖超预期；能量总需求大幅不及预期等。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、售粮进度......................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差...........................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势.........................................................................................................................................................................................................4图表3：玉米5-9月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米7-11月差走势........................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差..............................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）....................................................................................................................................................................................5图表8：玉米淀粉副产品收入回补...........................................................................................................................................................................................5图表9：东北玉米基层销售进度（钢联来源）.....