玉米&玉米淀粉周度报告：小麦替代优势仍较微弱

小麦替代优势仍较微弱 一周复盘：玉米现货稳中有涨，期货窄幅震荡，05合约在2300的阶段性阻力仍然较为明显。随着豆粕现货上涨势头殆尽、华北小麦跟随抬升，近期小麦的理论饲用替代优势开始回落。钢联数据显示近一周港口内贸玉米库存增加，南港进口谷物库存整体下降；深加工库存绝对规模虽高，但消费量较高，库消比因此仍处历史同期低位，饲料企业库存天数回升至历史同期中等水平。USDA的2月展望论坛预测25/26年美玉米面积提高至9400万英亩，略高于平均预期9360万英亩，趋势单产预计为181蒲/英亩，与上年展望论坛的的趋势单产预测持平，期末库存预计提升。 下周观点： 目前小麦替代优势仍较微弱，预计5月之前小麦开启大规模替代的可能性低，因替代时间拉长而压缩替代优势大小、利空玉米高点的可能性也较低。海外方面，美玉米面积目前变数仍较大，需关注3月的种植意向报告以及后续种植落实情况，目前正值我国的巴西玉米进口淡季，而美玉米配额内进口虽有一定利润，但中国采购很少。本年度进口替代同比后置，主要将从三个方面利多国内玉米。一方面将导致国内玉米在前期大量消耗，在大规模替代发生之前，国内玉米库存预计同比较低，届时玉米价格更易上涨；另一方面，进口利润修复的持续延迟，或也将令市场对进口总量的预期下调；此外，进口替代后置，届时替代的成本或也比前期更高。维持中长线逢低做多05、07合约的看法。 ★玉米淀粉 一周复盘：东北、华北现货淀粉-玉米价差均以稳为主，但期货淀粉-玉米价差显著走强，这或有华北-东北玉米区域价差提升至历史同期较高水平的原因，24年华北玉米减产较重，而陈小麦的腾库压力因春节后豆粕上涨等因素暂未出现。 下周观点：近一周淀粉企业开机率高位攀升，库存亦然。若25年小麦丰产预期强化，预计4-5月陈麦的腾库压力或能驱动华北-东北玉米区域价差有所回落，或有逢高做缩远月米粉价差的机会。 ★风险提示 小麦规模化替代节奏前移、时间拉长，压缩玉米高点估值；海外产量预期上修；政策粮拍卖超预期；能量总需求不及预期等。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、售粮进度......................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差...........................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势.........................................................................................................................................................................................................4图表3：玉米5-9月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米7-11月差走势........................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差..............................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）....................................................................................................................................................................................5图表8：玉米淀粉副产品收入回补...........................................................................................................................................................................................5图表9：东北玉米基层销售进度（钢联来源）.........................