玉米&玉米淀粉周度报告：关注替代品结构变化对估值的影响

一周复盘：玉米现货整体继续有所上涨，期货仍暂未突破此前的震荡区间，弱基差修复有限。增储规模继续扩大，12月至今中储粮已连续4个月发布增储公告。当前整体库存预计同比较低，农户余粮不多，深加工企业库消比保持同期低位且周环比下滑，饲料企业库存亦然，大部分贸易商预计库存也不多，仅港口库存处在高位；分区域看，去年东北库存较低，今年同比明显改善，而其它地区库存去年较高，今年同比明显下降。进口依然较少，且中国出台反制措施，对美玉米美麦加征15%关税，对美高粱、大豆加征10%关税。 下周观点： 从增储时间和范围来看，今年增储量或已超过去年同期；贸易摩擦加剧，全年进口谷物量预期需下修，玉米进口量虽预计不受影响，但美高粱预计将退场，澳大麦进口亦有大幅下降风险；预计全年小麦和糙米的替代比例将进一步增加，而这二者相比进口谷物替代成本更高，即使供需仍然平衡，也仍然利多玉米在产需缺口显现期间的估值，正如24Q1糙米提前以低价出库、进口大麦超预期后，我们在一季报和半年报中不断下修对24Q3价格的预期，关注替代品结构对玉米估值的影响。短期市场或因供应“此消彼长”的担忧，加上缺口大小的分歧仍未有进一步的验证线索，对此利多未做过多定价。 今年的区域库存依旧呈现一定分化（东北较高而华北较低），现货市场或依旧低估了华北地区的权重；东北预计还有最后一波潮粮上量，预计不会形成明显卖压，关注潮粮消化后东北去库速度是否加快。 07合约保持逢低做多思路，05合约的空间或会受港口库存高位压制。 ★玉米淀粉 一周复盘：库存压力持续提升，华北现货淀粉表现弱于华北玉米，CS05-C05保持在正常加工费380元/吨附近震荡。 下周观点：淀粉基本面持续走弱，但原料区域价差是支撑期货米粉价差的重要因素，未来主要关注东北潮粮消化后、华北小麦替代规模化开始后，是否会改变区域库存和区域价差。 ★风险提示 进口政策变化；政策粮拍卖超预期；能量总需求大幅不及预期等。 目录 1、价格回顾........................................................................................................................................................................41.1、玉米.............................................................................................................................................................................41.2、玉米淀粉......................................................................................................................................................................52、玉米基本面信息周度观察.............................................................................................................................................62.1、售粮进度......................................................................................................................................................................62.2、库存.............................................................................................................................................................................62.3、替代品.........................................................................................................................................................................82.4、需求.............................................................................................................................................................................93、玉米淀粉基本面信息周度观察....................................................................................................................................103.1、盈利...........................................................................................................................................................................103.2、供应...........................................................................................................................................................................103.3、需求...........................................................................................................................................................................113.4、库存...........................................................................................................................................................................124、风险提示......................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差...........................................................................................................................................................................................4图表2：玉米现货价格走势.........................................................................................................................................................................................................4图表3：玉米5-9月差走势..........................................................................................................................................................................................................4图表4：玉米7-11月差走势........................................................................................................................................................................................................4图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差.................................................................................................................................................................................5图表6：淀粉-玉米主力期货价差..............................................................................................................................................................................................5图表7：淀粉-玉米现货价差（潍坊）....................................................................................................................................................................................5图表8：玉米淀粉副产品收入回补...........................................................................................................................................................................................5图表9：东北玉米基层销售进度（钢联来源）.............................................................