关注转债ETF

分析师杨业伟执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师王素芳 执业证书编号：S0680524060002邮箱：wangsufang@gszq.com 打造极致专业与效率 摘要 ◆可转债ETF概况：转债ETF，全称为“可转换债券交易型开放式基金”，以可转债指数为跟踪标的。采用被动式管理，完全复制指数的成分股作为基金投资组合，组合中的证券数量比例与该指数的成份构成比例一致。有攻防兼备、风险分散、实时交易性且流动性好、管理费低、持仓透明、投资门槛低、享受税收优惠等特点。自2020年首只可转债ETF诞生，目前仅有两只转债ETF上市流通，市场规模已突破430亿元。2020年3月6日，我国第一只可转债ETF，即博时中证可转债及可交换债券ETF成立，同年7月13日，第二只可转债ETF海富通上证投资级可转债ETF成立。截止2024年12月31日，博时可转债ETF规模达到385.18亿元，海富通上证投资级可转债ETF规模达到53.41亿元。转债ETF规模较2024年年初增长了5.72倍，占转债市场的6.02%，期间涨幅远高于股票型ETF规模（1.08倍）。 ◆可转债ETF产品收益如何？牛市行情下，中小盘股票弹性更高，往往跑赢指数，主动型基金表现更好。但随着股市震荡下行，主动型转债基金优势不再，转债ETF抗跌能力凸显，收益率跑赢大多主动型转债基金。2024年，两只可转债ETF总体均跑赢转债基金，其中博时可转债ETF跑赢转债基金3.33pcts，海富通上证投资级ETF跑赢转债基金5.65pcts。与此同时，可转债ETF还表现出了更优异的抗跌性，2024年5月末至9月中下旬，由于转债信用评级超预期下调，负反馈蔓延致转债大幅下跌，两只转债ETF均随转债基金下跌，但转债ETF的跌幅明显小于转债基金。2024年5月30日至2024年9月23日期间，转债基金收益率下降13%，博时可转债ETF收益率下降10.3%，跌幅跑赢转债基金2.7pcts；海富通上证投资级可转债ETF收益率下降7.66%，跌幅跑赢转债基金5.34pcts。 ◆转债ETF仍有较大配置价值。转债ETF在转债或者股市景气度较高位置不适合进入，回撤风险较大。但在市场磨底期，无主题行情的情况下，转债ETF跑赢主动产品的概率较高。在市场反弹初期，多板块普涨行情较为常见，被动指数产品收益不输。其中，海富通转债ETF银行转债的持仓比例更高、持仓个券信用评级普遍更高，防御属性更强，更适合左侧布局或者银行板块上行行情下的右侧投资。博时转债ETF行业更分散，某一行业的回撤对其影响不大，加上其持仓个券信用评级相对较低，个券弹性更大，无主题行情背景下，右侧布局的收益弹性更大。春节后，AI、机器人等板块行情较好，上证综指在2月5日至2月17日期间指标涨幅达3.91%，中证转债同期上涨1.67%。我们看好后续政策发力和AI产业浪潮带来的技术变革，转债ETF相较于纯债类产品仍有较大配置价值。 ◆风险提示：宏观调控政策变化，影响市场情绪；权益市场剧烈变化，影响转债ETF申购；证监会监管政策的变化，影响新发转债ETF产品的上市。 认识可转债ETF 可转债ETF介绍 什么是ETF？ETF（Exchange Trade Fund），全称为“交易型开放式指数基金”，采用被动式管理，完全复制指数的成分股作为基金投资组合，组合中的证券数量比例与该指数的成份构成比例一致。由于基金持股相对透明使得投资人能够更清楚地了解投资组合特性并完全掌握投资组合状况，做出适当的预期，ETF交易具备与生俱来的便利性与透明性。 什么是可转债ETF？转债ETF，全称为“可转换债券交易型开放式基金”，是一种更为特殊的投资工具，它的主要投资对象是可转债，以可转债指数为跟踪标的。作为一种结合了可转债与ETF特性的金融产品，转债ETF既保留了可转债的“攻守兼备”特性，又兼具了ETF的交易便捷性和成本效益。因此，越来越多的投资者开始将转债ETF纳入自己的投资组合中，推动了其规模的持续扩张。 认识可转债ETF 可转债ETF相较于其他基金产品的优缺点 可转债ETF有攻防兼备、风险分散、实时交易性且流动性好、管理费低、持仓透明、投资门槛低、享受税收优惠等特点。 ◆攻防兼备：转债ETF在股市上涨时，其价格可以跟随权益市场顺势上行，获得较高的收益；而在股市低迷时，由于具有债券属性，其价格下行空间相对有限，为投资者提供了一定的保护。 ◆风险分散：转债ETF通过进行多个可转债的组合配置，持仓券种数量多，能够很好的分散风险，降低了单一券种违约或表现不佳对整体投资组合的影响。 ◆实时交易性且流动性好：可转债目前实行T+0交易，与T+1交易的股票市场相比，可以更容易地进行转债ETF的买卖；同时其价格发现功能更为强大，围绕可转债T+0制度可开发出多种套利、对冲投资策略。 ◆管理费低：被动式的管理规避了择券需求，降低了投资者的择券成本，因此转债ETF的费率明显低于主动型基金，其中博时转债ETF和海富通转债ETF的基金管理费率分别为0.15%和0.25%，基金托管费率均为0.05%。 ◆持仓透明：透明度高，每天披露底层的持仓情况。 ◆投资门槛低：债券ETF通过二级市场交易，交易单位为基金份额，降低了投资债券的门槛。 ◆享受税收优惠：相比其他资管和自营机构，公募基金在投资债券方面享受完全的企业所得税减免。而个人和机构投资者从证券投资基金取得的分红收入也免征所得税，因此投资债券ETF能享有较大的税收优惠。 相较于纯债ETF，转债ETF的收益波动幅度更大。由于转债市场随权益市场波动，其整体走势与股市更趋同，因此，相较于纯债ETF，转债ETF的收益率波动幅度更大。当市场情绪下跌时，投资转债ETF可能面临比纯债ETF更大的亏损，对投资者的风险偏好要求相对更高一点。 可转债ETF市场概况 认识现存的两只可转债ETF产品 自2020年首只可转债ETF诞生，目前仅有两只转债ETF上市流通，市场规模已突破430亿元。2020年3月6日，我国第一只可转债ETF，即博时中证可转债及可交换债券ETF成立，同年7月13日，第二只可转债ETF海富通上证投资级可转债ETF成立。截止2024年12月31日，博时可转债ETF规模达到385.18亿元，海富通上证投资级可转债ETF规模达到53.41亿元。 可转债ETF市场概况 可转债ETF在2024年高速扩容 随着投资者避险情绪的提升，2024年进行被动投资的转债ETF规模翻倍增长。截止2024年12月31日，转债ETF规模达到438.59亿元，较年初增长了5.72倍，占转债市场的6.02%；转债ETF的成交额在年内进行了较大幅度的波动，但总体呈震荡上升趋势，截止2024年12月31日，转债ETF成交额达到45.32亿元，较年初增长了6.49倍，占转债市场成交额的8.68%。 转债ETF的扩容之路 横向对比，其他资产是否也是同样的增速走势？ 转债ETF VS股票型ETF：2024年上半年，A股震荡下行，投资者趋于理性，开始投资“收益-风险”较平衡的可转债，进一步地，被动式投资的转债ETF投资由于其较低的交易成本优势在今年受到了更多投资者的关注。通过2024-2025.2.14期间权益市场、转债市场的主要指数表现情况以及股票型ETF与债券型ETF的规模变化趋势，可以发现，转债ETF的规模随权益市场波动，其规模变动的趋势与股票型ETF呈现出高度的相似性。与2024年年初相比，转债ETF规模增长了6.35倍，涨幅远高于股票型ETF规模（1.10倍）。 转债ETF的扩容之路 转债ETF VS债券类ETF：转债ETF作为债券型ETF中灵活性更高、流动性更强、交易成本更低的一类基金，它能够在一定程度上分散单一债券或行业带来的风险，降低投资组合的波动性，转债ETF的规模变动与其他债券类ETF规模变动相比波动较大。通过对2024年至2025年2月14日期间转债ETF及其他债券类ETF规模变化趋势的观察可以发现，转债ETF的平均规模变动为3.70%，远大于其他债券类ETF的规模变动（1.52%），转债ETF的市场活跃度和流动性更高。此外，转债ETF往往在市场极端变化时与债券类ETF申购方向相悖，如2024年国庆前后，政策催化下股市急速转好，右侧行情下转债ETF申购继续攀升，受资金赎回影响，债券类ETF规模下降。 转债ETF的扩容之路 分阶段分析2024年各个时期的增长原因 第一轮放量 第一轮放量（4月26日至5月20日） （4月26日至5月20日）•转债ETF累计规模增长18.60亿元，达到年初水平的1.47倍•国内经济复苏不达预期，转债市场持续回调并震荡下行 由于国内经济复苏不达预期，转债市场持续回调并震荡下行，4月26日仅58%的转债跑赢了中证转债，被动跟踪指数的转债ETF开始进入投资者视野。4月26日至5月20日，转债ETF累计规模增长18.60亿元，规模达到年初水平的1.47倍。 第二轮放量为（6月19日至8月30日） 这一时期转债市场随权益市场持续下跌，其中上证指数下跌-5.83%，中证转债指数下跌-5.99%，转债ETF由于购买成本较低成为了规避市场风险的重要工具。在此阶段中，转债ETF呈现出越跌越买的特点，主要是因为在国内经济基本面情况尚未完全恢复的时候，转债及权益市场表现较差，为了在一定程度上规避市场情况波动带来的收益波动，投资者在转债配置上更加倾向于风险更加分散、收益更加稳定的被动跟踪投资的转债ETF产品。6月19日至8月30日，转债ETF规模上涨85.82亿元，期间规模上涨78.43%远超股票型ETF的规模上涨涨幅（13.16%）；转债ETF成交额在转债市场中的占比由3.96%震荡上升至9.34%。 第二轮放量 （6月19日至8月30日） •转债ETF规模上涨85.82亿元•国内经济基本面情况尚未完全恢复,投资者在转债配置上更加倾向于风险更加分散、收益更加稳定的被动跟踪投资的转债ETF产品。 转债ETF的扩容之路 第三轮放量为（9月24日至10月14日） 第三轮放量 9月24日起，一系列旨在放宽市场限制与增强流动性的政策措施相继出台，市场情绪迅速拉升，转债随权益上涨，大量闲置资金涌入投资市场。9月24日至10月14日期间，转债ETF规模上涨106.21亿元，股票型ETF规模上涨14.94%。伴随着权益市场的震荡，转债均价上涨5.61%，而平均转股溢价率收于52.46%，期间下跌27.17%，转债相对于其转股价值被低估，投资者看好其未来的补涨空间，大量资金向转债市场倾斜。 （9月24日至10月14日）•转债ETF规模上涨106.21亿元•一系列政策措施相继出台，市场限制放宽，流动性增强，大量闲置资金涌入市场 第四轮放量为（12月9日至12月27日） 12月9日中共中央政治局召开会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，一系列对2025年经济工作的政策计划的提出再一次拉动了投资者对市场的预期。12月9日至12月27日期间，股票型ETF规模上涨0.68%；中证转债指数上涨1.00%，转债ETF规模上涨85.66亿元，达到了年初的6.63倍。 第四轮放量 （12月9日至12月27日）•转债ETF规模上涨85.66亿元，达到了年初的6.63倍•12月9日中共中央政治局召开会议提出实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 可转债ETF产品的收益如何？ 与主动型转债基金相比： 市场震荡行情下，可转债ETF跑出相对收益。牛市行情下，中小盘股票弹性更高，往往跑赢指数，主动型基金表现更好。在2024年前，两只可转债ETF的收益率涨跌幅情况大部分时间低于可转换债券型基金，截止2023年12月29日，海富通上证投资级可转债ETF跑输转债基金4.21pcts。但随着股市震荡下行，主动型转债基金优势不再，转债ETF抗跌能力凸显，收益率跑赢大多主动型转债基金。如图，博时可转债ETF从2023年8月11日开始，其收益