可转债周报：节前转债有所回调，转债ETF出现积极变化

——可转债周报（2025.12.29-2026.1.4） 核心观点 上周，《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》发布，明确2026年“两新”政策的支持范围、补贴标准和工作要求；《关于促进电网高质量发展的指导意见》发布，明确2030年新能源发电量占比达到30%左右；证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，对赎回费收取方式进行了分类优化。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，节前权益市场量能放大，震荡分化，转债跟随正股有所回调。结构上看，上周低评级转债表现占优，中价转债也逆势收涨，而高价转债明显跑输。转债ETF上周出现积极变化，博时中证可转债ETF净赎回规模显著缩减至5.65亿元，海富通上证可转债ETF上周净申购转债4.98亿元，显示配置型资金已开始陆续布局。 时间 2026年1月5日 展望后市，近期市场量能有所放大，结合元旦假期期间港股强势表现，短期内正股对转债的拉动作用预计较强；并且，转债ETF已出现配置型资金布局迹象，基金赎回费率新规落地有效提振债市情绪，预计债基需求趋暖也将令转债有所受益，因此短期内转债有望在正股拉动，以及资金回流下迎来偏强表现。不过，美委冲突后续影响仍需持续关注。整体来看，市场风险偏好维持高位，对于主线科技转债，以及底仓类权重转债，逢低布局，埋伏春季躁动仍具高性价比。 一级市场方面：上周，无转债发行，神宇转债、天准转债、鼎捷转债上市，中旗转债、楚天转债提前赎回退市。截至上周五，转债市场存量规模5543亿元，较年初减少1795.93亿元，7支转债获证监会核准待发，共85.83亿元，6支转债过发审委，共33.61亿元。 ·· 一、政策跟踪 12月29日，发改委、财政部发布《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，明确设备更新方面，增加老旧小区加装电梯、养老机构设备更新，在安全领域增加消防救援、检验检测设备更新。消费品以旧换新方面，在汽车补贴上限不变的基础上，将定额补贴调整为按车价比例进行补贴；家电以旧换新补贴标准调整为补贴1级能效或水效产品，补贴产品售价的15%，单件补贴上限为1500元。 12月31日，发改委、能源局发布《关于促进电网高质量发展的指导意见》，加快建设主配微协同的新型电网平台，健全电网自然垄断业务监管机制，为推进中国式现代化提供坚强电力支撑。到2030年，“西电东送”规模超过4.2亿千瓦，新增省间电力互济能力4000万千瓦左右，支撑新能源发电量占比达到30%左右，接纳分布式新能源能力达到9亿千瓦，支撑充电基础设施超过4000万台。 12月31日，证监会修订发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，对赎回费收取方式进行了分类优化，对债券型基金和指数型基金新增了条件性豁免规定：若个人投资者持有指数型基金、债券型基金满7日，或机构投资者持有债券型基金满30日，允许基金管理人另行约定赎回费率收取标准。并将过渡期由6个月延长至12个月，对债基冲击作用将小于此前市场担忧。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数有所分化，上证指数收涨0.13%，深证成指、创业板指分别收跌0.58%、1.25%。海外方面，美国就业数据超预期，显示经济韧性仍存，市场降息预期有所下修，全球资本市场涨跌不一，而大宗商品方面，由于交易所上调部分金属品种保证金，使黄金、白银、铜价明显冲高回落，不过1月3日，美国对委内瑞拉发动军事打击，对后续商品价格影响仍需关注。国内方面，12月制造业PMI在4月以来首次回到扩张区间，超出市场预期，主要由于前期稳增长政策发力显效，叠加出口韧性偏强，制造业新订单指数明显回升，中大型企业景气度改善，但小型企业景气度依旧承压。权益市场方面，节前市场成交维持活跃趋势，三个交易日成交额均在2万亿以上较高水平，但指数层面呈现震荡分化格局，沪指稳步上行，创业板承压较大。具体来看，商业航天、机器人、脑机接口表现强势，半导体、医药板块则明显回调。 具体来看，周一，A股有所分化，沪指九连阳，商业航天、人形机器人表现强势，锂电产业链深度调整，两市成交额2.16万亿元；周二，A股震荡微跌，商业航天概念开始调整，人形机器人板块午后爆发，影视概念也表现强势，两市成交额2.16万亿元；周三，A股震震荡分化，商业航天、AI智能体继续走强，医药、电池产业链延续回调，两市成交额2.07万亿元。 上周，转债市场主要指数集体收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别收跌0.27%、0.14%、0.45%，日均成交额810.11亿元，较前周边际放量9.53亿元。上周，转债跟随正股震荡回调，转债ETF申赎分化，博时中证可转债ETF随着市场回调，继续净赎回趋势，但赎回规模已显著缩减，上周净赎回5.65亿元；而海富通上证可转债ETF上周开始明显增持转债，净申购转债4.98亿元，显示配置型资金已开始陆续布局，整体来看，上周可转债ETF仍小幅净赎回转债0.67亿元。 结构上看，上周转债市场低评级转债表现占优，万得可转债AA-及以下指数以0.10%涨幅领跑各万得细分指数，中价转债也实现逆势收涨；高价转债表现靠后。历史分 位 上 看 ，上 周 ， 正 股 价 格 的 中 位 水 平 变 动 不 大 ，2020年 以 来 分 位 数 小 幅 下降0.4pcts至94.4%，转换价值边际下降1.2pcts至80.5%分位，令转债中位价格也小幅回调0.2pcts至98.8%分位，转股溢价率下降1pcts至56.6%分位。交易情绪上，上周市场交易活跃度编辑降温，正股换手率边际下降6.3pcts至71.3%分位，转债中位换手率边际下降20.2pcts至67.0%分位水平。 行业上看，上周，各行业转债大多上涨，国防军工转债平均涨超7%，领涨市场，建筑材料转债平均涨超3%，也表现亮眼；仅食品饮料、农林牧渔转债小幅收跌。估值上看，上周各行业转债估值大多上升，2020年以来平均转股溢价率上升1.92pcts至54.54%分位，中位转股溢价率上升1.68pcts至55.76%分位。其中，轻工制造、家用电器由于转债跟涨较缓，估值分位数压缩超10pcts，食品饮料转债由于抗跌属性，估值分位数上升超22pcts，建筑材料行业由于转债表现强势，估值分位数也上升超17pcts。 展望后市，近期市场量能有所放大，结合元旦假期期间港股强势表现，短期内正股对转债的拉动作用预计较强；并且，转债ETF已出现配置型资金布局迹象，基金赎回费率新规落地，优化程度超预期，有效提振债市情绪，预计债基需求端积极变化也将令转债有所受益，因此预计短期内转债将在正股拉动，以及资金回流下迎来偏强表现。不过，美委冲突爆发成为26年第一只黑天鹅，后续事态发展与原油价格影响仍需持续关注。整体来看，市场风险偏好维持高位，春季躁动行情埋伏价值较大，对于主线科技转债，以及底仓类权重转债，逢低布局仍具高性价比。 ·· 个券上看，上周转债市场大多转债下跌，390支转债中164支上涨，204支下跌。上涨个券中，天创转债由于实控人变更，或将注入机器人相关资产，上周连续两日涨停，全周涨超58%，领涨市场；此外，受益于可控核聚变概念的利柏转债、机器人板块的宏微转债、商业航天概念的宏图转债，上周涨幅也在7%以上，表现领先。下跌个券中，浩瀚转债跟随正股冲高回落，估值压降，上周跌逾13%；嘉美转债、华医转债，分别由于监管提示异动风险、与接近触发强赎阈值，上周也分别跌逾12%、11%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格下降，估值上升。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值150.45元，中位数为132.95元，较前周分别下降0.09、0.26元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为46.00%、32.76%，较上周上升0.82pcts、0.08pcts，其中转换价值90-110转债估值上升2.13pcts，评级AAA级转债估值上升1.01pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为44.56%和25.52%，上升0.02pcts、0.68pcts，其中纯债价值100以上转债的纯债溢价率上升0.08pcts，评级A+及以下评级转债纯债溢价率上升1.62pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，无转债发行，神宇转债、天准转债、鼎捷转债上市，中旗转债、楚天转债提前赎回退市。截至12月31日，转债市场存量规模5543亿元，较年初减少1795.93亿元，较前周减少44.91亿元。上周二，神宇转债上市，首日涨超56%，首周涨超50%；上周三，天准转债、鼎捷转债上市，首日分别涨停57.3%、涨超45%。截至上周五，神宇转债、天准转债、鼎捷转债转股溢价率分别达到61.29%、48.83%、39.49%。 ·· 上周，1支转债的转股比例达到5%以上，较前周减少5支，为环旭转债，主要由于公告将触发强赎条款后，持有人为规避强赎风险较快卖出，使转股溢价率降至负值，引起较高转股。 上声电子、艾为电子、春风动力、华峰测控发行转债获证监会注册批复；截至上周五，7转债获证监会核准待发，共85.83亿元，6支转债过发审委，共33.61亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，1支转债公告下修转股价格,1支转债公告提前赎回。宏川转债公告将转股价格由18.56元/股下修至14.00元/股；孚转债公告董事会提议下修转股价格；蓝帆转债公告即将触发转股价格下修条件。英特转债公告提前赎回；环旭转债、华锐转债、路维转债、超达转债公告预计触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn