开源晨会

开源晨会0221 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 行业公司 【化工】人形机器人及低空经济发展提升行业景气度，以旧换新政策夯实行业发展基本盘——塑料及复合材料行业点评报告-20250220 塑料及复合材料下游新兴行业有望打开其发展空间，同时传统需求持续增长景气度提升方面，人形机器人、eVTOL对轻量化的要求催生两者同时对高性能塑料及复合材料需求增加，而高性能塑料及复合材料往往为具有高毛利的产品，未来随着人形机器人、eVTOL等行业快速发展，将有效带动相关行业盈利提升，进而提升行业景气度。发展基本盘方面，以旧换新政策推动，我国新能源汽车、家电、消费电子等产品销售量增长，将带动塑料及复合材料的需求增长，成为塑料及复合材料发展的基本盘。建议关注工程塑料及改性塑料、纤维增强复合材料、聚醚醚酮（PEEK）、超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）等行业中的相关标的。 数据来源：聚源 【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】员工持股计划落地，立足中长期稳健发展——公司信息更新报告-20250220 公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，本次持股计划的员工总人数不超过62人（不含预留部分），持股计划规模不超过220.26万股。本次员工持股计划立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动公司员工积极性，同时预留份额以吸引更多优秀人才，有利于公司组织架构搭建和人才储备。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.2亿元，同比分别+14.8%、+36.2%、+22.0%，EPS分别为0.59、0.81、0.99元，当前股价对应PE分别为26.4、19.4、15.9倍，维持“增持”评级。 【海外：百度集团-SW(09888.HK)】智能云同比增速加快，关注广告复苏节奏——港股公司信息更新报告-20250220 AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，我们小幅下调公司2025-2026年non-GAAP净利润预测至271/294亿元（前值：272/298亿元），新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025-2027年8.7/8.0/7.4倍PE。考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级。 研报摘要 行业公司 【化工】人形机器人及低空经济发展提升行业景气度，以旧换新政策夯实行业发展基本盘——塑料及复合材料行业点评报告-20250220 金益腾（分析师）证书编号：S0790520020002 |张晓锋（分析师）证书编号：S0790522080003 |宋梓荣（联系人）证书编号：S0790123070025 机器人及低空行业快速发展带动高性能改性塑料需求增长，提升行业景气度 机器人方面，2024年以来，机器人行业的关注度被多重事件持续催化。2024年10月，特斯拉新一代Optimus亮相，规模化成本在2-3万美元；2025年1月，宇树科技的宇树H1“福兮”机器人参演蛇年春晚节目《秧BOT》。宇树科技创始人王兴兴2025年2月17日参加了民营企业座谈会，并表示在2025年年底之前AI人形机器人会达到一个新的量级，2026年或者2027年基于服务业、工业等领域的机器人有望得到应用。机器人对轻量化、耐冲击性能强的高性能塑料及复合材料需求增加，高性能塑料及复合材料相关企业有望受益。低空经济方面，据低空经济时代公众号，2024年全国有20多个省份发布了低空经济行动方案，新增注册企业7000多家，产业基金规模达千亿元，预计2027年全国将建成超5200个低空飞机起降点，其中电动垂直起降飞行器（eVTOL）将在低空经济中起到重要作用。eVTOL对于材料端的要求在于轻量化、高强度、高耐腐蚀性与抗疲劳性等，未来满足此类要求的高性能塑料及复合材料有望受益。 以旧换新政策持续推进，夯实塑料及复合材料发展基本盘 受以旧换新政策推动，我国新能源汽车销售、家电排产同比快速增长。据Wind数据、产业在线公众号，2025年1月，我国新能源汽车销售94.40万辆，同比增长29.44%；2025年2月，我国空调、冰箱、洗衣机排产合计总量共计2914万台，较2024年同期生产增长30.6%。未来随着以旧换新政策持续推进，我国新能源汽车、家电、消费电子需求销售量增长，将带动塑料及复合材料的需求增长，成为推动塑料及复合材料发展的基本盘。 塑料及复合材料下游新兴行业有望打开其发展空间，同时传统需求持续增长 景气度提升方面，人形机器人、eVTOL对轻量化的要求催生两者同时对高性能塑料及复合材料需求增加，而高性能塑料及复合材料往往为具有高毛利的产品，未来随着人形机器人、eVTOL等行业快速发展，将有效带动相关行业盈利提升，进而提升行业景气度。发展基本盘方面，以旧换新政策推动，我国新能源汽车、家电、消费电子等产品销售量增长，将带动塑料及复合材料的需求增长，成为塑料及复合材料发展的基本盘。建议关注工程塑料及改性塑料、纤维增强复合材料、聚醚醚酮（PEEK）、超高分子量聚乙烯纤维（UHMWPE）等行业中的相关标的。 受益标的：【改性塑料】金发科技、会通股份、沃特股份、南京聚隆、聚赛龙等；【PEEK】中研股份、金发科技、沃特股份、聚赛龙等；【DFBP】新瀚新材、中欣氟材等；【PEKK】凯盛新材；【PPS】沃特股份等；【LCP】金发科技、沃特股份、普利特等；【碳纤维】光威复材、中复神鹰、中简科技、吉林化纤、蒙泰高新等；【UHMWPE】同益中等。 风险提示：技术进步不及预期、政策推进不及预期、原料价格大幅波动等。 【食品饮料：西麦食品(002956.SZ)】员工持股计划落地，立足中长期稳健发展——公司信息更新报告-20250220 张宇光（分析师）证书编号：S0790520030003 |张恒玮（分析师）证书编号：S0790524010001 发布新一期员工持股计划，激发公司中长期成长活力，维持“增持”评级 公司推出《2025年员工持股计划(草案)》，本次持股计划的员工总人数不超过62人（不含预留部分），持股计划规模不超过220.26万股，约占公司当前总股本的0.99%。本次员工持股计划立足中长期稳健发展，核心员工激励力度充足，考核目标贴近公司发展情况，有望充分调动公司员工积极性，同时预留份额以吸引更多优秀人才，有利于公司组织架构搭建和人才储备。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.3、1.8、2.2亿元，同比分别+14.8%、+36.2%、+22.0%，EPS分别为0.59、0.81、0.99元，当前股价对应PE分别为26.4、19.4、15.9倍，维持“增持”评级。 核心员工激励充分，预留份额将加速公司人才储备 2025年员工激励为2021年后再度推出的新一期员工持股计划，从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标较2021年激励力度更好。本次激励对象中，不覆盖董事长、总经理等职务，公司高管人员仅1人，授予5万股，占授予总量比例2.27%；核心骨干人员61人，共授予175.6万股，占授予总量比例79.74%；此外，本次预留39.63万股预留份额，占总量的17.99%，主要用于不断吸引和留住优秀人才。我们认为本次员工持股计划范围较前次扩大，重点覆盖公司核心骨干人员，激励力度充分，同时预留份额持续吸引新的优秀人才加入，有望加速公司人才储备和组织架构搭建。 考核目标立足稳健发展，预计目标达成基本无虞 本次员工激励主要对2025-2027年收入增速进行考核，经测算公司2025/2026/2027年收入同比增速目标分别为15%/15%/15%。本次业绩考核目标是公司对过往经营发展及行业不确定性因素的综合考量，符合公司实际发展情况，既能增强激励计划的可实现性，又能充分调动员工积极性。我们认为公司有望通过新产品和新渠道的持续开拓，加快业绩增长，预计达成考核目标基本无虞。 风险提示：宏观经济下行、市场竞争加剧、主业销售不及预期风险。 【海外：百度集团-SW(09888.HK)】智能云同比增速加快，关注广告复苏节奏——港股公司信息更新报告-20250220 吴柳燕（分析师）证书编号：S0790521110001 |荀月（分析师）证书编号：S0790524110001 AI带动智能云同比增速加快，关注广告复苏节奏，维持“买入”评级 AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，我们小幅下调公司2025-2026年non-GAAP净利润预测至271/294亿元（前值：272/298亿元），新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025-2027年8.7/8.0/7.4倍PE。考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级。 2024Q4收入小幅好于预期，广告仍承压，智能云表现亮眼 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non-GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期。分业务看，（1）百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果。（2）AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次。（3）智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36%。（4）爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non-GAAP经营利润率同比下滑5pct。 短期广告业务有待宏观环境复苏及AI变现，智能云同比增速有望加快 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证。利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实 现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化。 风险提示：宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系