瑞银关于中国的三个叙事欢迎来到中国市场聚焦电话会议中国当前的

欢迎来到中国市场聚焦电话会议；中国当前的股市上涨无疑是由科技股推动的，但投资者也应关注其他一些市场解读。 接下来我们将探讨三个市场解读。 在本会议中，我们的策略师和销售专家将分享他们对中国市场的最新看法。 感谢各位。 瑞银-关于中国的三个叙事 欢迎来到中国市场聚焦电话会议；中国当前的股市上涨无疑是由科技股推动的，但投资者也应关注其他一些市场解读。 接下来我们将探讨三个市场解读。 在本会议中，我们的策略师和销售专家将分享他们对中国市场的最新看法。 与我一同在上海参会的有三位专家，他们是中国股票策略师雷蒙，销售交易员杰森，以及股票销售吉米・庄。 感谢各位。 嗨，雷蒙，你提出了中国股市的三个解读。 这些解读是什么以及它们有什么影响呢？ 谢谢。 我们知道中国市场的走势有时是由非企业盈利因素驱动的。 也就是说，微观流动性的变化，比如资金流动和叙事经济学对投资预期的重塑。 所以我们可以把这些可能显著影响市场估值的情况称为“叙事”。 在今天的讨论中，我们将探讨三个新的解读及其对2025年中国股市的影响。 首先，关于美中贸易。 据我们的经济团队分析，如果美国对中国商品征收10%的关税并维持加征关税，今年将拖累中国国内生产总值（GDP）下降0.3个百分点，通货膨胀率下降0.2个百分点。 我们认为这将使亚洲非金融企业的收入增长降低0.8个百分点，盈利增长也将放缓超过2个百分点。 但我们认为这种影响仍然相当有限。 在估值方面，2018年的经验告诉我们，亚洲市场在关税宣布首日通常会出现3%的回调。 我们可以称之为一次性冲击，即消息效应。 也就是说，市场这次既不会提前对关税进行定价，也不会滞后太多。 但在2月5日春节假期后的首个交易日，亚洲市场整体表现相对平稳，这意味着AI主题在很大程度上抵消了春节假期期间美国关税带来的负面情绪。 正3%加上负3%等于零。 所以展望未来，我们确实认为在没有额外官方公告之前，亚洲市场不会对关税做出反应。 投资者不必过于担心关税问题。 第二个新解读是AI（人工智能）相关。 从更长期的角度来看，它将推动中国经济增长，可能会改写中国的增长故事。 从更短期或战术角度来看，我们认为上周与AI相关的科技板块在亚洲市场总市值中的交易成交额占比已升至44%这一非常高的水平。 从历史数据看，平均而言，事件驱动的系统性上涨行情大约持续14个交易日达到阶段性高点。 对于一些与科技相关的主题，上涨行情可能持续约五周。 值得注意的是，这只是阶段性高点，并非最终高点。 从基本面来看，如果有更多实质性进展，我们会看到更多应用出现，从根本上改善情况，从而达到新的高点。 但在短期内，一般来说，上涨行情只会持续3到5周。 从市场趋势来看，随着下游AI应用的发展，我们仍然认为AI主题将带来上升趋势。 一个更实际的例子是腾讯将DVC模型集成到微信搜索中。 上周末，我们团队发布了一份关于基本面和具体影响的深度报告。 最后一个新解读是全面政策宽松，这不仅涉及财政政策，比如提及的“三箭齐发”或降息，还涉及亚洲股东回报改革以及吸引长期资金进入市场。 我们知道加快财政支出和信贷增长反弹应有助于提升市场估值。 在资产端进行结构性改革，通过增加股息、改善公司治理来提高资产质量。 在负债端，监管机构鼓励长期资金进入市场，同时控制首次公开募股（IPO）和大股东减持。 我们估计今年保险资金、共同基金和社保基金总共可能带来1.7万亿元人民币的净长期资金流入。 除了上述三个新解读外，还有一些正在形成的新叙事。 从宏观层面看，提振民营经济目前是政府的首要任务之一。 从微观层面看，最近一些高质量的产品和内容受到了中国消费者的热烈欢迎。 比如游戏《》和电影《》第二部。 如果消费和民营经济提振的新解读最终得以实现，市场可能最终会好转，但我们还需要更多证据。 所以两会可能是下一个观察点。 好的，非常棒。 非常感谢您的见解。 也请告诉我们从现在起可以期待什么。 你好，杰森。 那么市场的交易流向情况如何呢？ 它们与刚才提到的解读相符吗？ 就像雷蒙现在分享的积极基调那样。 在某种程度上，资金流向趋势确实反映了市场情绪的改善。 这是由DeepSeek热潮以及中国AI带来的重新估值驱动的，正如我们的策略师和许多同行银行都推荐对中国和香港市场进行重新估值。 同样值得一提的是，南向资金最近非常活跃，流入强劲。 实际上，在春节假期后第一周的某些日子里，南向资金占香港市场总成交额的比例高达40%。 而今年早些时候这一比例仅约为25%，去年第四季度之前约为20%。 然而，另一方面，在过去一周，资金流向实际上转为净卖出，卖出比例为50%，买入比例为42%，我们看到上周香港和中国内地市场都有小幅净卖出。 尽管投资者在板块轮动中表现活跃，成交量依然维持高位，即使在最热门的科技股中，资金流向也是双向的。 买入资金继续集中在科技股，包括腾讯、阿里巴巴和美团等中国科技巨头，同时也有一些资金回流到中国的龙头股，如中国移动和中国平安。 在卖出方面，为了给买入提供资金，卖出行为普遍涉及多个板块，尤其是白酒、消费电信和公用事业板块是抛售最多的，一些关键股票，如茅台和洋河也持续被抛售。 就投资者情绪而言，我认为与春节前相比，目前整体情绪有所改善，因为DeepSeek的催化作用使中国科技公司进入了许多全球投资者的视野，此前它们的表现明显落后于标普500指数。 有人说，如果配置在标普500指数的资金中只有10%能流入中国香港市场，那将带来相当可观的重新估值。 然而，我也听到一些投资者的担忧，特别是中国AI或DeepSeek能否跟上美国竞争对手的下一代AI模型的发展，以及它们是否能为中国市场的重新估值提供支撑，目前这一点仍存疑问。 我听说市场上的人都在密切关注OpenAI的下一代模型以及明天中午12点发布的GroK 3。 据说马斯克称其为世界上最聪明的模型，这并不奇怪，但人们好奇想看看DeepSeek与GroK 3相比落后多少。 所以我认为这可能也是今天中国香港市场出现一些获利回吐资金流的原因。 我就说到这里。 嗨，吉米，鉴于近期的积极情绪，你能和我们分享一些最佳交易策略吗？ 就像雷蒙刚才说的，DeepSeek最近对中国市场的上涨产生了很大影响。 我认为最重要的是，DeepSeek改变了全球投资者对中国科技的看法。 此前，他们非常担心美国对先进半导体技术的出口限制对中国AI发展的负面影响，而DeepSeek的出现可能会改变这种看法。 想参与这一主题的投资者可以考虑中国互联网公司。 与硬件制造商相比，它们在释放DeepSeek的潜力方面处于更有利的地位，因为它们已经打造了深入渗透人们日常生活的生态系统。 它们可以搭载AI工具，并且有足够的资金在短期内将其应用与DeepSeek进行整合。 目前，中国互联网公司的估值仍低于美国同行。 腾讯是我在中国互联网公司中重点关注的对象。 它刚刚宣布启动一项试点计划，将DeepSeek模型嵌入微信搜索。 微信拥有14亿活跃用户，在实现AI代理服务方面具有最强的优势。 此外，今年迄今为止稳定的游戏收入以及今年在小程序方面的突破，将为其未来业务带来稳定的盈利增长。 这是我们亚太区重点推荐的股票，我们给出的目标价为593港元。 除了DeepSeek，我认为最近投资者对中国宏观层面的关注有所减少，但随着两周后全国人大会议的临近以及美国将于4月1日完成贸易政策审查，这可能很快会重新成为焦点。 我认为在面临美国关税不确定性的情况下，除了去年对电动汽车和家电的贸易补贴计划外，政府可能会采取更多措施刺激国内消费。 我认为今年补贴政策的积极效果将体现在中国餐饮行业的复苏上。 地方政府，比如上海，自去年第四季度以来一直在持续向居民发放优惠券，让他们在外出就餐时使用，并且在过去六个月里，该行业的价格战已经有所缓和。 从这个角度出发，我关注的是百胜中国，它在中国经营肯德基和必胜客的特许经营权。 该品牌一直在积极优化商业模式，以减少运营费用冗余，并在2025年提高单店销售额增长。 显然，该公司受地缘政治影响最小。 我们预计百胜中国在2025 – 2027年的每股收益（EPS）复合增长率为14%，我们给出的目标价为57.26美元。 这就是在当前市场情况下，我想向投资者推荐的两个交易策略。 谢谢，吉米。 你非常清晰地解释了为什么你看好腾讯和百胜中国。 简要回顾一下本次讨论，雷蒙强调了关于中国市场的三个新关键解读，即美国关税、AI创新和政策支持。 他认为春节假期期间美国关税的影响和DeepSeek带来的科技力量相互抵消，在特朗普政府做出一些官方公告之前，目前市场不太可能对关税消息做出显著反应。 政策支持，包括对民营企业的支持，对市场也是利好。 尽管整体基调乐观，但杰森表示，过去一周我们关注的中国香港股市资金流向已转为净卖出，买入集中在腾讯和阿里巴巴等大公司。 香港和中国内地市场的板块轮动都很活跃，资金从消费、高股息股票和银行板块流入科技板块。 他还提到一些投资者对中国AI能否在下一代AI模型上跟上美国竞争对手以及是否能支撑重新估值表示担忧。 吉米在AI相关解读方面，相较于硬件公司，更看好中国互联网公司，因为大多数中国互联网公司已经深入大众市场，并有资金将业务与DeepSeek整合。 他重点关注的是腾讯。 在政策支持解读方面，他将我们的注意力转向中国餐饮行业，认为其应受益于消费刺激政策，他推荐百胜中国。 以上就是本次中国市场聚焦电话会议的全部内容。