粕类油脂周报

2025-02-17 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：供需收紧兑现，豆粕偏强震荡 目录 油脂：基本面支撑仍存，油脂回调幅度有限 02 01 豆粕：供需收紧兑现，豆粕偏强震荡 豆粕：供需收紧兑现，豆粕偏强震荡01 ◆期现端：截至2025年2月14日，美豆03合约报价1036.75美分/蒲，周度下跌11.75美分；华东豆粕现货报价3460元/吨，较上周上涨110元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2883元/吨，周度下跌26元/吨；基差报价05+600元/吨，周度上涨140元/吨。美豆周度围绕1030美分附近波动，成本支撑叠加政策不确定影响美豆高位波动加剧，但南美丰产预期下美豆价格上方相对有限，国内大豆2-3月供需收紧，基差大幅走强带支撑期货合约偏强运行，但4-5月到港增加，豆粕上方价格受限，跟随美豆高位震荡，短期走势强于美豆。 ◆供应端：2月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，高于市场预期。南美方面，巴西丰产预期不变，但收割进度偏慢或继续影响全球2-3月供应，截至2月14日，巴西MT收割进进度为50.1%，去年同期为65.07%。巴西收割进度偏慢引起市场对于国内3-4月大豆供应担忧，同时市场传言巴西港口工人罢工，或进一步减少巴西2-3月出口量；阿根廷方面，大豆优良率继续下滑，截至2月12日阿根廷优良率为15%（-2%）阶段性干旱影响仍存，阿根廷产量存继续下调预期，关注后期降水情况。国内到港方面，国内来看，2025年2-3月到港量合计不足1000万吨，供需预期收紧，但市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪，但2月下旬至3月中旬，豆粕供需继续收紧趋势不变且贸易商手头合同有限，豆粕价格存上涨预期；4月下旬到港逐步增加，月度到港量在1000万吨以上，缓解前期供需矛盾。 ◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至2月7日，全国大豆库存566.03万吨，较上周增加127.05万吨，增幅28.94%，同比去年增加88.59万吨，增幅18.56%；豆粕库存42.3万吨，较上周减少5.76万吨，减幅11.99%，同比去年减少32.35万吨，减幅43.34%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期美豆缺乏消息指引，预计震荡为主，国内采买情绪降温后豆粕价格回归理性，国内2-3月供需收紧逐步兑现，短期豆粕价格预计继续偏强为主，关注2月下旬至3月中旬实际供需情况；中长期，南美丰产格局下，巴西进口成本下降，叠加5-7月到港量大，高位回落风险加剧，但是特朗普上台后关税政策以及南美天气影响仍存，加剧豆粕价格波动。 ◆策略建议：豆粕M2505合约逢低布局多单，上方关注3000-3050附近压力表现，企业逢低点价3-5月基差合同；受到港增加影响，M2507合约走势偏弱，M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权。 ◆风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 周度行情回顾：截至2025年2月14日，美豆03合约报价1036.75美分/蒲，周度下跌11.75美分；华东豆粕现货报价3460元/吨，较上周上涨110元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2883元/吨，周度下跌26元/吨；基差报价05+600元/吨，周度上涨140元/吨。 重点数据跟踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2434亿吨，同比增加1185万吨，库销比30.61%。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据跟踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 重点数据跟踪03 重点数据跟踪03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹，3月中下旬存继续下跌可能。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 重点数据跟踪03 近月榨利：近月受美豆升贴水偏高以及人民币汇率贬值影响，国内进口美湾、美西压榨亏损在200元/吨附近，但近期国内盘面表现强势，榨利有所好转。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 重点数据跟踪03 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在658、404、420、1200、1051万吨，一季度到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据跟踪03 大豆豆粕库存：截至1月31日，其中大豆库存438.98万吨，较上周减少13万吨，减幅2.88%，同比去年减少38.46万吨，减幅8.06%；豆粕库存48.06万吨，较上周增加4.13万吨，增幅9.4%，同比去年减少26.59万吨，减幅35.62%。 重点数据跟踪03 02 油脂：基本面支撑仍存，油脂回调幅度有限 油脂：基本面支撑仍存，油脂回调幅度有限01 ◆期现端：截至2月14日当周，棕榈油主力05合约较上周涨190元/吨至9078元/吨，广州24度棕榈油较上周涨150元/吨至9930元/吨，05基差较上周跌40元/吨至852元/吨。豆油主力05合约较上周跌236元/吨至7964元/吨，张家港四级豆油较上周跌190元/吨至8400元/吨，05基差较上周涨46元/吨至436元/吨。菜油主力05合约较上周涨7元/吨至8799元/吨，防城港四级菜油较上周维持8780元/吨，05基差较上周跌7元/吨至-19元/吨。本周油脂走势分化，其中棕油因为国内外供需紧张而表现偏强，而豆油受到南美天气炒作减弱和抛储消息的压制，走势偏弱。 ◆棕榈油：MPOB1月报告显示1月马棕油的期末库存仅有158万吨，低于市场预估，报告影响偏多。2月份仍是东南亚棕油的传统减产季，马来产量预计难以大幅提升，SPPOMA数据显示2月1-15日产量环比降0.81%。需求上，市场预计印度斋月备货和3月开始的印尼B40将带动产地需求增长。不过航运机构数据显示2月1-15日马棕油出口环比下降12.34-19.90%，斋月备货效应有待认证。在产量低迷和可能的出口增长下，马棕油05合约偏强震荡，上探4600-4700压力位。国内方面，一季度买船偏少，2025年1-3月的棕油月均到港量预计都低于10万吨，进口量预计在5月份才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存继续在40-50万吨区间低位震荡。 ◆豆油：未来1-2周阿根廷地区将迎来降雨，改善前期干旱的生长环境，且巴西大豆收割进度有望加速，南美压力增加。USDA2月报告影响偏中性，无法提供额外支撑。加上川普宣布美国将试试对等关税，市场担心贸易战升级干扰美豆出口，均令美豆短期承压。不过南美地区大豆产量的不确定性仍存，美国关税新政还有一个月的落地期，限制下行空间。预计美豆05合约短期在1000-1100区间内震荡。国内方面，海关通关检查趋严叠加买船不足，导致2-4月份大豆到港量较少，如果供应缺口无法填补，后续豆油去库有望加速。不过上周时有市场消息称大豆抛储启动，如果落实将缓解一季度大豆紧张的现状。消息扰动导致近期国内豆油盘面表现受到压制，后续继续关注抛储落实情况。 ◆菜油：2月4日美加两国宣布征25%关税的时间暂时推迟一个月。之前市场因为担心美国新关税政策阻碍加菜油进口造成的压力得到释放。此外12月底加菜籽库存1138.2万吨低于去同1408.7万吨，显示本国菜籽供应较为紧张，都带动加菜籽价格回升，成本端支撑增强。国内方面，目前菜系仍面临短期供应过剩问题，截至2月7日当周国内菜籽及菜油库存仍处于48和65.48万吨高位。不过国内对2025年远月菜籽采买进度偏慢，使得预估的2月菜籽进口量13万吨低于1月19.5万吨和12月60万吨。供应端缩量将促使菜油加速去库。此外关注2月20日举办的加菜籽意见陈述会结果，将决定未来加菜籽能否顺利进入中国。 ◆周度小结：短期来看，随着前期利多因素被逐渐交易，国内油脂短期高位回调走势。但基本面支撑仍存，回调幅度有限，同时品种间继续分化：MPOB1月报告影响偏多，产地棕油产量维持低位而市场开始炒作斋月带来的需求好转，再加上国内的低库存，棕油有望在油脂中表现最强。豆油基本面呈现多空交织格局：巴西豆收割有望加速与阿根廷降雨、美国关税新政可能阻碍大豆出口和国内大豆到港缺口等因素博弈，整体强度中等。菜油因为征收反倾销税的消息暂时没有下文，表现最弱。中期来看，随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂供应端压力增大，压制价格表现。菜油则需要重点关注美加关系与反倾销调查结果。 ◆策略建议：豆棕菜05合约运行区间7600-8300/8500、8500-9200和8400-9000。单边建议区间操作。套利方面，关注豆棕05合约价差反套策略。 ◆风险提示：产地棕油产量及出口、印尼生物柴油政策、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、大豆抛储、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至2月14日当周，棕榈油主力05合约较上周涨190元/吨至9078元/吨，涨幅2.14%；豆油主力05合约较上周跌236元/吨至7964元/吨，跌幅2.88%；菜油主力05合约较上周涨7元/吨至8799元/吨，涨幅0.08%。 现货：截至2月14日当周，广州24度棕榈油较上周涨150元/吨至9930元/吨，涨幅1.53%；张家港四级豆油较上周跌190元/吨至8400元/吨，跌幅2.21%；防城港四级菜油较上周维持8780元/吨。 基差：截至2月14日当周，广州棕榈油05基差较上周跌40元/吨至852元/吨，跌幅4.48%；张家港豆油05基差较上周涨46元/吨至436元/吨，涨幅11.79%；防城港菜油05基差较上周跌7元/吨至-19元/吨，跌幅58.33%。 重点数据追踪04 重点数据追踪：MPOB1月报告影响偏多04 MPOB1月报告：马来西亚1月棕油产量为123.7万吨，环比下降12.94%，低于市场预估132.3万吨。马来西亚1月棕油出口为116.8万吨，环比下降13%，高于市场预期114.52万吨。马来西亚1月棕油库存为157.9万吨，环比下降8%，低于市场预估164.98万吨。 马来1月产量及出口数据持续下滑，且产量超预期下降幅度较大，导致期末库存158万吨低于预估165万吨，报告影响偏多。 重点数据追踪：