豆粕
- 期现端：华东现货报价3920元/吨，周度下跌190元/吨；M2509合约收盘至2899元/吨，周度持平；基差报价09+10元/吨，周度下跌190元/吨。豆粕价格短期偏弱震荡，后期5-8月大豆、豆粕进入累库周期，现货价格预计继续偏弱运行。
- 供应端：美豆新作结转库存低位，出口需求量高于市场预期，美豆底部支撑较强。美豆主产区天气良好，利于大豆播种，播种顺利压制上方空间。南美旧作方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷4900万吨产量预期不变。国内到港大豆增加，油厂开机率上扬，豆粕供需转松。长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。
- 需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，豆粕性价比高及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑，大型企业物理库存在5-7天左右。大豆、豆粕库存小幅增加，同比去年分别增加116.34万吨和减少45.80万吨。
- 成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。按照汇率7.2、升贴水140美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内5-7月豆粕成本为2850元/吨，8-9月按照180美分升贴水计算，巴西大豆进口成本上涨至2970元/吨。进口压榨利润维持在0元/吨至100元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
- 行情小结：美豆新作低结转库存下美豆底部支撑加强，但新作播种顺利下限制上方空间，短期预计低位震荡为主，升贴水报价偏弱，进口成本走低。国内5-7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变。
- 策略建议：短期M2509合约低位震荡，谨慎做空，企业可逢回调进行基差点价；中长期，09合约逢低布局多单为主，关注下方2850元/吨支撑表现。
- 风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：棕榈油主力09合约较上周涨98元/吨至7984元/吨，广州24度棕榈油较上周维持8550元/吨，棕榈油09基差较上周跌98元/吨至566元/吨。豆油主力09合约较上周跌26元/吨至7754元/吨，张家港四级豆油较上周跌50元/吨至8190元/吨，豆油09基差较上周跌24元/吨至436元/吨。菜油主力09合约较上周跌78元/吨至9277元/吨，防城港四级菜油较上周跌60元/吨至9310元/吨，菜油09基差较上周涨18元/吨至33元/吨。国内油脂整体走势先涨后跌，先因为美国45Z清洁燃料补贴计划大幅延长而上涨，但之后市场担忧生物燃料实际掺混量低于市场预估及45Z延长法案能否通过而大幅下跌。
- 棕榈油：MPOB4月报告显示当月产量增幅远大于出口增幅，库存增至高于市场预期的187万吨，影响中性偏空。进入5月后棕油性价比增长，出口量也大增，航运数据显示5月1-15日出口量环比增长6.63-19.22%。印尼上调棕榈油出口税，也提高了国际棕榈油采购承担。但是马来已经进入季节性增产期，产量增长维持强劲，SPPOMA数据显示5月1-10日马棕油产量环比增加22.31%。美豆油因为2026年美国生柴掺混量增幅可能不及预期而表现偏弱，也对马棕油造成压力。预计马棕油短期震荡回落，07合约关注3800支撑。国内方面，棕油维持供需双弱，库存继续去化至33万吨。近期棕油价格下跌后国内加速买船，从5月开始棕油将大量到港，5-6月存在库存回升及供应转宽松的预期。
- 豆油：美国生物燃料掺混政策仍有不确定性，美豆油价格大幅下挫，和南美旧作大豆上市压力、美豆新作播种进度良好一起拖累美豆表现。中美同比调降关税改善宏观环境，且USDA5月报告利多限制跌幅。预计在生物燃料端偏空消息的压制下，美豆07合约短期预计回调，07合约关注1040支撑。国内方面，5-7月的国内大豆到港量预计达月均1000万吨左右，当前进口大豆已经逐渐开始压榨，豆油库存开始止跌回升至65.44万吨。由于二季度大豆到港压力非常庞大，国内豆油后续累库预期较强。
- 菜油：加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，供需持续收紧。市场预期截至3月31日的加菜籽库存为609万吨，远低于去年同期的960万吨。新作方面，25/26年度菜籽播种面积预计同比下降，但是播种季节早期进展暂时正常，后续关注新作播种进展情况。受到美豆油及国际原油大跌拖累，ICE菜籽短期涨幅受限。国内方面，菜油库存目前处于89万吨历史极高位置，短期供应压力庞大。不过加菜籽反倾销调查仍未结束，抑制油厂对加菜籽的采购，二季度菜籽到港量预计同比下降。如果供应端收紧的预期不变，后续预计菜油库存将逐步去库。
- 周度小结：近期国际原油和国际原油库存意外上涨，美豆油因为2026年生物燃料掺混目标可能低于市场预期，走势均偏弱。而且从品种后续基本面来看，棕油存在国内外供应均逐步改善的预期，豆油面临大豆大量到港后的供应压力及美豆新作暂无天气炒作压力，豆棕油的供应压力较大。因此在美国生物燃料政策相关消息利空和供应改善预期的拖累下，短期国内油脂整体走势回调。不过中美关系回暖带来的宏观改善与USDA5月报告利多限制跌幅。中长期来看，二季度大豆及棕油到港量增加，拖累油脂整体震荡下跌。之后因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹。
- 策略建议：豆棕菜油09合约短期高位回调，关注7600、7600、9200支撑位表现，谨慎追空。套利上，豆棕/菜棕09合约价差做扩策略可长期关注。
- 风险提示：宏观政策、中美谈判进展、产地棕油高频数据、美国生物柴油政策、南美豆收割进度、美国天气及大豆播种进度、国内油脂油料到港。
