豆粕
- 期现端：华东现货豆粕价格周度下跌190元/吨至3110元/吨，M2509合约周度下跌21元/吨至2899元/吨，基差报价09+200元/吨，周度下跌150元/吨。豆粕价格偏弱运行，受大豆到港增加、油厂开机率上扬及备货结束等因素影响，大豆豆粕进入累库周期，现货价格快速回落。M2509合约受港压及供应压力后移影响，价格走势偏弱。
- 供应端：美豆UDSA供需报告预计美豆种植面积维持在8350万英亩，单产52.5蒲/英亩；中美贸易摩擦预计导致报告下调美豆出口上调国内压榨。美豆主产区天气良好，播种顺利压制美豆价格。南美方面，巴西收割接近尾声，销售压力显现，打压巴西大豆及美豆价格；阿根廷4900万吨产量预期不变。国内5-7月大豆到港压力依旧，供需逐步呈现宽松态势，油厂开机率逐步上扬，豆粕供需转松；长期中美贸易摩擦预计导致进口成本上涨及供应减少，国内9月以后大豆进入去库周期。
- 需求端：2025年生猪存栏预计增加4%，豆粕性价比高及猪粮比价优势，豆粕饲料需求同比增幅预计在4%以上。市场看空后期价格，采买情绪不佳，饲料企业物理库存下滑，大型企业物理库存在5-7天左右。截止5月2日，全国油厂大豆库存474.64万吨，较上周增加15.16万吨，增幅3.30%，同比去年增加55.63万吨，增幅13.28%；豆粕库存小幅增加至8.21万吨，较上周增加0.73万吨，增幅9.76%，同比去年减少44.30万吨，减幅84.36%。
- 成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲，下半年度美豆种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水170美分、2.6油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2730元/吨。进口压榨利润维持在100元/吨至200元/吨，压榨利润水平处于历史同期高位。
- 行情小结：美豆播种顺利下走势震荡偏弱，升贴水报价偏弱，进口成本走低。国内5-7月到港增加，油厂开机率逐步上升，大豆、豆粕进入累库周期，供需转松下价格偏弱运行；中长期成本增加叠加天气扰动，强势预期不变。
- 策略建议：短期M2509合约逢高偏空为主，已有空单减仓持有；中长期，09合约逢低布局多单为主，关注下方2850元/吨支撑表现。
- 风险提示：贸易政策、美豆主产地天气情况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。
油脂
- 期现端：棕榈油主力09合约较节前跌262元/吨至7886元/吨，广州24度棕榈油较节前跌200元/吨至8550元/吨，棕榈油09基差较节前涨62元/吨至664元/吨。豆油主力09合约较节前跌52元/吨至7780元/吨，广州24度棕榈油较节前跌200元/吨至8550元/吨，豆油09基差较节前涨42元/吨至460元/吨。菜油主力09合约较节前涨58元/吨至9355元/吨，防城港四级菜油较节前涨100元/吨至9370元/吨，菜油09基差较节前涨42元/吨至15元/吨。国内油脂走势分化，棕油因为产地4月份累库预期较强表现最弱，豆油因为大豆通关慢和后续大量进口相博弈表现中等，菜油受全球旧作菜籽供需紧张支持，表现最强。
- 棕榈油：4月马棕油出口量环比减少0.23%至5.1%，季节性增产仍在继续，市场预期4月马来将继续累库至179万吨。OPEC+4月会议计划增产，国际原油价格大幅下跌，进一步拖累植物油表现。国内4月棕油供需双弱，国内库存在36万吨左右低位震荡。近期棕油价格下跌后国内加速买船，从5月开始棕油将大量到港，二季度存在库存回升及供应转宽松的预期。
- 豆油：川普政府提出削减美国环保署经费，引发市场担忧生物柴油产量将受到冲击。巴西旧作大豆上市压力和美豆新作播种进度良好均使得美豆期价短期承压。中美双方在瑞士谈判，双方一致同意建立中美经贸磋商机制，给市场注入一定积极信号。预计美豆07合约短期在1030-1050区间内偏弱震荡，关注12日USDA报告和中美谈判公报。国内大豆到港量已经开始上升，但海关检查趋严导致大豆清关时间延长，5月上旬部分油厂面临缺豆风险，开机率维持低位。大豆到港缺口令国内豆油库存持续去库至62万吨，支撑价格。但5-7月大豆月均到港预计达1000万吨级，国内大豆库存已经止跌回升，未来油厂开机率也将好转。二季度国内豆系的供应压力非常庞大，后续豆油未来将再次累库。
- 菜油：当前加拿大24/25年度菜籽压榨及出口需求维持强劲，供需持续收紧。市场预期截至3月31日的加菜籽库存为609万吨，远低于去年同期的960万吨。新作方面，25/26年度菜籽播种面积预计同比下降，但是播种季节早期进展暂时正常，后续关注新作播种进展情况。国内菜油库存目前处于80万吨以上高位，短期供应压力仍然庞大。加菜籽反倾销调查仍未结束，抑制油厂对加菜籽的采购，二季度菜籽到港量预计同比下降。预计菜油库存将逐步去库。
- 周度小结：当前棕油面临国内外供应均逐步改善的预期，豆油面临大豆大量到港后的供应压力及中美谈判，短期豆棕油供应压力预计将拖累国内油脂整体偏弱运行。品种上，棕油由于国内外供应同步好转的预期与外盘下跌拖累，表现相对偏弱。而豆油因为海关大豆通关缓慢造成的暂时性供需缺口，菜油因为加拿大旧作供需紧张，表现相对偏强。中长期来看，二季度大豆及棕油到港量增加，拖累油脂整体震荡下跌。之后因为北美新作大豆菜籽播种面积下降及可能的天气炒作，油脂在三季度止跌反弹。
- 策略建议：豆棕菜油09合约短期偏弱震荡，关注7500-7600、7800、9000支撑位表现，其中豆菜油预计表现较强。套利上，关注豆棕/菜棕09合约价差做扩策略。
- 风险提示：宏观政策、中美谈判进展、MPOB及USDA报告、产地棕油高频数据、美国生物柴油政策、南美豆收割进度、美国天气及大豆播种进度、国内油脂油料到港。
