粕类油脂周报

2025-03-24 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 01豆粕：去库不及预期，价格承压调整 目录 02油脂：品种走势分化，走势区间震荡 01 豆粕：去库不及预期，价格承压调整 豆粕：去库不及预期，价格承压调整01 ◆期现端：截至2025年3月21日，美豆05合约报价1010分/蒲，周度下跌7美分；华东豆粕现货报价3190元/吨，周度下跌200元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2861元/吨，周度下跌40元/吨；基差报价05+320元/吨，周度下跌180元/吨。周度美豆受南美丰产打压以及关税带来的销售不确定影响，价格走势偏弱，在1000美分附近遇较强支撑；国内豆粕去库不及预期叠加国储拍卖影响，现货情绪继续降温，基差、盘面双双回落，但大豆库存预计继续去化，且后期开机率逐步下降，价格下方支撑较强。 ◆供应端：3月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持至50.7美分/蒲，结转库存维持3.8亿蒲，符合市场预期，25/26年度美豆种植展望论坛，预估25/26年度美豆种植面积8440万英亩，低于同期的8750万英亩，关注月底美豆种植面积预估。南美方面，巴西丰产预期不变，收割进度加快打压美豆价格，巴西降水减少促进巴西大豆收割进度的加快，销售压力下巴西升贴水价格承压；阿根廷方面，优良率小幅下滑，3月供需报告维持4900万吨产量预期，但市场部分机构下调阿根廷大豆产量预期，当前属于阿根廷生长关键期，关注后期降水情况，整体全球大豆围绕南美丰产价格偏弱运行，下方预计在1000美分/蒲位置成本支撑较强。国内到港方面，2025年3月到港量合计不足500万吨，供需预期收紧，市场近期充分交易2-3月到港减少预期情绪叠加4月下旬到港增加，4-7月月度到港量维持在1000万吨以上，豆粕05、07合约价格上方空间受限，区间震荡为主。 ◆需求端：豆粕价格大幅上涨影响，豆粕性价比转弱，企业开始下调豆粕添加比例，短期抑制豆粕需求，但生猪存栏逐步恢复，随着生猪存栏增加，豆粕饲料长期需求有望继续好转。大豆、豆粕库存方面，截至3月14日，全国大豆库存降至316.8万吨，环比减少53.30万吨，降幅达14.40%；同比去年减少32.44万吨，降幅为9.29%；豆粕库存量为68.3万吨，较上周增加9.01万吨，增幅为15.20%；同比去年增加14.78万吨，增幅达27.62%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为1030美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在1024美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本抬升2930元/吨。同理按照汇率7.2、升贴水180美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2800元/吨。进口压榨利润来看，本周进口压榨利润受汇率及国内外走势分化巨幅波动，但整体近月压榨利润维持在100元/吨，远月（8月）船期榨利在80（+50）元/吨。 ◆周度小结：周度外围市场继续围绕南美丰产以及美国关税政策交易，国际大豆供需边际转松，价格偏弱运行，成本抬升下美豆1000美分位置支撑较强。后市关注北美大豆种植面积和阿根廷天气变化；国内豆粕尽管3月末或面临“断豆停工”风险，但当前豆粕库存回升至62.93万吨，短期内供应宽松格局难改，豆粕价格或继续承压，但油厂挺价以及后期开机率下降，价格中枢支撑较强；中期国内5-7月大豆到港量大，豆粕价格中枢预计下移；长期关税政策扰动加剧，叠加美豆新作种植面积存下调预期，同时进口成本上涨及养殖需求回升下长期豆粕走势稳中偏强。 ◆策略建议：豆粕M2505【2800，3000】区间操作为主；M2507合约建议逢高沽空或卖出看涨期权；M2509合约逢低布局多单为主 ◆风险提示：南美天气状况、美豆种植面积意向报告、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 ◆周度行情回顾：截至2025年3月21日，美豆05合约报价1010分/蒲，周度下跌7美分；华东豆粕现货报价3190元/吨，周度下跌200元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2861元/吨，周度下跌40元/吨；基差报价05+320元/吨，周度下跌180元/吨。周度美豆受南美丰产打压以及关税带来的销售不确定影响，价格走势偏弱，在1000美分附近遇较强支撑；国内豆粕去库不及预期叠加国储拍卖影响，现货情绪继续降温，基差、盘面双双回落，但大豆库存预计继续去化，且后期继续维持低开机率，价格下方支撑较强。 基本面数据回顾02 重点数据追踪03 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.2141亿吨，同比增加886万吨。 重点数据追踪03 ◆USDA 3月报告未对美国24/25年度做出调整，美豆单产维持50.7蒲/英亩，产量维持43.66亿蒲，期末库存维持3.8亿蒲预估；◆美国农业部发布的压榨 周报显示，截至2025年3月14日的一周，美国大豆压榨利润为1.72美元/蒲式耳，前一周为1.77美元/ 重点数据追踪03 ◆天气形势总体继续有利于收割推进，马托格罗索州的收割基本完成，全国收割进度超6成，超过近年同期水平，收割销售压力显现，打压巴西大豆升贴水价格。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1174美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在1024美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 重点数据追踪03 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。 走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口成本继续回落。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 巴西升贴水：受巴西大豆上市推迟影响，近月巴西升贴水报价趋稳反弹承压，受关税影响巴西升远月贴水报价偏强。美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱。 重点数据追踪03 榨利：本周前半周进口大豆利润快速转好，但后半周压榨利润存小幅恶化态势，整体压力利润维持在较高水平，促进国内大豆进口。 重点数据追踪03 买船进度：2025年3月前船期买船基本完毕，巴西进口大豆压榨利润良好刺激过买船进度偏快。远月买船进度正常偏快，施压盘面价格走势。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年3-9月大豆到港量在496、942、1217、1137、1170、972、817万吨，一季度末到港量偏少，但需要关注国储大豆拍卖情况。 重点数据追踪03 重点数据追踪03 ◆大豆豆粕库存：截至3月14日，全国大豆库存降至316.8万吨，环比减少53.30万吨，降幅达14.40%；同比去年减少32.44万吨，降幅为9.29%；豆粕库存量为68.3万吨，较上周增加9.01万吨，增幅为15.20%；同比去年增加14.78万吨，增幅达27.62%。 重点数据追踪03 02 油脂：品种走势分化，走势震荡01 ◆期现端：截至3月21日当周，棕榈油主力05合约较上周跌32元/吨至9088元/吨，广州24度棕榈油较上周跌50元/吨至9690元/吨，05基差较上周跌18元/吨至602元/吨。豆油主力05合约较上周跌46元/吨至8022元/吨，张家港四级豆油较上周维持8470元/吨，05基差较上周涨46元/吨至448元/吨。菜油主力05合约较上周跌10元/吨至9165元/吨，防城港四级菜油较上周涨70元/吨至9140元/吨，05基差较上周涨80元/吨至-25元/吨。本周国内三大油脂价格延续区间震荡，其中菜油因为关税落地而表现相对偏强。 ◆棕榈油：东南亚雨季和斋月工时缩短继续干扰3月棕油生产，SPPOMA数据显示3月1-20日马棕油产量环比仅增长6.21%，难以帮助2月底151万吨极低库存的马棕油快速增库。叠加印尼将上调棕油出口专项税以补充该国生柴基金，都对价格有支撑。不过航运机构数据显示3月1-20日马棕油出口环比下滑5.0-14.2%，出口仍未见好转。此外2月份印尼出口206万吨棕榈油，同比提高45.1%，印尼卖压开始显现，都限制马来价格的上方空间。产地库存偏低和出口较差博弈，预计马棕油06合约短期在4300-4500区间内高位震荡，后续关注库存偏低的主销国补库动作以及增产进度。国内方面，1-2月棕油到港量合计仅有22万吨，相比历史数据明显偏少。而3-4月的棕油月均到港量也都在20万吨附近，预计进口量在5月以后才会明显增加。因此虽然棕油的国内消费也压缩至极限，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存缓慢去化至42万吨左右。 ◆豆油：24/25年度巴西豆收割进度已经达70%，产量预估1.67-1.7亿吨，预计从3月起将大量上市。但是罗交所下调阿根廷24/25年度大豆产量，以及市场预期USDA3月底种植报告将下调美豆新作播种面积，令美豆价格底部上移。美豆短期将在1000美分止跌，但也缺乏大幅向上的动能。此外美国参议员访华，市场对后续中美举行谈判有一定的期待，可能有利于美豆进入中国，未来继续关注。国内方面，2-4月份大豆到港量较少，大豆连续去库至317万吨，原料端供应紧缺将利于豆油的去库进程。但是4-5月大豆月均到港预计达1000万吨，中期国内豆系的供应压力非常庞大。对于中美互征关税的影响上，由于中国3-4月大豆基本采买完毕，预计该事件对国内近月大豆的进口影响不大，仅提供情绪支撑。该事件主要影响9月以后美豆新作对国内的出口。不过中国对美豆需求转移至巴西，抬升巴西升贴水，拉高国内豆油价格。 ◆菜油：中国从3月20日对加拿大菜油和菜粕征收100%的关税已经落地，令国内外菜系走势劈叉：对加拿大来说，中美、美加经贸紧张大幅加剧，严重打击加拿大菜系出口。该国农业部预计出口萎缩将导致25/26年菜籽期末库存大幅回升，供应过剩令ICE菜籽走势承压。而国内加征关税后加菜油进口利润恶化，未来将难以进入中国。虽然当前中国对加菜油的进口数量极少，加税事件对菜油供需影响有限，短期主要起到情绪上的提振。但从中长期上看，中加菜油贸易的中断将进一步加剧国内2025年菜籽买船和进口偏少的问题。虽然国内菜籽及菜油库存目前仍处于39和79万吨高位，5月之前的供应压力仍然庞大。但是二季度菜籽进口预估处于历史中低水平。预计当俄菜油进入出口淡季以及国内菜籽到港减少发酵后，菜油将开启去库进程。 ◆周度小结：短期来看国内油脂走势进一步分化：豆棕油都处于上有压力下有支撑的状态，走势区间内偏强震荡。其中棕油面对短期国内外库存偏低、马来增产缓慢、印尼提高出口税支撑与产地出口较差、中期库存回升的压制，豆油则面临国内3-4月大豆供应缺口、巴西升贴水上涨与后期南美丰产压力、中美贸易争端的博弈。菜油方面，由于中国对加菜油、菜粕加征关税的影响，表现偏强震荡。从中期来看，3-4月后随着东南亚棕油进入增产期以及巴西大豆收割加速大量上市，油脂价格大幅下跌的可能性较高。 ◆策略建议：豆棕05合约关注7700-8200、8700-9200运行区间。菜油短期偏强，关注9300压力表现。此外关注远月菜油做多，豆油做空的套利机会。 ◆风险提示：产地棕油产量及出口、印尼生物柴油政策、南美天气、国际关系、国内油脂油料到港、大豆抛储、下游消费 周度行情回顾02 期货：截至3月21日当周，棕榈油主力05合约较上周跌32元/吨至9088元/吨，跌幅0.35%；豆油主力05合约较上周跌46元/吨至8022元/吨，跌幅0.57%；菜油主力05合约较上周跌10元/吨至9165元/吨，跌幅0.11%。 现货：截至3月21日当周，广州24度棕榈油较上周跌50元/吨至9690元/吨，跌幅0