粕类油脂周报

2024-12-23 【产业服务总部|饲料养殖团队】研究员：叶天执业编号:F03089203投资咨询号:Z0020750联系人：姚杨执业编号:F03113968 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字[2014]1号 豆粕：阶段性反弹，长期弱势格局未变 一 目录 油脂：品种走势分化，期价震荡运行二 01 豆粕：阶段性反弹，长期弱势格局未变 豆粕：阶段性反弹，长期弱势格局未变01 ◆期现端：截至2024年12月20日，美豆03合约报价979.75美分/蒲；华东豆粕现货报价2800元/吨，较上周报价下跌70元/吨；连盘豆粕05合约收盘于2633元/吨，较上周报价下跌9元/吨，跌幅0.34%；基差报价05+170元/吨。周度受美元升值及巴西雷亚尔贬值影响美豆大幅下跌，后期受种植成本支撑以及菜籽强势带动，美豆触底反弹，但南美丰产预期下上方空间受限；升贴水方面，受巴西雷亚尔大幅贬值导致巴西升贴水报价走低，远月国内进口成本受升贴水下跌影响继续回落，国内2025年1季度大豆进入去库周期，近月价格相对偏强。 ◆供应端：12月USDA大豆供需报告显示，美豆单产维持51.7美分/蒲，结转库存维持4.7亿蒲。南美新作方面，巴西2024/25年度大豆播种基本完成，未来两周巴西降水依旧利于大豆生长，巴西丰产预期下打压美豆价格；阿根廷方面，截至12月11日，阿根廷2024/25年度大豆播种率为64.7%，高于前一周53.8%，未来两周阿根廷面临阶段性干旱影响，关注后期天气情况。到港方面，根据油厂买船推演，2025年1-6月大豆到港量在842、584、404、474、1200、1064万吨，一季度到港量偏少，但需要关注如果后期现货价格走好，油厂压榨利润刺激买船及到港量有上调可能性。 ◆需求端：生猪存栏阶段性减少叠加水产饲料需求不佳，以及市场对豆粕行情的偏弱预期，致使豆粕需求不及去年同期。但随着生猪存栏增加，豆粕饲料需求有望季节性好转。大豆、豆粕库存方面，截至12月13日，全国大豆库存601.41万吨，较上周增加54.38万吨，增幅9.94%，同比去年增加77.52万吨，增幅14.80%；豆粕库存64.02万吨，较上周减少4.03万吨，减幅5.92%，同比去年减少22.95万吨，减幅26.39%。 ◆成本端：24/25年度美豆种植成本为960美分/蒲，巴西新作上市成本在915美分/蒲（按照5.6的雷亚尔计算）。下半年度美豆25/26年度种植成本在960美分/蒲。根据近月汇率7.2、升贴水报价180美分/蒲，2.8油粕比计算出2025年3月前豆粕成本为2780元/吨。同理按照汇率7.1、升贴水130美分、2.8油粕比，计算出巴西大豆供应季节国内豆粕成本为2500元/吨。 ◆周度小结：短期美豆种植成本支撑以及国内大豆、豆粕进入去库周期，边际收紧下豆粕价格跌幅有限。中期来看，2025年3月-7月，随着巴西大豆到港，国内供应逐步增加，且进口成本下降带动豆粕价格重心下移。长期来看，全球供需继续呈现改善态势，需求增长不及供应增幅，年度豆粕价格预计较2024年进一步下移。但阶段性供需错配以及中美贸易政策扰动影响仍存，关注阶段性国内大豆到港及中美贸易关系情况。 ◆策略建议：M2501、M2503短期谨慎做空，企业可逢低逐步点价手头基差头寸或逢1-5价差低点转月至05合约；05合约走势偏弱，建议逢高沽空为主，关注下方2500元/吨支撑，期权端05合约期权可关注逢高空机会及累沽期权；价差可关注1-5；3-5正套操作。 ◆风险提示：南美天气状况、国内到港情况、国内生猪存栏情况、养殖利润。 周度行情回顾02 03重点数据跟踪 全球大豆供需：24/25年度全球大豆总供应增幅超总需求增幅，期末库存1.3187亿吨，同比增加1970万吨,库销比22.52%。全球产量增幅远远高于需求增幅，供需改善下豆粕价格重心预计进一步下移。 03重点数据跟踪 美豆供应：24/25年度美豆产量为44.61亿蒲，同比增加2.99亿蒲。 美豆需求：美豆丰产下出口量跟随上调，美豆出口量同比上涨1.3亿蒲至18.25亿蒲，截至12月5日当周，美国24/25年度累计出口大豆2348.69万吨，较去年同期增加411.75万吨，增幅21.26%；USDA在12月份的供需报告中预计24/25美豆年度出口4966.84万吨，目前完成进度为47.29%；压榨需求维持高位，同比增加1.23亿蒲至24.1亿蒲。整体美豆需求同比上涨2.43亿蒲至43.48亿蒲。 美豆库存：24/25年度美豆期末库存4.7亿蒲，库销比上调至10.82%，供需结构边际转松，美豆重心价格下移。 03重点数据跟踪 南美供应：24/25年度巴西产量预估1.69亿吨，同比增长1600万吨。 南美需求：24/25年度压榨预估5400万吨，同比减少70万吨；出口预估1.055亿吨，同比上涨133万吨 结转库存：巴西受产量大幅增产需求无明显上涨背景下，结转库存同比上涨550万吨至3352万吨，库销比上涨至20.49%。 值得关注的是23/24年度巴西销售进入尾声，可售量有限，国内12-1月船期主要由美豆供应为主。新作销售进度来看，由于产量庞大，巴西新作销售进度偏慢，上市卖压较大。 03重点数据跟踪 阿根廷供应：24/25年度巴西产量预估5200万吨，同比增长380万吨。 阿根廷需求：24/25年度压榨预估4100万吨，同比增445万吨；出口预估450万吨，同比下降61万吨 结转库存：阿根廷24/25年度结转库存2898万吨，同比上涨490万吨。 03重点数据跟踪 美豆种植成本：24/25年度美豆种植成本为1110美分/蒲，按照最大亏损150美分/蒲亏损，美豆底部价格预计在960美分/蒲附近。 走势分析：受美豆种植成本支撑以及国际植物油价格强势运行影响，美豆底部支撑较强，下跌空间有限。 03重点数据跟踪 巴西大豆种植成本：24/25年度巴西种植成本按照5.6235的雷亚尔汇率计算为915美分/蒲。23/24年度巴西旧作种植成本则高达990美分/蒲。走势分析：巴西旧作可售量有限，新作大量上市前价格跌幅有限，随着巴西新作上市，巴西大豆升贴水预计进一步回落，致使国内进口 成本继续回落。 03重点数据跟踪 南美历史降水：过去两个月，巴西及阿根廷大豆主产区降水较为丰富，巴西虽然在种植前期面临阶段性干旱影响，但后期良好的降水形式利于大豆生长；阿根廷当前降水不足影响较为有限。 未来降水预估：2025年全球将处于负ENSO的状态里，其强度不足与达到拉尼娜气候。根据预测，ONI或者SOI的负值可能在24年年底达到极值水平，然后向上回归。根据经验，这种情况可能造成24年四季度末东南亚降水过多，以及南美的轻度干旱，但会在2025年一季度以后缓和，由于ENSO的偏离幅度比较小，所以2025年全年，太平洋两岸的降水受ENSO影响有限，区域主要农作物产区可能都是风调雨顺，利于作物生长。 03重点数据跟踪 巴西升贴水：受巴西种植成本下跌以及产量大幅提升影响，巴西升贴水报价大幅下跌，美豆种植成本支撑美豆合约下跌有限，预计后期巴西升贴水存进一步下跌空间。 美国升贴水：美豆成本支撑叠加巴西阶段可售量有限，美豆升贴水报价偏弱，但整体跌幅不及巴西升贴水。 03重点数据跟踪 近月榨利：近月受美豆升贴水偏高以及人民币汇率贬值影响，国内进口美湾、美西压榨亏损在200元/吨附近，油厂自主买船意愿度较差，对下游基差报价偏高，下游接受度偏低，致使国内2025年1季度买船进度偏慢。 远月榨利：远月榨利受益于巴西升贴水报价低以及人民币远期汇率升值影响榨利处于盈利状态，市场2025年5-9月基差报价在09-100元/吨附近，下游接受度也偏少，致使油厂远月买船进度偏快。 03重点数据跟踪 买船进度：2024年船期基本买船完毕，但2025年一季度国内买船进度有所偏缓，受压榨利润较差以及国内下游才买积极性不高影响，2025年1季度买船进度整体不足50%，且买船量偏少，或导致国内一季度到港量偏少。 大豆到港：从已有的买船数据及预估买船量推演，2025年1-6月大豆到港量在842、584、404、474、1200、1064万吨，一季度到港量偏少，但需要关注如果后期现货价格走好，油厂压榨利润刺激买船及到港量有上调可能性。 03重点数据跟踪 03重点数据跟踪 ⚫大豆豆粕库存：截至12月13日，全国大豆库存601.41万吨，较上周增加54.38万吨，增幅9.94%，同比去年增加77.52万吨，增幅14.80%；豆粕库存64.02万吨，较上周减少4.03万吨，减幅5.92%，同比去年减少22.95万吨，减幅26.39%。 重点数据跟踪03 02 01油脂：品种走势分化，期价震荡运行 ◆期现端：截至12月20日当周，棕榈油主力05合约较上周跌516元/吨至8750元/吨，广州24度棕榈油较上周跌420元/吨至9630元/吨，05基差较上周涨96元/吨至880元/吨。豆油主力05合约较上周跌340元/吨至7570元/吨，张家港四级豆油较上周跌470元/吨至7800元/吨，05基差较上周跌130元/吨至230元/吨。菜油主力05合约较上周涨131元/吨至9006元/吨，防城港四级菜油较上周跌210元/吨至8650元/吨，05基差较上周跌341元/吨至-356元/吨。本周油脂走势继续分化，其中棕油因为印尼生柴和马棕油出口数据利空，走势弱于受加菜籽反倾销炒作重燃及主产国下调产量支撑的豆菜油。 ◆棕榈油：最新航运数据显示12月1-20日马棕油出口量环比下滑7.61-8.32%，市场担心棕油出口需求大幅减弱。印尼经济部长虽然表示将从2025年1月起实施B40并上调毛棕油出口税至10%，但是该方案并未受财政部确认，缺乏对精炼棕油等其他产品的提税，且上调幅度也不足，市场对其力度存疑。因此在出口及生柴需求利空的压制下，短期马棕油偏弱震荡，关注4200支撑。不过目前东南亚仍处于传统减产季，预计12月马棕油库存继续下滑，中期仍支持棕油价格。国内方面，12月到港量不到20万吨，2025年1-3月月均到港量不及5万吨，可能无法满足刚需。因此虽然棕油的性价比差抑制下游消费，但供需双弱下国内供需仍维持紧平衡，库存在40-50万吨区间低位震荡。 ◆豆油：目前巴西及阿根廷24/25年度大豆播种非常顺利，巴西大豆产量有望达创纪录的1.715亿吨，未来南美豆供应压力非常庞大。美国生柴方面，掺混商税收抵免政策将在2025年1月1日到期，而且政府允许在全年销售E15汽油，都打击豆油的生物柴油需求。不过未来1-2周阿根廷降水预计大幅减少，24/25年度大豆播种有放缓的可能。预计美豆短期反弹受限，03合约关注1000大关表现。国内方面，当前大豆和豆油库存仍在600和96万吨高位，短期供应压力庞大。但12月-2025年4月前的大豆到港量预计都逐渐减少。同时新年和春节将至，豆油消费也进入旺季。因此预计在供应端缩量和需求端增量的影响下，12月-2025年一季度豆油去库速度有望加快。 ◆菜油：周末中方宣布对加拿大实施对等制裁，两国关系有恶化的可能，市场也重新开始交易后续加菜籽反倾销税落地的可能。叠加加拿大12月供需报告下调24/25年度菜籽产量及期末库存，供需收紧幅度加剧。欧盟委员会也略微下调本国24/25年度菜籽产量，都令全球菜系供需紧张进一步加剧。在加菜籽反倾销以及全球菜系供需收紧的双重支撑下，国内菜油领涨三大油脂。不过目前国内菜油仍然面临着短期供应过剩的问题，可能限制反弹高度：截至12月中旬，国内菜籽及菜油库存分别处于75及40万吨高位，12月菜籽月均到港量仍有30万吨左右。加上24/25年度俄罗斯菜籽丰产但出口欧盟受阻，会源源不断的流入国内补充供应，短期菜油库存将继续维持高位。 ◆周度小结：短期国内油脂走势继续分化：因为印尼生物柴油及产地出口需求减弱，短期棕油在三大油脂中表现最弱，预计继续偏弱震荡。而菜油因为加菜籽反倾销事件重燃和主产国下