大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 宏 观 金 融 组2 0 2 5年2月1 6日 摘要 大类资产配置：关注欧美PMI数据 1.海外宏观：美国二次通胀已开始显现 (1)二次通胀可能性攀升：美国1月CPI超预期强劲，能源分项环比回落但绝对水平仍高，食品、核心商品、核心服务环比均有所抬升，提示美国通胀压力有所扩散。同时，美国1月PPI也显著上涨，引发市场对于美联储抗击通胀的进展几乎停滞的担忧。尽管部分因素被市场认为并不是持续性的，但更为广泛的通胀压力对美联储货币政策选择带来了压力。 (2)居民实际消费与商业投资压力增加：尽管薪资增长再度加速，但市场也在担忧通胀持续反弹下，价格压力或使得实际消费支出受限，尤其是医疗服务、食品、能源等必需品价格增长，在带来较强的内生性通胀压力的同时削减实际消费支出水平。此外，高通胀预期下，美联储宽松进程停滞，高利息压力将限制投资增长。(3)美联储年内降息可能只有1次：美国二次通胀担忧再起，但零销售数据表现疲软，美联储年内降息预期反复波动。据CME美联储利率观 察工具显示，市场预期美联储年内降息幅度仅略高于一次水平，且首次降息时点为7月。若美国通胀持续走高，不排除美联储年内可能不降息。后续仍需重点关注非农、CPI等数据的表现，以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。2.大类资产表现：海外方面，俄乌冲突出现转折，欧洲经济回暖带动全球经济复苏预期强化，欧美股指表现较强；零销售数据转弱，部分抵消 通胀担忧，美债收益率小幅下行；美元指数周内明显走弱；美国二次通胀预期提振黄金投资需求；供应增量预期继续强化，原油价格中枢继续下行；国内方面，资金面表现略偏紧，国债周内延续偏弱震荡，股指表现较优，大宗商品受到关税扰动影响逐步显现，周内表现偏弱。 (1)债市方面，美债收益率曲线整体下移，虽然短端仍受财政扩张不确定性影响，但零销售数据疲软强化降息预期，关注美国财政扩张情况。国内方面，政策空窗期，资金面依然是主导债市的主要因素。下周来看，逆回购到期量仍超1万亿元，同时有5000亿元MLF到期，资金短期难以明显转松，在此背景下收益率曲线熊平，短端偏空长端震荡的态势预计持续。(2)汇率方面，俄乌冲突缓和预期下，避险情绪转弱，欧洲经济复苏预期转强，带动欧元表现回升，美元指数明显走弱。 (3)股指方面，欧洲经济复苏预期走强，带动全市场风险偏好有所增强，全球股指多数表现偏强。国内方面，节后第二周国内指数继续反弹， 大小盘指数分化减弱，生成式AI模型带来了春节后连续2周的上涨行情。近期A股走势整体保持乐观，但交易层面需要谨慎。(4)大宗商品方面，俄乌局势缓和预期走强，原油供应预期转向宽松，叠加地缘溢价逐步弱化，原油价格延续回落态势。贵金属方面，美国 通胀预期抬头，对等关税存在不确定性，抗通胀需求推动金价走高，但地缘政治局势缓和下，避险需求走弱或限制金价上行空间。3.下周关注重点： 国内关注贷款利率报价，海外关注欧美PMI数据以及日本通胀数据 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国1月CPI表现强劲 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国1月CPI同比3.0%，高于预期值和前值2.9%，连续4个月反弹；核心CPI同比3.3%，高于预期值3.1%和前值3.2%，2024下半年以来基本走平。CPI环比0.5%，核心CPI环比0.4%，双双高于预期值0.3%，并且创下过去一年多最高。 ➢主要分项中，能源分项环比回落但绝对水平仍高，食品、核心商品、核心服务环比均有所抬升，提示美国通胀压力有所扩散。 1.2美国1月PPI全线超预期 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国1月PPI同比增长3.5%，超出预期的3.2%，环比上涨0.4%，并且12月PPI通胀经过修正后调整至环比增长0.5%。核心PPI环比上涨了0.3%，同比则增长3.6%，两者均明显超出市场预期，引发市场对于美联储抗击通胀的进展几乎停滞的担忧。 ➢从分项数据来看，食品价格上涨是主要贡献项。其中，受美国禽类流感疫情持续，鸡蛋价格较上月大幅上涨44%。同时，受到关税预期影响，美国抢进口效应也使得美国市场的大宗商品价格普遍上涨。但这些因素被认为并不是持续性的，市场情绪因而出现缓和。 1.3关税扰动下居民通胀预期快速飙升 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢由于家庭认为“避免关税政策的负面影响可能为时已晚”，美国消费者们的“一年期通胀预期”在2月初飙升至15个月以来的最高位，一年期通胀预期直接从前月调查的3.3%直接飙升至了4.3%，这可能会导致美国经济增速进一步放缓。 1.4二次通胀或限制消费与投资 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢尽管薪资增长再度加速，但市场也在担忧通胀持续反弹下，价格压力或使得实际消费支出受限，尤其是医疗服务、食品、能源等必需品价格增长，在带来较强的内生性通胀压力的同时削减实际消费支出水平。 ➢此外，高通胀预期下，美联储宽松进程停滞，高利息压力将限制投资增长。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国二次通胀担忧再起，但零销售数据表现疲软，美联储年内降息预期反复波动。据CME美联储利率观察工具显示，市场预期美联储年内降息幅度仅略高于一次水平，且首次降息时点为7月。若美国通胀持续走高，不排除美联储年内可能不降息。 ➢后续仍需重点关注非农、CPI等数据的表现，以及特朗普是否会采取政治手段对美联储施压。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢俄乌冲突缓和预期下，欧洲经济预期走强，带动全市场风险偏好有所增强，全球股指多数表现偏强。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.70%和1.72%，MSCI发达国家指数为0.61%，MSCI新兴市场指数上涨1.51%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债收益率曲线整体下移，虽然短端仍受财政扩张不确定性影响，但零销售数据疲软强化降息预期，1年期美债收益率下调2个基点报4.23%，2年期美债收益率下调3个基点报4.26%，5年期美债收益率下调1个基点报4.33%，10年期美债收益率下调2个基点报4.47%。 ➢俄乌冲突出现转折，欧元区经济预期转好，德国十年期国债收益率上调9个基点报2.46%，英国十年期国债收益率上调4个基点报4.49%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢短期资金面偏紧格局有所缓和，美债收益率曲线变化平缓，10年期与2年期利差周内收窄至21bp。 ➢国内方面，政策空窗期，资金面依然是主导债市的主要因素。下周来看，逆回购到期量仍超1万亿元，同时有5000亿元MLF到期，资金短期难以明显转松，在此背景下收益率曲线熊平，短端偏空长端震荡的态势预计持续。十年期国债收益率周内走高至1.65%，中美十年期债券收益率利差收窄至281个基点。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，避险情绪转弱，欧元回升下，美元指数明显走弱，周内下跌1.21%，报收106.81。在岸人民币表现平稳，离岸人名币小幅走强，在岸离岸差小幅收窄，美元兑人民币报收7.1706（前一周为7.1699），离岸人民币报收7.2882（一周前为7.2910）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢除日元外，G7主要货币表现多数偏强，周度来看，欧元/美元涨0.97%报收1.0478，英镑/美元涨0.80%报收1.2523，瑞士法郎/美元涨1.10%报收1.1115，美元/加元跌1.76%报收1.4173，美元/澳元跌1.34%报收1.5733，美元/日元涨0.68%报收152.3310。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国际方面，俄乌局势缓和预期走强，原油供应预期转向宽松，叠加地缘溢价逐步弱化，原油价格延续回落态势。WTI和布伦特原油周内分别下跌0.69%和0.77%。 ➢贵金属方面，美国通胀预期抬头，对等关税存在不确定性，抗通胀需求推动金价走高，但地缘政治局势缓和下，避险需求走弱或限制金价上行空间。Comex黄金周度上涨70.6美元，收于2937美元/盎司，较上周上涨2.66%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入114.55亿元。美元指数走弱减轻宏观需求压力，但美国关税扰动影响仍在，多国宣布跟随美国加征关税，大宗商品周内表现略有承压。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流入114.55亿元 ➢资金净流入：铜23.76亿元，黄金20.46亿元，原油0.74亿元，螺纹钢1.21亿元，生猪2.01亿元，铁矿石0.26亿元；➢资金净流出：PTA 0.82亿元，豆一0.53亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。