所长早读

所长早读 今日发现 1月信贷数据开门红，私人部门的风险偏好抬升 观点分享： 2025年1月社融存量增速维持在8.0%，新增社融7.06万亿元，同比多增5866亿元。政府债仍是社融的稳定盘，同比增加近4000亿元。1月新增信贷5.13万亿元，在2024年高基数的情况下仍实现同比多增2100亿元，票据融资、企业短贷是主要支撑项。值得注意的是，企业贷款期限结构集中在短期，多增的4300亿有2800亿都是短期贷款。另外居民信用自2024年9月以来低位企稳但弹性不足。1月居民中长期贷款同比缩减，与30大中城市商品房成交面积同比-15%互为印证。2月初成交面积也仅高于2024年同期的水平，弹性仍然有限。年初以来，Deepseek冲击、以及特朗普关税再通胀交易的反转使国内风险偏好明显回升，体现在掉期溢价和沪金溢价回落，而宽松政策的回摆是为后续外部冲击储备操作空间。 所长首推 期指：关注补涨下的风格均衡可能性。近期驱动上，外部扰动烈度低于预期，国内AI题材赚钱效应持续抬升风险偏好，政策面加大对民营经济的扶持均使得行情偏强，市场情绪积极。盘后信贷数据出现开门红，微信接入DeepSeek，多头情绪继续得到消息支撑。不过，随着成长板块利多的逐步落地，部分题材股持续大涨后，行情可能会借助资金重回中国市场的预 期，以及包括金融企业在内的央国企重组预期催化，而向前期滞涨的核心资产回流。后期，随着两会的临近，由于宏观面改善，政策信号已出现相机抉择的变化，可能会带来观望情绪的滋生。整体上，围绕两会预期的交易行情或进入到扩散并随后收尾阶段。 尿素：短期偏强，日内波动主要关注现货大幅上涨后成交跟进情况。短期而言，东北地区基层需求启动时间节点早于2024年同期，导致目前东北地区采购需求与交割区域小麦返青肥需求产生共振，阶段性农业需求弹性较强从而对现货价格形成明显驱动，预计短期现货偏强运行。期货端，伴随现货周末大幅上涨且成交活跃，盘面投机性较强，预计短期以交易需求强驱动为主，阶段性偏强运行。本轮尿素反弹的持续性主要跟进现货日内成交情况、基层对价格上涨后的接受程度以及现货成交放量期间的物流情况。 相关品种详细研报，见下方。 主编：林小春 本期内容提供：研究所 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 黄金：高位回落7白银:表现偏弱7铜：库存大幅增加，限制价格上涨9铝：震荡偏强11氧化铝：小幅企稳11锌：区间震荡13铅：供需两端弱复苏，区间震荡14镍：全球累库现实未改，矿端逻辑短期支撑15不锈钢：单边窄幅震荡运行，月差结构矛盾积累15锡：震荡回调17工业硅：库存继续累库，盘面向下驱动较强19多晶硅：关注现货实际成交情况19碳酸锂：下游补库意愿减弱，偏弱震荡延续21铁矿石：宽幅震荡23螺纹钢：成本拖累，弱势震荡24热轧卷板：成本拖累，弱势震荡24硅铁：成本支撑减弱，硅铁宽幅震荡26锰硅：上行逻辑证伪，锰硅弱势震荡26焦炭：提降预期仍存，震荡偏弱28焦煤：震荡偏弱28动力煤：供需宽松，震荡偏弱30玻璃：原片价格平稳31对二甲苯：供需双弱，震荡市，月差反套32PTA：趋势偏弱32MEG：弱现实强预期，5-9正套32橡胶：震荡偏强34合成橡胶：震荡承压36沥青：累库偏缓，区间震荡38LLDPE：中期趋势偏弱40PP：现货持稳，成交一般41烧碱：阶段性承压，关注未来检修情况42纸浆：震荡运行44原木：高位反复46甲醇：短期震荡承压48尿素：偏强运行，日内波动关注现货成交50苯乙烯：物流恢复，消化隐性库存为主52纯碱：现货市场变化不大53 LPG：小幅修复，震荡延续54PVC：中期趋势偏弱57燃料油：短期转入震荡，基本面强势仍在58低硫燃料油：偏弱震荡，外盘高低硫价差暂时持稳58集运指数（欧线）：4-6反套、6-10正套酌情持有59短纤：关注做扩加工费62瓶片：关注做扩加工费62棕榈油：产地暂无供应压力但也无大涨驱动63豆油：关注成本影响及国内大豆到港63豆粕：美国关税和南美天气担忧，震荡65豆一：震荡65玉米：震荡运行67白糖：关注巴西出口节奏69棉花：震荡偏强70鸡蛋：反套持续72生猪：反套驱动渐显73花生：震荡运行74 2025年2月17日 黄金：高位回落 白银:表现偏弱 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国1月新增社会融资7.06万亿元，为历史同期增量最高。1月新增人民币贷款5.13万亿元， M2-M1剪刀差继续收窄。 2、中国财政部将所持中证金融和三大AMC信达、东方资产、长城资产及中国农业再保险股份的股权划转至中央汇金。3、微信灰测接入DeepSeek R1，腾讯称搜索不使用用户信息隐私；百度搜索和文心智能体平台将全面接入DeepSeek及文心大模型深度搜索功能；字节CEO反思DeepSeek：跟进速度不够，今年要追求智能上限。4、DeepSeek“吸金”：过去一个月全球对冲基金投入中国股票1.3万亿美元，印度股市流出7200亿美元。5、受极端天气和野火影响，美国1月零售销售环比意外下滑0.9%。6、美国财长贝森特：致力于使伊朗的石油出口减少90%以上；如果特朗普要求，将升级对俄罗斯能源的制裁。7、美俄高官将在沙特会晤、准备潜在领导人峰会；特朗普：预计很快与普京会面；欧洲领导人周一召开紧急峰会；泽连斯基：美国靠不住，欧洲要靠自己。 【趋势强度】 黄金趋势强度：1；白银趋势强度：1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年02月17日 铜：库存大幅增加，限制价格上涨 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，美国1月零售销售环比下降-0.9%，远超预期值-0.2%，为自2023年3月以来的最大环比下降。(华尔街见闻) 中国1月社会融资规模增量7.06万亿元，为历史同期最高水平。(华尔街见闻) 微观方面，印尼贸易部表示，在进行成本效益分析后，印尼贸易部将支持印尼自由港(FreeportIndonesia)公司继续出口铜精矿。（SMM） 工信部等11部门印发《铜产业高质量发展实施方案（2025—2027年）》，鼓励新改扩建铜冶炼项目对照铜冶炼行业规范条件高水平建设，新建矿铜冶炼项目原则上需配套相应比例的权益铜精矿产能。（SMM） First Quantum关于Cobre巴拿马铜矿的最后听证会推迟到2026年。（SMM） 艾芬豪矿业启动哈萨克斯坦铜矿勘查。（SMM） 自由港麦克莫兰公司（Freeport McMoRan）预计本月将根据新的出口许可证恢复从印尼装运铜精矿，此前的出口许可证已于12月失效。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250217 铝：震荡偏强氧化铝：小幅企稳 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 【综合快讯】 1.阿拉丁（ALD）调研全数据显示，截至上周五，主要地区铝锭社会库存总量增至80万吨左右，季节 性累库趋势仍在延续。不过，对比近两年数据来看，在铝棒等初级加工行业产能抬升的趋势下，行业铝水转化率同步提高，铝锭库存春节期间和春节之后累库幅度较往年同期偏低，进而对铝价形成支撑。近日，阿拉丁（ALD）在包头市场调研了解，随着中下游行业陆续回归，行业铸锭比例将进一步下降，进而带动去库节点或早于2024年。 2.阿拉丁（ALD）海外消息，2月13日，印度成交3万吨氧化铝，CIF541美元/吨，买家可选择澳洲、印度尼西亚或越南货源，散装，即期信用证，3月船期。 【趋势强度】 铝趋势强度：0；氧化铝趋势强度：0。 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250217 锌：区间震荡 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国1月社会融资规模增量7.06万亿元，为历史同期最高水平。1月新增人民币贷款5.13万亿元，M2-M1剪刀差继续收窄。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250217 铅：供需两端弱复苏，区间震荡 莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 【新闻】 中国1月社会融资规模增量7.06万亿元，为历史同期最高水平。1月新增人民币贷款5.13万亿元，M2-M1剪刀差继续收窄。（华尔街见闻） 【趋势强度】 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月17日 镍：全球累库现实未改，矿端逻辑短期支撑 不锈钢：单边窄幅震荡运行，月差结构矛盾积累 张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 钢联资讯：近日有投资者在互动平台向伟明环保提问，伟明环保旗下浙江伟明盛青能源新材料有限公司年产5万吨高纯镍项目目前产量如何？公司回答表示，伟明盛青公司2.5万吨/年一期电解镍项目已投入试运行，产品已达到相应的质量要求，正在逐步提升产量。计划今年上半年完成全部5万吨电解镍产能建设。谢谢！ 菲律宾参议院议长弗朗西斯·“奇兹”·G·埃斯库德罗提出了修改参议院第2826号法案的条款，该法案禁止原材料出口，一旦签署成为法律，将在五年后生效。 APNI秘书长Meidy Katrin Lengkey解释说，根据麦格理伦敦公司的一项研究，如果工作计划和预 算（RKAB）削减1.5亿吨，镍价预计将达到每吨2万美元/吨。她补充说，政府已批准的2025年镍RKAB已达2.9849亿吨。另一方面，印度尼西亚的镍产量占全球总产量的63%，这种状况使得世界镍处于供应过剩或供大于求的状态。 根据市场公开消息，印尼能源部长：印尼正在审查镍矿开采配额，以防止价格进一步下跌。 12月20日上期所发布关于同意广西华友新材料有限公司生产的“HUAYOUgx”牌电解镍（电积工艺，Ni99.96）注册的公告。12月20日上期所发布关于同意广西中伟新能源科技有限公司“CNGR”牌电解镍（电积工艺）注册的公告。 【趋势强度】 镍趋势强度：0；不锈钢趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年2月17日 锡：震荡回调 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国1月新增社会融资7.06万亿元，为历史同期增量最高。1月新增人民币贷款5.13万亿元，M2-M1剪刀差继续收窄。 2、中国财政部将所持中证金融和三大AMC信达、东方资产、长城资产及中国农业再保险股份的股权划转至中央汇金。 3、微信灰测接入DeepSeek R1，腾讯称搜索不使用用户信息隐私；百度搜索和文心智能体平台将全面接入DeepSeek及文心大模型深度搜索功能；字节CEO反思De