主要观点
- 宏观：924政策利好宏观经济，但PMI、CPI、地产数据边际走弱，政策效力待发酵；政治局要求稳股市和楼市，地产严控增量，实物工作量受限。
- 供应：2025年产量或减少，但拉尼娜可能带来增产；产能拐点已至，底部支撑坚实；ANRPC产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%。
- 库存：青岛干胶库存低位累库，交易所RU仓单低，NR仓单回落，顺丁库存高位。
- 需求：房地产投资走弱，房屋新开工下降；重卡销量下滑，工程机械低位；乘用车销量亮眼，海外汽车销量一般；基建逐步饱和。
关键数据
- 库存：青岛干胶库存累库速度低于预期，交易所RU仓单低，NR仓单回落，顺丁库存高位。
- 供应：ANRPC产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%；ANRPC开割面积及单产平均值显示供应过剩拐点已至。
- 需求：2024年1月重卡销量7万辆，环比下降17%，同比下滑28%；乘用车销量（含出口）亮眼，海外汽车销量一般。
研究结论
- 供应端：扰动减少，毛利较高；天气预期拉尼娜可能带来增产，但价格高企也可能激励增产。
- 需求端：现实和情绪较差，地产基建低迷，乘用车支撑有限。
- 策略：走势趋强，空头暂时观望。
- 风险点：天气情况、汽车产销、宏观资金面、行业政策。
市场分析
- 现货价格：天然橡胶回调止跌，合成胶跟随原油反弹；老全乳现货绝对价位五年最高，胶农推迟停割。
- 基差：RU活跃合约基差贴水，contango结构不利多头。
- 月差：RU9-1月差深contango，NR连1-连3深back。
- 价差：现货全乳胶对20号胶价差走低，反映国内增产国外减产；合成胶BR相对NR十年低位反弹后回落。
- 原料价格：泰国原料价格回落仍高位，胶水弹性大；全球基本停割，泰国旅游业受挑战。
- 加工利润：国内及泰国加工利润反弹，原料价格先行后涨。
库存分析
- 社会库存：青岛干胶库存低位累库，交易所RU仓单低，NR仓单回落，顺丁库存高位。
- 港口库存：丁二烯港口库存波动，受进出口和天气影响。
- 交易所库存：RU交割品库存低，NR仓单快速回落。
供给端分析
- 产量：ANRPC产量同比减少不到0.5%，中国产量增长超5%；产能拐点已至，单产压制消失。
- 天气：拉尼娜可能带来增产，但价格高企也可能激励增产。
- 进口量：2024年进口量低于往年，受EUDR分流和套利需求减少影响。
需求端分析
- 轮胎开工率：全钢胎和半钢胎开工率临近春节走低。
- 轮胎产量：轮胎外胎产量同比增9.2%，出口同比增10.5%。
- 重卡销量：2025年1月重卡销量7万辆，环比下降17%，同比下滑28%。
- 乘用车销量：国内乘用车销量亮眼，海外汽车销量一般。
- 基建：水泥产量同比-9.5%，交通投资低于过去两年。
- 房地产：11月房地产投资边际走弱，房屋新开工下降。
- 货运量：公路货运量稳健但低于2019年，铁路和水路运输有替代。
