化工月报：原料坚挺，橡胶成本支撑仍存

市场要闻与重要数据 原料与价差：泰国胶水54.20泰铢/公斤（+0.00），泰国杯胶51.10泰铢/公斤（+0.00），云南胶水14200元/吨（-100），海南胶水13900元/吨（+0），RU基差-355元/吨（+65），NR基差458元/吨（+35），BR基差-120元/吨（+45）。 现货方面：云南产全乳胶上海市场价格15250元/吨，较前一日变动+0元/吨。青岛保税区泰混14700元/吨，较前一日变动+0元/吨。青岛保税区泰国20号标胶1870美元/吨，较前一日变动-5美元/吨。青岛保税区印尼20号标胶1805美元/吨，较前一日变动+0美元/吨。中石油齐鲁石化BR9000出厂价格11500元/吨，较前一日变动+0元/吨。 供应方面：天然橡胶青岛港口入库率7.58%（+1.94%），其中一般贸易入库率8.42%（+2.89%），保税库入库率3.17%（-3.05%）；高顺顺丁开工率76.92%（+0.66%）。中国天然橡胶月度产量137200吨（+23700），中国顺丁橡胶月度产量143620吨（+13500）。 生产利润方面：泰国STR20#生产毛利为-387.00元/吨（-76.00），泰国RSS3生产毛利为1492.00元/吨（-34.00）;顺丁橡胶生产毛利为348元/吨（-103），碳四抽提法丁二烯生产毛利为1571.67元/吨（-32.09）。 需求方面：全钢胎开工率59.31%（-2.38%），半钢胎开工率68.63%（-2%）。山东省全钢胎库存天数为43.78天（+1.87），山东省半钢胎库存天数为46.86天（+0.38）。 库存方面：青岛港口天然橡胶库存为吨524846（+9619），天然橡胶社会库存为吨1201856（+19611），上海期货交易所RU库存为100590吨（+6660），NR期货库存为57959吨（-1）；上游丁二烯港口库存44700吨（+1400）；顺丁橡胶生产企业库存26300吨（-2550）；顺丁橡胶贸易商库存7180吨（+1490）。 进出口：中国天然橡胶月度进口量643561吨（+132715）；中国顺丁橡胶月度进口量27931吨（+1519），中国顺丁橡胶月度出口量26963吨（+5213）；中国轮胎月度出口量5657万条（+484）。 市场分析 天然橡胶： 供应：1月全球海外泰国天然橡胶主产区依然处于旺产季，目前泰国产区橡胶树物候较好叠加原料价格偏高的背景下，有利于原料的产出，预计1月泰国产出将维持增加走势，唯独需要关注的是泰柬冲突的干扰。12月末有消息称泰柬冲突阶段性缓和，没有大的变化的话，则1月泰国产量或仍有增量。 国内到港量基本跟随上游海外产出节奏，因此，国内到港量大概率维持较高水平。但因12月份泰柬冲突或对泰国工厂生产有一定干扰，可能会造成上半月到港量环比减少可能，但对于全月节奏来说，下半月会或回升。 需求：1月份国内下游轮胎需求预计持稳为主，或仍无亮点。1月下游仍处于季节性淡季，12月国内全钢胎需求有走弱迹象，半钢胎有雪地胎需求的支撑，但总体表现偏弱。1月份国内轮胎厂或存春节假期前的原料备货，但1月下旬轮胎厂也将面临节前的开工率下降。 库存：1月国内天然橡胶依然处于季节性累库周期，尽管国内产区已经全面停割，但国内到港量大概率维持较高水 平，国内供应将延续增加走势。下游需求没有亮点，预计持稳为主，国内将继续呈现累库格局。 丁二烯橡胶： 供应：按照目前隆众资讯的了解，顺丁橡胶装置2026年的检修计划主要集中在三四季度，目前1月份无装置有检修计划，且茂名石化10万吨的顺丁装置预计在1月重启，因此，1月份将延续2025年12月份的高供应，但上游生产利润一般，预计难以激发上游开工率的大幅提升。 需求：1月份国内下游轮胎需求预计持稳为主，或仍无亮点。1月下游仍处于季节性淡季，12月国内全钢胎需求有走弱迹象，半钢胎有雪地胎需求的支撑，但总体表现偏弱。1月份国内轮胎厂或存春节假期前的原料备货，但1月下旬轮胎厂也将面临节前的开工率下降。 库存：上游检修装置少，叠加茂名石化重启，1月顺丁橡胶产量延续高位水平。1月暂无新投产压力，下游轮胎需求持稳为主，预计1月顺丁橡胶仍有小幅累库压力。 策略 RU及NR谨慎偏空。1月全球供应继续回升，下游需求无亮点，总体供需依然呈现宽松格局，国内将延续累库周期。但目前RU及NR基差估值均处于偏低水平，现货受制于现实供应回升的压制更为明显，预计期现价差将有小幅拉大。 BR谨慎偏多。1月份因上游没有装置检修而有一套装置计划重启，预计供应延续小幅增加，而需求变化或不大，总体顺丁橡胶自身供需格局变化有限。上游丁二烯原料因出口改善预期，预计国内库存压力将继续放缓进而支撑丁二烯价格。顺丁橡胶成本端支撑有望加强，价格或呈现偏强运行但生产利润将有所转差。 价差：RU05-09反套。基于国内1月份浅色胶库存继续累库的判断，或有利于RU反套的继续扩大。基于原料价格强势带来的低估值状态，BR或变现更为明显，预计BR的反弹动能更大下，可关注买BR空NR。 风险 国内外天然橡胶主产区天气，泰柬冲突，国储政策、顺丁橡胶上游装置动态，轮胎需求变化。 目录 一、基差策略分析......................................................................................................................................5二、价差...................................................................................................................................................6三、供应数据............................................................................................................................................9四、需求数据..........................................................................................................................................14五、库存数据..........................................................................................................................................17 图表 图1：天然橡胶主力合约............................................................................................................................................................6图2：20号胶主力合约................................................................................................................................................................6图3：BR橡胶主力合约...............................................................................................................................................................6图4：全乳胶云南产上海............................................................................................................................................................6图5：青岛保税区STR20.............................................................................................................................................................7图6：浙江传化顺丁橡胶BR9000...............................................................................................................................................7图7：泰国胶水FOB合艾............................................................................................................................................................7图8：泰国杯胶FOB合艾............................................................................................................................................................7图9：泰国烟片-泰国胶水...........................................................................................................................................................7图10：海南胶水-云南胶水.........................................................................................................................................................7图11：云南胶水价格..................................................................................................................................................................8图12：海南胶水价格..................................................................................................................................................................8图13：NR基差.....................................................