宏观周报：特朗普关税政策再起新变化

国内宏观政策：短期内货币宽松节奏或有不确定性 过去两周（2月3日-2月16日）国内宏观主要聚焦以下几个方面： 经济增长方面，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等。2月14日，国家发改委表示，2025年要加大宏观政策逆周期调节，全方位扩大国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。 基建与产业方面,近两周政策聚焦新能源上网电价市场化改革、优化调整国家物流枢纽规划布局、发改委将推动冰雪经济纳入国家“十五五”相关规划、进一步发展完善数字经济、农业农村部印发《全国农业科技创新重点领域（2024–2028年）》等。 货币方面，央行发布四季度货币政策执行报告。《报告》强调实施“适度宽松的货币政策”“强化逆周期调节”，及“推动企业融资和居民信贷成本下降”，基调比三季度更偏宽。但同时短期内宽松节奏或有不确定性，《报告》新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，并加强对稳汇率的重视。我们认为后续仍可能降准降息，但宽松的节奏或需权衡后而定。降准降息的下一个窗口期，核心或是人民币汇率压力边际减弱。可关注国内1-2月经济数据，以及后续贸易局势是否出现超预期变化。 消费政策方面，近两周多省份继续发放大规模消费券，如山东省发放总额为3亿元消费券、上海市将发放5亿元服务消费券。主要涉及消费品以旧换新之外的餐饮住宿、旅游、电影等业态。商务部、文化和旅游部、国铁集团等9单位印发《关于增开银发旅游列车促进服务消费发展的行动计划》，将银发旅游列车适老化、绿色化、舒适化改造纳入大规模设备更新和消费品以旧换新支持范围。 金融监管方面，证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出八方面共18条政策措施，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。此外，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》2月15日起施行，中介机构IPO项目开始执行分段收费；金融监管总局明确10家试点保险公司开展投资黄金业务试点。 贸易相关政策聚焦商务部对美国加征关税发表回应，中方敦促美方摒弃零和思维，纠正错误做法，回到多边贸易体制正确轨道上来，与各国一道通过平等磋商解决各自关切。此外，商务部对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制；工信部等五部门调整重大技术装备进口税收政策有关目录。 海外宏观政策：美国总统特朗普将引入对等关税 海外宏观方面，2月14日，美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税。美国印度讨论贸易合作，2月15日美国总统特朗普与印度总理莫迪在白宫会面。特朗普表示，印度和美国已就能源问题达成协议，美国和印度的贸易逆差近1000亿美元，美国希望能够销售石油和天然气来弥补赤字，印度将会购买美国的石油和天然气。 美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。 风险提示：国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。 1、国内宏观：短期内货币宽松节奏或有不确定性 1.1、经济增长：全方位扩大国内需求 2月11日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，研究提振消费有关工作，要大力支持居民增收，促进工资性收入合理增长，支持新型消费加快发展，促进“人工智能+消费”等。2月14日，国家发改委表示，2025年要加大宏观政策逆周期调节，全方位扩大国内需求。实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，打好政策“组合拳”。 表1：国常会研究提振消费有关工作 1.2、基建及产业政策：国家超算互联网平台推出“AI生态伙伴加速计划” 基建与产业方面，近两周政策聚焦新能源上网电价市场化改革、优化调整国家物流枢纽规划布局、发改委将推动冰雪经济纳入国家“十五五”相关规划、进一步发展完善数字经济、农业农村部印发《全国农业科技创新重点领域（2024–2028年）》等。 表2：深化新能源上网电价市场化改革 1.3、货币政策：货币政策的内在逻辑和短期博弈 近两周货币政策聚焦央行发布四季度货币政策执行报告。《报告》强调实施“适度宽松的货币政策”“强化逆周期调节”，及“推动企业融资和居民信贷成本下降”，基调比三季度更偏宽。但同时短期内宽松节奏或有不确定性，《报告》新增“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏”，并加强对稳汇率的重视。我们认为后续仍可能降准降息，但宽松的节奏或需权衡后而定。降准降息的下一个窗口期，核心或是人民币汇率压力边际减弱。可关注国内1-2月经济数据，以及后续贸易局势是否出现超预期变化。 表3：实施好适度宽松的货币政策 1.4、消费政策：进一步推动银发旅游发展 消费方面，近两周多省份继续发放大规模消费券，如山东省发放总额为3亿元消费券、上海市将发放5亿元服务消费券。主要涉及消费品以旧换新之外的餐饮住宿、旅游、电影等业态。商务部、文化和旅游部、国铁集团等9单位印发《关于增开银发旅游列车促进服务消费发展的行动计划》，将银发旅游列车适老化、绿色化、舒适化改造纳入大规模设备更新和消费品以旧换新支持范围。 表4：上海市将采取摇号形式发放5亿元服务消费券 1.5、金融监管：支持资本市场做好金融“五篇大文章” 近两周，金融监管政策聚焦证监会发布《关于资本市场做好金融“五篇大文章”的实施意见》，提出八方面共18条政策措施，推动要素资源向科技创新、先进制造、绿色低碳、普惠民生等重大战略、重点领域、薄弱环节集聚。此外，《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》2月15日起施行，中介机构IPO项目开始执行分段收费；金融监管总局明确10家试点保险公司开展投资黄金业务试点。 表5：中介机构IPO项目开始执行分段收费 1.6、贸易相关：中方敦促美方摒弃零和思维 近两周，贸易相关政策聚焦商务部对美国加征关税发表回应，中方敦促美方摒弃零和思维，纠正错误做法，回到多边贸易体制正确轨道上来，与各国一道通过平等磋商解决各自关切。此外，商务部对钨、碲、铋、钼、铟相关物项实施出口管制； 工信部等五部门调整重大技术装备进口税收政策有关目录。 表6：欧盟对原产于中国的生物柴油征收10.0%-35.6%的反倾销税 2、海外宏观：美国总统特朗普将引入对等关税 过去三周（2月4日-2月16日），海外宏观政策关注美欧货币政策表态、全球贸易问题等。 美联储主席鲍威尔表示，基础经济非常强劲；政策存在不确定性；需要静观政策的效果，才能考虑未来的行动；在通胀问题上接近但尚未达到目标；目前希望保持政策的紧缩状态；美联储可能不得不针对关税政策调整利率。欧央行首席经济学家连恩提醒称不要太关注中性利率，在决定降息幅度时将仔细研究经济数据。欧央行管委Vujcic称，市场预期欧洲央行2025年再有三次降息目前来看是合理的。 关税问题方面，2月14日，美国总统特朗普签署备忘录，将引入对等关税。特朗普表示，通过其他国家运送商品以避开关税的做法将不被接受；将考虑把采用增值税制度的国家作为关税对象；不要期待会有任何豁免；很快将对汽车、钢铁、铝和药品加征关税；短期价格有可能上升。美国印度讨论贸易合作，2月15日美国总统特朗普与印度总理莫迪在白宫会面。特朗普表示，印度和美国已就能源问题达成协议，美国和印度的贸易逆差近1000亿美元，美国希望能够销售石油和天然气来弥补赤字，印度将会购买美国的石油和天然气。印度总理莫迪表示，印度已宣布对美国削减关税。 表7：若美国加征关税，欧盟将对美国采取反制措施 表8：2月第二周海外股指普遍上涨 表9：2月第二周国际大宗商品涨跌分化 3、风险提示 国内外货币政策持续分化，国内政策执行力度不及预期。