宏观周报：“两新”政策加力扩围，特朗普关税风声渐起

2025年01月10日 证券研究报告•宏观定期报告 宏观周报（1.6-1.10） “两新”政策加力扩围，特朗普关税风声渐起 摘要 一周大事记 国内：政府投资基金支持高质量发展，“两新”政策优化扩围。1月3日-4日，中国人民银行工作会议提出，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域金融风险，进一步深化金融改革和高水平对外开放，预计央行将通过降准、降息 适时释放流动性；6日，标普全球公布2024年12月财新服务业PMI为52.2%，为2024年6月来最高，财新与官方的服务业PMI均反映在节假日需求及政策带动下，国内服务业景气度回升；7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，提出7方面25条具体措施，为我国新质生产力发展提供持续资金支持，并引导社会资源投向产业链关键领域以及新产业培育上；8日，国家发改委与财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，对设备更新以及消费品以旧换新政策进行了优化和扩围，有望持续带动国内相关投资和消费，尤其是电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇。 海外：美国服务业PMI超预期，欧元区通胀有所反弹。当地时间6日，参众两院正式确认特朗普当选下任美国总统，同日，巴尔宣布将提前卸下副主席一 职，特朗普正式宣誓就职之后去监管、移民以及关税等方面的政策或逐步有所眉目；同日，日本央行行长植田和男在新年会议上释放鹰派信号，认为“若经济和价格状况继续改善，央行将提高政策利率，以调整货币宽松的程度”，短期内是否继续加息的关键问题是2025年的春季劳资工资谈判将如何发展；当地时间7日，美国12月ISM服务业PMI指数为54.1%，超过预期，实现连续六个月扩张，数据公布后，市场降低美联储2025年的降息预期；当地时间7日，欧盟统计局数据显示，2024年12月欧元区调和CPI同比上涨2.4%，高于前值2.2%，环比上涨0.4%，符合预期，高于前值-0.3%，尽管12月欧洲通胀反弹，欧洲央行仍可能在1月的政策会议上维持降息步伐。 高频数据：上游：本周布伦特原油现货均价周环比上升2.80%，阴极铜价格周环比上升0.99%，铁矿石价格周环比下降2.65%；中游：动力煤价格指数周环比上升0.29%，螺纹钢价格周环比下降1.38%，水泥价格周环比下降1.18%； 下游：房地产销售周环比下降37.42%，12月第四周乘用车市场日均零售同比下降6%；物价：蔬菜价格周环比上涨0.19%，猪肉价格周环比上升1.66%。 下周重点关注：中国2024年12月进、出口同比（周一）；美国12月NFIB 中小企业乐观程度指数、PPI同比（周二）；美国12月CPI同比、1月纽约联储制造业指数、德国2024年GDP同比、欧元区11月工业产出（周三）；美国12月进口价格同比、零售销售环比、1月费城联储制造业指数、NAHB指数（周四）；中国四季度GDP、12月工业增加值、消费品零售总额同比、失业率、美国12月营建许可初值、新屋开工、工业产出环比（周五）。 风险提示：政策落地节奏不及预期，海外经济超预期波动。 西南证券研究发展中心 分析师：叶凡 执业证号：S1250520060001电话：010-57631106 邮箱：yefan@swsc.com.cn 分析师：刘彦宏 执业证号：S1250523030002电话：010-55758502 邮箱：liuyanhong@swsc.com.cn 相关研究 1.通胀低位波动，但回升或可期——12 月通胀数据点评(2025-01-10) 2.降息后美国地产该如何展望？——需求、供给以及房价的三维解析(2025-01-06) 3.央行持续释放流动性，俄罗斯又断供天然气(2025-01-03) 4.制造业平稳收官，非制造业超预期改善 ——12月PMI数据点评 (2025-01-02) 5.地方专项债管理优化，美国政府再次避免停摆(2024-12-27) 6.加强央企市值管理，美联储降息但放鹰 (2024-12-21) 7.地产销售同比转涨，消费增速边际回落 ——11月经济数据点评 (2024-12-17) 8.直接融资持续支撑社融，化债及购房推升M1——11月社融数据点评 (2024-12-14) 9.加强超常规逆周期调节，美国CPI符合预期(2024-12-13) 10.城市加快智能化发展，美联储降息或更谨慎(2024-12-08) 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 1一周大事记1 1.1国内：政府投资基金支持高质量发展，“两新”政策优化扩围1 1.2海外：美国服务业PMI超预期，欧元区通胀有所反弹3 2国内高频数据5 3下周重点关注9 请务必阅读正文后的重要声明部分 1一周大事记 1.1国内：政府投资基金支持高质量发展，“两新”政策优化扩围 （1）央行2025年工作会议定调公布，货币政策适度宽松、择机降准降息 1月3日-4日，中国人民银行工作会议召开。会议强调，中国人民银行系统要切实把思想认识行动统一到党中央的分析判断和决策部署上来，坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，实施适度宽松的货币政策，防范化解重点领域金融风险，进一步深化金融改革和高水平对外开放，着力扩大内需、稳定预期、激发活力，为推动经济持续回升向好营造良好的货币金融环境。 点评：央行工作会议强调，2025年重点抓好以下工作：一是坚定不移深化全面从严治党。二是实施适度宽松的货币政策，为经济稳定增长创造适宜的货币金融环境。综合运用多 种货币政策工具，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息，保持流动性充裕、金融总量稳定增长，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。三是统筹做好金融“五篇大文章”，更好服务经济高质量发展。四是充分发挥中央银行宏观审慎与金融稳定功能，守住不发生系统性金融风险底线。五是稳步推进金融改革开放，提升人民币国际化水平。六是深度参与全球金融治理与合作。七是进一步优化中央银行金融管理和服务。货币政策方面，央行提出“择机降准降息”，可能意味着降准降息仍是货币政策总体方向，但节奏上或受到国内外经济金融形势以及金融市场运行情况的影响，若外部冲击超预期、国内经济下行压力增大，降准降息时点可能提前；外汇方面，央行提出“坚决防范汇率超调风险”，针对人民币近期因美元走强出现贬值，央行释放信号，将通过稳汇市工具及时干预，维护人民币汇率合理均衡稳定，增强市场信心，避免剧烈波动。总体来看，2025年央行将继续实施适度宽松的货币政策，在稳定增长、深化改革与防范风险间动态平衡，通过降准、降息适时释放流动性，并且时刻关注汇率以及资本市场波动。 （2）12月财新服务业PMI升至六个月高点，供需加快扩张 1月6日，标普全球公布数据显示，2024年12月财新服务业PMI为52.2%，比上月回升了0.7个百分点，为2024年6月来最高，显示服务业经营活动加速扩张。但受制造业扩张速度放缓的影响，当月财新中国综合PMI回落0.9个百分点至51.4%。 点评：从分项数据看，12月服务业供需扩张速度微升，其中新订单指数为近五个月来最 高，但新出口订单指数为2023年8月来首次跌至临界点以下，且为近两年低点，需求增加主因为内需拉动。样本企业反映，海外客户对中国服务业的兴趣减弱；尽管供需继续扩张，服务业就业情况却出现恶化，12月就业指数为近四个月来首次降至荣枯线以下。受访企业反映，员工离职和企业裁员共同导致用工数量下降。新订单持续涌入，但企业人手收缩，导致当月积压工作量增加，相应指数在扩张区间升至下半年以来最高；随着原料价格和用工成本增加，12月投入品价格指数从上月仅略高于荣枯线位置小幅上升，但仍为年内较低水平。企业选择提升售价以消化成本负担，当月销售价格指数升至扩张区间；服务业企业对市场前景依然持乐观预期，但信心明显走弱，12月经营预期指数在扩张区间高位回落，降至历史较低位置。大部分企业认为，新业务品种的推出和业务拓展力度的加大，加上政策支持，将有助于2025年的销售增长。12月财新服务业PMI走势与统计局公布的官方服务业PMI走势一致，均在扩张区间回升，反映在节假日需求以及前期政策效应释放的带动下，国内服务业景气度回升。 （3）政府投资基金高质量发展重磅文件公布，有力促进新质生产力发展 1月7日，国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（以下 简称《指导意见》），提出7方面25条具体措施，旨在构建科学高效的政府投资基金管理体系，推动基金更好服务国家重大战略和重点领域。 点评：具体来看，《指导意见》提出，一要找准定位，更好服务国家发展大局。聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代 化产业体系建设，加快培育发展新质生产力。发挥基金作为长期资本、耐心资本的跨周期和逆周期调节作用；二要完善分级分类管理机制；三要加强统筹，整合优化布局。国家级基金与地方基金形成合力，省级政府加强本地区基金统筹管理；四要提升专业化市场化运作水平。健全基金绩效管理，建立健全容错机制，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据，营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围。优化基金发展环境，突出正向激励政策导向，提振市场投资信心；五要优化退出机制，促进投资良性循环；六要强化内控建设，防范化解风险；七要加强组织保障。近年来，政府投资基金发展迅猛，在引导社会资本、推动产业升级和培育新兴产业方面发挥了重要作用。截至2024年上 半年，我国累计设立政府引导基金2126只，总目标规模超12万亿元，上半年新设立的政府 引导基金有39只，已认缴规模为851亿元，投资领域为新材料、新能源、生物医药等。2024年上半年，国家集成电路产业投资基金三期正式注册，是截至目前最大的产业型政府引导基金。政府投资基金属于天然的耐心资本，能够为我国新质生产力发展提供持续资金支持，并引导社会资源投向产业链关键领域以及新产业培育上。 （4）“两新”政策优化扩围，电子、小家电、农机等新增领域或有投资机遇 1月8日，国家发展改革委与财政部联合发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》，同日，国务院新闻办公室举行政策例行吹风会，国家发展改革委、财政部、商务部、中国人民银行、市场监管总局有关负责人介绍加力扩围实施“两新”政策有关情况。 点评：《通知》对设备更新以及消费品以旧换新政策进行了优化和扩围。消费品以旧换新方面：一是扩大汽车报废更新的支持范围，将国四排放标准燃油车纳入补贴范围；二是对购买新能源乘用车提供单台最高1.5万元的补贴，对燃油乘用车提供单台最高1.3万元的补 贴；三是家电产品补贴产品种类由去年的8类增加到12类，将微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类家电产品纳入补贴范围，单件产品最高可享受销售价格20%的补贴，其中空调产品的补贴数量由每户1件增加至3件；四是首次实施手机等数码产品购新补贴，对个人消 费者购买手机、平板、智能手表手环等数码产品（单件销售价格不超过6000元）提供销售 价格15%的补贴，每类产品每位消费者可补贴1件，每件补贴不超过500元；五是支持家装消费品、电动自行车的换新，补贴标准由有关部门指导各地区结合实际合理确定。设备更新方面：一是支持范围从工业、用能设备、能源电力、交通运输、物流、环境基础设施、教育、文旅、医疗、老旧电梯等领域，进一步扩展至电子信息、安全生产、设施农业等；二是融资成本上，对符合有关条件经营主体设备更新相关的银行贷款本金，在中央财政贴息1.5个百分点基础上，国家发展改革委安排超长期特别国债资金进行额外贴息；三是扩围支持老旧营运货车和农业机械报废更新，将老旧营运货车报废更新补贴范围扩大至国四及以下排放标准营运货车，将水稻抛秧机纳入报废更新补贴范围，采棉机报废最高补贴额由单台6万元 提高至8万元，将田间作业检测终端、植保无人机、粮食干燥机（烘干机）、色选机、磨粉 机纳入报废更新补贴范围；四是加力推进城市