环保行业跟踪周报：加力扩围实施“两新”，促再生资源高质量发展，持续关注水务固废现金流资产

环保行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·环保 加力扩围实施“两新”，促再生资源高质量发展，持续关注水务固废现金流资产 增持（维持） 投资要点 重点推荐：瀚蓝环境，光大环境，昆仑能源，三峰环境，兴蓉环境，洪城环 境，景津装备，伟明环保，宇通重工，美埃科技，九丰能源，龙净环保，高 能环境，仕净科技，金宏气体，蓝天燃气，新奥股份，赛恩斯，路德环境，盛剑科技，华特气体，金科环境，英科再生。 建议关注：绿色动力环保，粤海投资，北控水务集团，永兴股份，军信股份， 武汉控股，碧水源，海螺创业，旺能环境，重庆水务，凯美特气，三联虹普。 加力扩围实施“两新”，增加资金支持，促进再生资源高质量发展。1）加力推进设备更新：支持领域扩大，贷款贴息力度加大，突出先进节能导向。2）消费品以旧换新：支持范围实现扩大，支持品类得到扩张。3）加快提升回收循环利用水平：加强回收循环利用能力建设，支持废弃电器电子产品回收处理，推动资源回收利用行业高质量发展。建议关注1）设备更新：①环 保设备：重点推荐压滤机龙头【景津装备】，建议关注不锈钢离心泵龙头 【中金环境】，②电动环卫装备：重点推荐【宇通重工】受益于电动化弹性最大；建议关注【福龙马】【盈峰环境】，③节能设备：建议关注【瑞晨环保】【中材节能】。2）再生资源：①生活垃圾回用：建议关注收运端 【玉禾田】【侨银股份】【盈峰环境】【福龙马】，②家电拆解产业链：建 议关注【中再资环】【大地海洋】，③汽车拆解产业链：建议关注设备端 【华宏科技】【天奇股份】，运营端【华宏科技】【格林美】【天奇股份】 【怡球资源】【华新环保】。 环保行业2025年度策略：化债、成长、重组共振，环保市场化新生！主线1——环保受益化债：现金流/资产质量/估值，关注优质运营/成长/弹性。1）优质运营重估：盈利模式稳定，付费痛点解决叠加市场化改革推进，对标海外估值存翻倍空间。①固废：重点推荐【瀚蓝环境】【光大环境】【三峰环境】【绿色动力】建议关注【永兴股份】，②水务：重点推荐【兴蓉环境】 【洪城环境】建议关注【北控水务集团】。2）化债成长：建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，环保PPP出清中。3）化债弹性：关注水务工程、生态修复、环卫板块。主线2——优质成长：把握政策着力点+新质生产力。1）政策着力点：①再生资源：关注资源价值+需求升级。关注废家电/报废汽车拆解和生物油板块。②重点投资驱动：【景津装备】压滤机龙头，宏观 景气度回升后成长回归！③环卫电动化：【宇通重工】受益电动化弹性最大。2）新质生产力：半导体洁净设备龙头【美埃科技】，光伏再生水【金科环境】。主线3——重组为支点，推动“化债-价值成长”闭环。建议关注【武汉控股】。 行业跟踪：1）环卫装备：2024M1-11环卫新能源渗透率同比+4.22pct至 11.93%。2024M1-11环卫车销量63307辆（-10%），其中新能源7550辆 （+38%），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为32%/21%/8%。2）生物柴油：原料及产品价格双升，欧盟SAF强制添加&印尼B40政策提振需求。2025/1/3-2025/1/9生柴均价7486元/吨(周环比+1.2%)，地沟油均价5511元/吨(周环比+0.2%)，考虑一个月库存周期测算单吨盈利为504元/吨（周环比-27.7%）。3）锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升。截至2025/1/10，三元黑粉折扣系数周环比持平，锂/钴/镍系数分别为76.0%/76.0%/76.0%。截至2024/1/10，碳酸锂7.57万（周环比 +1.2%），金属钴16.50万（周环比-2.4%），金属镍12.73万（周环比+2.7%）。根据模型测算单吨废料毛利-1.18万（周环比+0.058万）。4）电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行。2025/1/5-2025/1/11氙气周均价2.90万元/m³ （周环比持平），氪气周均价315元/m³（周环比持平）；氖气周均价125 元/m³（周环比持平），氦气周均价659元/瓶（周环比持平）。 风险提示：政策推广不及预期，财政支出低于预期，行业竞争加剧。 2025年01月13日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师陈孜文 执业证书：S0600523070006 chenzw@dwzq.com.cn 行业走势 环保沪深300 27% 22% 17% 12% 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% 2024/1/152024/5/142024/9/112025/1/9 相关研究 《加力扩围实施“两新”，增加资金支持，促进再生资源高质量发展》 2025-01-08 《2024年碳配额清缴顺利结束价格稳中有升，利率下行期关注水务固废现金流资产》 2025-01-06 1/24 东吴证券研究所 内容目录 1.最新观点4 1.1.加力扩围实施“两新”，增加资金支持，促进再生资源高质量发展4 1.2.国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。5 1.3.2025年度策略：揽星衔月，扶摇可接——化债、成长、重组共振，环保市场化新生！.5 1.4.环卫装备：2024M1-11环卫新能源销量同增38%，渗透率同比提升4.22pct至11.93%.6 1.5.生物柴油：原料及产品价格双升，欧盟SAF强制添加&印尼B40政策提振需求8 1.6.锂电回收：金属价格涨跌互现&折扣系数持平，盈利小幅提升9 1.7.电子特气：价格整体持稳，市场平稳运行10 2.行情回顾11 2.1.板块表现11 2.2.股票表现11 3.行业新闻12 3.1.关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知12 3.2.我国提交《中华人民共和国气候变化第一次双年透明度报告》和《中华人民共和国气候变化第四次两年更新报告》13 3.3.浙江省市场监督管理局发布2025年第一批浙江省地方标准制修订计划13 3.4.贵州省印发《贵州省服务“六大产业基地”建设加快发展生产性服务业的若干政策措 施》13 3.5.天津市生态环境局印发《天津市重点行业环保绩效分级制定技术指南》14 3.6.湖南省发布《关于支持全省现代石化产业高质量发展的若干政策措施》14 3.7.湖南省印发《湖南省加快经济社会发展全面绿色转型实施方案》。14 3.8.江西省印发《江西省空气质量持续改善行动计划实施方案》15 4.公司公告15 5.大事提醒18 6.往期研究19 6.1.往期研究：公司深度19 6.2.往期研究：行业专题21 7.风险提示23 2/24 东吴证券研究所 图表目录 图1：环卫车销量与增速（单位：辆）7 图2：新能源环卫车销量与增速（单位：辆）7 图3：环卫新能源渗透率7 图4：2024M1-11环卫装备销售市占率8 图5：2024M1-11新能源环卫装备销售市占率8 图6：国内UCOME与地沟油价格（周度，元/吨）9 图7：国内生物柴油与地沟油价差（周度，元/吨）9 图8：锂电循环产业链价格周度跟踪（2025/1/6~2025/1/10）10 图9：锂电循环项目单位毛利情况跟踪10 图10：2024年以来氪氖氦氙周均价11 图11：2025/1/6-2025/1/10各行业指数涨跌幅比较11 图12：2025/1/6-2025/1/10环保行业涨幅前十标的12 图13：2025/1/6-2025/1/10环保行业跌幅前十标的12 表1：公司公告15 表2：大事提醒18 3/24 东吴证券研究所 1.最新观点 1.1.加力扩围实施“两新”，增加资金支持，促进再生资源高质量发展 2025年1月8日，国家发改委、财政部发布《关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》。 加力推进设备更新，支持范围、贴息力度加大。1）支持领域扩大：在继续支持环境基础设施等设备更新基础上，扩展至电子信息、安全生产、设施农业等领域；向高端化、智能化、绿色化方向发展。2）贷款贴息力度加大：在中央财政贴息1.5pct基础上，安排超长期特别国债资金进行额外贴息。3）突出先进节能导向：对标技术、能耗、排 放、安全等强制性标准等；依法依规淘汰落后低效设备。 消费品以旧换新，范围扩大+品类增加。1）资金层面：资金分配向24年消费品以旧换新工作成效较好的地区适度倾斜，聚焦重点领域，优先支持大宗耐用消费品以旧换新。2）支持范围实现扩大：【汽车】新增符合条件的国四排放标准燃油乘用车。【家电】新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲等4类。汽车和家电补贴标准维持一致。3）支持品类得到扩张：新增数码产品（手机、平板、智能手表手环等3类）和电动自行车。 加快提升回收循环利用水平，高质量+规范化。1）加强回收循环利用能力建设：重点提到中国资源循环集团（加快设立全国性、功能性资源回收再利用平台，畅通资源循环利用链条）和供销社体系系统（发挥基层网点优势，加快健全标准化规范化回收利用 网络，推动生活垃圾收运体系和再生资源回收体系“两网融合”）。2）支持废弃电器电子产品回收处理：25年专项资金由中央财政继续安排，废弃电器电子产品处理专项资金管理办法配套文件尽快出台。3）推动资源回收利用行业高质量发展：“反向开票”加快推行，规范税收秩序。实施再生材料推广应用专项行动，支持汽车、电器电子产品等生产企业提高再生材料应用比例。依法依规查处非法回收拆解行为。 投资建议：1）设备更新：①环保设备：环境基础设施作为重点支持领域，环保设备需求有望释放。重点推荐【景津装备】压滤机龙头下游多元化；建议关注【中金环境】不锈钢离心泵龙头，②电动环卫装备：电动化试点政策+经济性改善+设备更新需求共振。重点推荐【宇通重工】受益于电动化放量，弹性最大；建议关注【福龙马】【盈峰环境】。 ③节能设备：设备更新突出先进、节能、高效等导向。建议关注【瑞晨环保】高效节能离心风机和水泵，【中材节能】节能环保工程及装备等。2）再生资源：①生活垃圾回用：健全生活垃圾收运体系，推进“两网融合”。建议关注生活垃圾收运端【玉禾田】 【侨银股份】【盈峰环境】【福龙马】等。②家电拆解产业链：建议关注【中再资环】 【大地海洋】。③汽车拆解产业链：建议关注设备端【华宏科技】【天奇股份】，运营端【华宏科技】【格林美】【天奇股份】【怡球资源】【华新环保】。 4/24 东吴证券研究所 风险提示：政策执行进展不及预期，大宗商品价格波动，行业竞争加剧 1.2.国债收益率下行期，持续关注水务固废现金流资产价值重估。 固废：成熟期资本开支快速下降，叠加化债改善G端付费痛点，现金流价值凸显。重点推荐【瀚蓝环境】用于私有化的境内SPV公司开始增资，重组工作更进一步！公司24年化债规模24亿元超预期，形成“地方化债-促进重组-国企成长”闭环；【光大环境】固废龙头24年自由现金流转正，当前PB仅0.43；【三峰环境】设备技术龙头角逐海外市场，运营能力领先，自由现金流最快转正；【绿色动力】。建议关注【绿色动力环保】激励锁定28年持续成长+提分红共振。26-28年扣非归母净利润考核目标不低 于7.11/7.42/7.73亿元，对应23-26年扣非归母复增4.8%，承诺24-26年分红不低于40%/45%/50%，26年派息按扣非目标7.11亿元*50%，对应股息率8.2%。【永兴股份】广州垃圾焚烧龙头，资本开支结束，垃圾量提升中，ROE现金流均上行，PB1.2倍，章程约定23-25年分红不低于60%；【军信股份】长沙垃圾焚烧龙头，22-23年分红均超70%。 水务：量价刚性，化债改善现金流，期待市场化改革模式理顺。建议关注【粤海投资】拟剥离粤海置地消除减值风险，核心东江水资产优质，维持高分红；重点推荐【兴蓉环境】掌握成都优质水务固废资产，产能扩张+污水提价兑现；【洪城环境】高分红兼具稳定增长，承诺21-26年分红不低于50%；建议关注