盈利预告点评：24年归母净利同增55-60%，1月春节错期影响

事件：公司近期发布2024年正面盈利预告。预计2024年归母净利润在4.26-4.4亿美元（同比增长55%-60%），业绩增长来自于制造业务的订单需求大幅提升、产能利用率和生产效率显著提高，带动制造业务的利润率稳健增长。此外，根据公告，公司位于印尼附属公司存在税务争议，分别为0.79/0.3亿美元，目前已暂付0.757/0.13亿美元，若评估后需要将该事项纳入本年度报表，预计对24年的净利润有5%-10%的不利影响。 制造业务收入增长逐月提速，零售业务受消费环境影响延续负增，Q4盈利能力小幅波动。1）制造业务：订单需求增长&产能有序释放。根据公司月度报表数据，单月收入增速分别为10.2%/10.9%/11.1%，逐月提速，我们认为品牌客户的订单改善确定性进一步验证；2）零售业务：单月收入增速分别为4.7%/-11.9%/-3.9%，降幅较前三季度有所收窄。3）盈利能力：根据公司官网，预计24Q4收入同比+9.7%至21.06亿美元，归母净利率预计为4.5%-5.1%，同比下降2.1-2.7pct，环比Q3下降了2.0-2.7pct，我们认为可能与用工成本增加有关，制造业务员工数量在23年底同比-14.6%至24.26万人，随着订单需求增长以及新产能投放，24Q3底员工数量较23年底同比增加7.9%，未来随着产能利用率和生产效率提升，盈利能力有望改善。 ◼股票数据 总股本/流通(亿股)16.05/16.05总市值/流通(亿港元)256.73/256.7312个月内最高/最低价(港元)18.4/7.32 春节错期影响，25M1集团/制造/零售收入增速分别为9.3%/1.1%/24.2%。25年春节在1/28-2/4（去年同期为2024/2/9-2/15），制造业务受春节假期和基数影响，增速有所放缓（24M1/M2增速分别为12.5%/-12.2%）；零售业务受春节消费拉动（24M1/M2增速分别为-25.8%/34.8%）。 相关研究报告 盈利预测与投资建议：公司作为全球运动鞋制造龙头,拥有国内第二大体育用品零售商，深度布局运动产业链，其中制造业务通过垂直一体化布局能够有力把控产业链上下游，客户结构多元且粘性高、产能规模大且全球化布局、品控高交付稳。短期来看，制造订单改善确定性强叠加产能释放带来稳健增长，零售环境回暖有望带来释放弹性；中长期来看，公司制造壁垒深厚，具备中长期成长的基础，产业地位和市场份额有望持续提升。我们预计公司2024-26年归母净利润为4.32/5.03/5.56亿美元，对应PE分别为8/7/6倍，给予“买入”评级。 证券分析师：郭彬E-MAIL：guobin@tpyzq.com分析师登记编号：S1190519090001 研究助理：龚书慧E-MAIL：gongsh@tpyzq.com一般证券业务登记编号：S1190122070007 风险提示：产能扩张、消费需求恢复、运营经营效率改善不及预期等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋证券股份有限公司 云南省昆明市盘龙区北京路926号同德广场写字楼31楼 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 免责声明 太平洋证券股份有限公司（以下简称“我公司”或“太平洋证券”）具备中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本报告仅向与太平洋证券签署服务协议的签约客户发布，为太平洋证券签约客户的专属研究产品，若您并非太平洋证券签约客户，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息；太平洋证券不会因接收人收到、阅读或关注媒体推送本报告中的内容而视其为太平洋证券的客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何机构和个人的投资建议，投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提 构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。