全球宏观：美国1月CPI点评：季节性波动还是趋势性变化？

全球宏观 季节性波动还是趋势性变化？—美国1月CPI点评 美国2025年1月CPI同比增3.0%，高于预期和上月的2.9%；1月CPI环比增0.5%，为2023年8月以来最大涨幅，超过预期和上月的0.3%；1月核心CPI同比增3.3%，预期3.1%，上月3.2%；环比增0.4%，均超预期和上月的0.3%。 李少金Evan.Li@bocomgroup.com(852)37661849 1月CPI数据全面超预期，结合前两日公布的持续韧性的非农数据，进一步加剧了市场紧缩交易。但从分项来看，1月价格上涨具有一定的季节性，且受到颠簸的住房通胀走势主导，1月的通胀反弹尚不能反映趋势性的上涨变化，上半年的上行风险相对有限。具体来看： 能源、食品价格延续上涨，主要反映了季节性因素。1月能源价格环比增1.1%，较上月的2.4%已明显回落，主要来自燃油价格的推动。同时，食品价格环比已经连续四个月上涨，或主要与极端寒冷天气有关，具有一定的季节性。 商品价格出现明显上涨，但预计下个月会再度回落。新车及二手车价格上涨推动月度商品价格走出近几个月新高。但二手车价格领先指数显示2月环比价格将会再度回落，但如我们上月提示，受近期美国洛杉矶火灾的影响，家具和汽车需求可能上升，需要观察商品价格的走势。同时，关税的影响通常反映较快，对华关税的生效以及对钢铁和铝制品的征税也将逐渐反映在商品价格上，并成为后续通胀走势的主要变量。 住房通胀对单月的通胀扰动仍较大，但上半年上行风险仍较为有限。作为通胀的最大权重项，主要住所租金对于单月通胀走势影响较大，本月住房通胀走势再度体现了其颠簸性，月度环比再度出现明显上行，贡献了本月通胀超过30%的涨幅。但作为滞后项，其领先指标显示其上半年上行风险较为有限，因此，由住房主导的通胀变动，仍不能反映通胀走势已经出现趋势性变化。但是，由于租金和房价指数已经回归平稳，住房通胀下行已有明显阻力，也是去通胀进程停滞的主要原因之一。 超级核心通胀大幅反弹。除住房通胀外的超级核心通胀环比较上月出现大幅度反弹（1月0.76% vs 2024年12月0.2%），主要受到交通服务价格的上涨所带动。机动车维修和保险价格环比均有明显上升，可能与近期的自然灾害事件相关。但正如我们在上个月报告中提示，随着保费和成本之间差距已经明显缩小，且在高基数影响下，预计机动车保险价格将逐步回落。我们也同时指出随着近期ISM服务业PMI物价指数飙升，其领先服务通胀近6个月，意味着后续服务通胀上行压力仍存。 全面超预期的1月通胀数据公布后，降息预期继续收窄。利率期货市场隐含的降息预期显示，市场当前仅预期2025年降息1次，降息时点亦由9月调整至12月。资本市场方面，美国10年期国债利率在超预期的通胀数据公布后升至近3周来的新高—4.64%，美元指数短线快速上升至108.43。黄金短暂下挫，美股三大指数普跌。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 1月的通胀有一定的季节性因素，回望2024年初通胀似乎也出现了反弹的迹象使得降息预期出现收窄。但不同的是，受到关税因素的影响，市场短期的通胀预期已经有所上升。企业可能因为潜在的关税上升而提前反应提高价格，进一步造成通胀压力。 1月非农和通胀数据公布后，3月FOMC会议大概率又是按兵不动，尽管还有2月的非农、通胀数据可以观察，但我们认为非农、通胀在下个月大幅转弱的概率不大，如若意外上行，还可能改变美联储票委的利率路径预测。 通胀上升可能推动特朗普关税政策的放缓。关税因素也导致当前通胀的能见度较低，美联储似乎除了言论“鹰派”，能做的不多。市场关注的重点还是集中在白宫方面。尽管通胀的走势对于降息路径来说是个坏消息，但好在当前的降息预期已经十分中性，紧缩交易的程度预计有限。但对于关税来说似乎是个好消息，美国刚从近40年的高通胀回落下来，此前美国大选民主党败选一定程度上也受到了通胀治理不力的影响。因此，特朗普也不可能轻视通胀的上行风险，这就意味着关税行动可能需要缓一缓。而特朗普希望的低利率，也需要通胀预期的平稳。 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 资料来源: Macrobond,交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 全球宏观 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司及北京赛目科技股份有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。