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固定收益点评：资金变化：需区分季节性还是趋势

2026-05-26 杨业伟,义艺国盛证券 ShenLM

核心观点：近期资金水平略有上升，市场担忧资金面是否会转向收紧，但报告认为当前资金波动属于正常的季节性波动，而非趋势性收紧。
资金波动分析：资金波动分为季节性波动和趋势性波动，月末、季末、跨节、税期等因素导致的季节性收紧是正常现象，且季节性因素消退后资金将回归正常水平。当前受年度企业所得税汇算清缴和临近月末影响，资金价格上行幅度与往年季节性均值一致，未出现明显大幅上行，因此尚难以说明资金中枢有变化。
央行投放流动性情况：上周央行OMO净投放3015亿元，结束了此前两周的持续回笼，投放节奏与往年一致，即平抑季节性波动。同时，MLF到期央行投放6000亿元，净投放1000亿元，显示央行对流动性的呵护，政策无意收紧，目前的资金水平或仍是央行合意的水平。
银行资产负债缺口：资产端，4月金融数据显示融资继续走弱，信贷减少，新增社融同比少增，贷款增速回落，票据利率下行，表明银行仍然缺资产。负债端，总体存款增速保持高增，非银存款同比显著多增，居民整体金融资产增速未改变，银行负债端仍然较稳定。此外，银行存款成本持续下行，降低了银行对资产收益率的要求，资金成本仍将保持低位，持续低于政策利率也或是正常水平。
研究结论：当前资金价格属于正常的季节性波动，跨月后资金有望再度宽松。银行资产负债缺口带来的资金宽松逻辑未发生根本改变，央行操作表现为加大资金投放、呵护流动性，显示出央行目前是接受略低于政策利率的资金价格的，并未展示出收紧意图，因而当前资金中枢水平有望保持。
风险提示：流动性风险；货币政策调整风险；基本面修复超预期风险。