外汇月报：人民币破7，是阶段反弹还是趋势变化

核心观点 市场分析 12月中美经济分化进一步显现。美国方面，劳动力市场继续降温，11月失业率已回升至4.6%，非农新增就业较年中明显放缓；同时政府停摆与关税政策带来的成本与信心冲击开始传导至企业部门，美股年末明显回调，其中IT与公用事业板块自高位回撤，反映市场正在对美国增长前景重新定价。中国方面，经济运行整体保持稳定，12月制造业景气度小幅回升，科技板块表现强势，A股风险偏好改善，人民币汇率与资产价格形成正向共振。从企业行为看，人民币进入升值阶段后，出口企业对汇率波动的容忍度提高，结汇决策更趋前置，叠加年末资金管理需求上升，使外汇供给在时间维度上更集中，直接强化即期市场的美元供给弹性。 美元资产吸引力持续弱化。利率环境方面，美国短端利率中枢持续下移，市场已将2026年更快的降息路径纳入定价，而财政扩张与美债供给压力限制了长端收益率下行空间，使美债收益率曲线呈现“短端回落、长端钝化”的结构特征，中国利率体系则保持相对稳定。美元资产的风险回报比因此出现系统性下修。中美利差收敛的同时，跨境资金在债券、股权及贸易项下的配置权重开始重新调整，汇率定价逐步由单一利率主导转向多因素共同约束。 外汇供给结构发生实质变化。贸易层面，2025年中国外贸表现显著超出年初市场预期。11月出口同比增长5.8%，进口同比增长约1.9%，12个月滚动口径贸易顺差接近1.2万亿美元，处于历史高位。顺差扩张显著改变境内外汇资金结构。今年前11个月，外币存贷款差额累计增加约2060亿美元，银行结售汇（自身及代客）顺差合计约965亿美元，同期央行外汇占款减少约1050亿美元。这些变化反映出新增外汇更多沉淀在银行与企业部门，外汇供给在市场内的留存比例上升。 在美元走弱、中美利差收敛以及境内美元流动性结构变化的共同作用下，人民币定价区间完成阶段性下移。12月底境内外人民币同步突破7.00关口，此前维持一年多的7.0–7.3区间被有效打破。从汇率形成机制看，逆周期因子在关键阶段释放出清晰、持续的稳定信号。结合当前宏观与资金环境，人民币短期运行更可能呈现偏强、低波动、重心逐步下移的状态，7.00一线正逐步由阶段性阻力区转变为新的运行中枢。 策略 在美元偏弱与境内外汇结构变化背景下，人民币短期维持偏强、低波动运行格局，7.00附近逐步转化为重要运行区间。 风险 内部调控；地缘政治风险；全球经济超预期下行；中美关系；海外流动性风险冲击。 图表 图1：汇率：美元兑人民币（在岸人民币）（日）..................................................................................................................3图2：中国：美元兑人民币：中间价（日）............................................................................................................................3图3：创业板（CNH）美元指数：收盘价（日度）................................................................................................................3图4：美元兑人民币离岸在岸价差............................................................................................................................................3图5：美元兑人民币远期报价....................................................................................................................................................3图6：中国货币网：1个月远期外汇：美元兑人民币：报价（日度）...................................................................................3图7：逆周期因子........................................................................................................................................................................4图8：外汇期权隐含波动率均值曲线:3M.................................................................................................................................4图9：各期限国债到期收益率走势|单位：% ........................................................................................................................4图10：3个月中美利差|单位：%、%...................................................................................................................................4图11：美元兑人民币远期..........................................................................................................................................................4图12：美元兑人民币掉期..........................................................................................................................................................4图13：中国经济数据..................................................................................................................................................................5图14：美国经济数据..................................................................................................................................................................5图15：美中花旗经济意外指数..................................................................................................................................................6图16：中国进出口......................................................................................................................................................................6图17：银行结售汇（美元）......................................................................................................................................................6图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月）...................................................................................6图19：银行代客涉外收付款差额分布：经常项目..................................................................................................................6图20：银行代客涉外收付款差额分布：资本与金融项目......................................................................................................7图21：银行代客远期结售汇签约..............................................................................................................................................7图22：结售汇率..........................................................................................................................................................................7 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：wind华泰期货研究院 资料来源：同花顺，华泰期货研究院 资料来源：钢联大宗 资料来源：钢联大宗 资料来源：同花顺Fred华泰期货研究院 图18：中国：银行代客涉外业务：收支差额：外币：美元计（月） 资料来源：钢联大宗华泰期货研究院 本期分析研究员 蔡劭立 汪雅航 高聪 从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 联系人 朱思谋从业资格号：F03142856 朱风芹 从业资格号：F03147242 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供